Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

Предприятие SVP не принадлежит  к числу “кредитно надежных”, ввиду своего небольшого срока существования, и поэтому значение отношения  суммы задолженности к общей  сумме активов на уровне 50 процентов  можно считать критическим для  данного предприятия в том  смысле, что оно вряд ли сможет рассчитывать на получение нового кредита. Незначительное уменьшение этого показателя в XY году явилось следствием существенного  уменьшения кредиторской задолженности.

Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой  того, насколько компания может погашать свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует  реальной экономической стоимости  этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент  не дает нам никакого представления  о том, как может изменяться сумма  получаемой компанией прибыли, что  может повлиять на выплату процентов  и погашение капитальной суммы  долга.

Отношение задолженности к капитализации представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации. Этот показатель дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:

.

По определению  капитализация включает сумму долгосрочных требований против активов компании, как со стороны ссудодателей, так  и владельцев, но не включает текущие (краткосрочные) обязательства. Общая  сумма соответствует тому, что  мы называем чистыми активами, если не были сделаны никакие корректировки, например, исключение из расчета отсроченных  налогов. Если отсроченный налог  не исключается, то расчет данного показателя для компании SVP приводит к следующим  результатам:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
25.34%	20.48%	17.44%

Если исключить  сумму отсроченных налогов, то значения коэффициента будут соответственно равны: 23.73%, 19.34% и 16.63%. Отмечается уменьшения показателя отношения задолженности  к капитализации за счет погашения  части долгосрочного банковского  кредита.

Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку  многие договора о предоставлении займа  данной компании, будь то закрытая частная  компания или открытое акционерное  общество, содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала компании, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.

Аналогичною характеристику, но выраженную в виде другого отношения, представляет собой показатель соотношения заемного и собственного капитала.Этот показатель прямо связан с предыдущим и может быть рассчитан непосредственно с его помощью. В самом деле, пусть D – сумма долгосрочной задолженности, E – величина собственного капитала компании, а y обозначает отношение долга к капитализации, т.е. y = D / (D+E). Если теперь с помощью z = D / E обозначить отношение долга к собственному капиталу, то нетрудно получить, что z = y / (1 - y). Произведем расчет отношения долга к собственному капиталу

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
33.94%	25.76%	21.13%

Данный показатель легко интерпретирует состояние  структуры капитала. Потенциальный  кредитор наглядно видит, что, например, по состоянию на 01.01.XZ года долгосрочная задолженность предприятия составляет около 21 процентов от величины собственного капитала. При условии, что предприятие  имеет достаточно высокую ликвидность (т.е. способность погасить свои краткосрочные  задолженности), ему может быть предоставлен дополнительный кредит. Заметим, что  имея только значение первого из рассматриваемых  в данной группе показателя, мы не смогли бы сделать такой вывод, так как  там долгосрочные задолженности  не были отделены от краткосрочных.

Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент показывает в другом виде относительные доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
97.53%	97.84%	80.84%

Эти значения существенно  выше по сравнению с предыдущими, что говорит о высокой доле именно краткосрочных обязательств в общей структуре капитала.

Коэффициент капитализации показывает долю собственного капитала компании в его активах. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
50.62%	50.55%	55.30%

Существование различных  вариантов показателей структуры  подчеркивает, как внимательно разрабатываются  правила финансового анализа  и условия, регулирующие предоставление конкретного займа. Но коэффициенты дают лишь первое общее представление  о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств. Следующим шагом являются показатели, характеризующие обслуживание долга.

5.8. Показатели обслуживания долга

Показатели  обслуживания долга. Какой бы коэффициент из характеризующих структуру капитала мы ни выбрали, анализ доли заемного капитала, по сути, остается статическим и не принимает во внимание динамику операционной деятельности компании и изменения ее экономической стоимости. Анализ целиком основывается на данных баланса, который является статической характеристикой финансового положения компании на определенный момент времени. По этой причине данные показатели не дают полного представления о платежеспособности компании и ее возможностях оплачивать проценты и основную сумму долга в оговоренные сроки, то есть обслуживать долг.

Показатель  обеспеченности процентов используется для характеристики возможности компании обслуживать долг. Для расчета используется отношение чистой прибыли (выручки) до выплаты процентов и налогов к сумме процентов по долгу, подлежащих оплате в данном отчетном периоде. Расчет производится по формуле:

.

При расчете этого  коэффициента исходят из предположения, что основным источником средств для обслуживания долга будет прибыль от операционной деятельности компании, и любое значительное изменение в этом соотношении может служить сигналом возможных затруднений. Но значительные колебания размера прибыли - это лишь один вид риска. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения в договор о предоставлении ссуды условия, оговаривающего сколько раз прибыль должна покрывать сумму подлежащих уплате процентов. Для предприятия SVP данный показатель составляет:

8.33	в XX году и
8.71	в XY году.

Такое соотношение  любой кредитор оценит как весьма состоятельное для покрытия процентных платежей.

Показатель  обеспеченности процентов и капитальной  суммы долга более полно характеризует возможности компании обслуживать долг. При расчете показателя учитывается не только сумма процентных платежей, но и величина погашения тела кредита. Проблема здесь состоит в том, что расходы по выплате процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли (то есть доля прибыли, используемая на эти цели, не облагается налогом), а суммы на погашение капитальной суммы долга от налога не освобождаются. Поэтому мы всегда должны принимать во внимание сопоставимость показателей. Корректировка может быть проведена путем приведения погашаемой капитальной суммы долга к размеру до выплаты налогов. Расчет показателя производится с помощью следующей формулы:

.

Для предприятия SVP величина данного показателя составляет:

0.81	в XX году и
0.88	в XY году.

Следует подчеркнуть, что при расчете мы использовали основную часть долга по облигациям и долгосрочному банковскому  кредиту. Как показали результаты расчета, величины полученной предприятием операционной прибыли не достаточно для того, чтобы немедленно погасить долг. Но такое немедленное погашение  и не требуется. Значения данного  показателя доказывает необходимость  для предприятия прибегнуть к  постепенному накоплению денежных средств для погашения долга.

Для более полной оценки возможности компании погашать имеющуюся у нее задолженность  целесообразно проанализировать структуру  прибыли и поступления денег  за достаточно длительный период, чтобы  определить операционные и циклические  колебания, которые являются обычными для данной компании и данной отрасли  деятельности.

Такой анализ может  включать финансовые отчеты за несколько  лет или за несколько соответствующих  периодов, на которые воздействуют сезонные колебания. Это необходимо сделать, чтобы определить типичный верхний и нижний предел в получаемой прибыли и в требуемых ресурсах. Полученная структура затем может  быть спроецирована на будущие периоды, чтобы определить, какой "запас  прочности" останется в будущем  для оплаты процентов по долгу и погашения его основной суммы.

Если предприятию  свойственны значительные колебания  в поступлении наличных средств  с учетом уплаты налогов, ссудодатели  с неохотой будут предоставлять  кредиты, если сумма, необходимая для  обслуживания долга не покрывается  несколько раз в нижней точке  производственного цикла компании. Предприятие с более равномерным  производством получит ссуды  с большей легкостью.

Фактически, данный анализ предприятия в динамике есть не что иное, как построение финансовых моделей, которые могут включать большое количество возможных сценариев, каждый из которых соответствует  вполне определенному допущению  о параметрах деятельности предприятия.

5.9. Рыночные показатели

Рыночные  показатели предприятия являются основным фокусом интересов владельцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия (в случае акционерной компании - держателя акций) представляет прибыльность компании. В настоящем контексте имеется в виду прибыль, полученная благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные владельцами компании. Собственников также интересует распределение принадлежащей им прибыли, тоесть какая ее часть вновь инвестируется в предприятие, и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Иными словами, их интересует влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции компании свободно обращаются на рынке. Выше при характеристике рентабельности предприятия один из таких показателей, а именно, рентабельность собственного капитала уже был рассмотрен. Ниже будут представлены показатели, которые непосредственно привязаны к акциям компании, которые находятся в обращении.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкновенных акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют  как руководство компании, так  и акционеры. Именно на его основе происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для  формулирования конкретных целей и  задач. Обычно исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку  компании публикуют его в своих  годовых отчетах и делают расчеты  по кварталам.

Для расчета этого  показателя сумма используемой в  расчетах чистой прибыли сначала  уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных  акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается  среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Для  данного показателя существует общепринятое обозначение EPS, от английского Earnings per Share. Расчет показателя прибыли на акцию производится с помощью формулы:

.

В нашем примере  у компании SVP в обращение выпущены только обыкновенные и привилегированные  акции. В ХХ году дивиденды владельцам обыкновенных акций были выплачены  в виде акций, что увеличило их количество в обращении. Результаты расчетов прибыли на одну акцию позволяют  получить следующие значения:

3.32	в XX году и
3.26	в XY году.

Величина EPS по существу не претерпела существенного изменения. Незначительное уменьшение этого показателя вызвано увеличением количества акций в обращении, которое явилось следствием выплаты дивидендов в виде акций.

В практике расчета  прибыли на акцию часто используется второй идентичный показатель. В США  он регламентируется требованиями Совета по стандартам финансовой отчетности и Комиссии по ценным бумагам и  биржам. Второй показатель рассчитывается в предположении, что компания выпустила  ценные бумаги, которые могут конвертироваться в обыкновенные акции. Таким образом, этот второй показатель прибыли на одну акцию рассчитывается с учетом всех акций, которые потенциально могут попасть в обращение, например, в результате обмена привилегированных акций и долговых обязательств на обыкновенные акции, если такая возможность предусмотрена условиями, а также в результате осуществления физическими и юридическими лицами имеющихся у них опционов на приобретение акции и т.п. В результате такого потенциального пресса возможно снижение прибыли на одну акцию, о чем компания обязана предупредить инвесторов. Американцы говорят в этом случае “потенциальное растворение прибыли”.