Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

В последнее время  все большее внимание уделяется  анализу эффективности использования  человеческих ресурсов. Рассчитываемые в этой сфере показатели выходят  за рамки чисто финансового анализа, то есть таких показателей, как объем  продаж на одного занятого или прибыль  на одного занятого. Анализируются  такие факторы, как условия найма, формы управления работникам, расходы  на обучение и весь комплекс компенсационных  выплат и льгот.

5.5. Показатели ликвидности

Показатели  ликвидности призваны продемонстрировать степень платежеспособности компании по краткосрочным долгам. Смысл этих показателей состоит в сравнении величины текущих задолженностей предприятия и его оборотных средств, которые должны обеспечить погашение этих задолженностей.

Первой очевидной  характеристикой такой возможности  может служить разность между  величиной оборотных средств  и краткосрочных задолженностей, которая носит название “собственные оборотные средства”, или “рабочий капитал” (как буквальный перевод английского термина “working capital”). Если величина собственных оборотных средств положительна, то это означает принципиальную возможность погашение текущих задолженностей предприятия его оборотными средствами. “Собственными” эти оборотные средства названы потому, что их финансирование осуществляется с помощью долгосрочных источников и, следовательно, не требуется их быстрого использования для погашения задолженностей. Величина собственных оборотных средств предприятия SVP составила на протяжении рассматриваемого периода следующие значения:

63,880	на 01.01.XX,
170,621	на 01.01.XY,
246,078	на 01.01.XZ.

Такое изменение  следует считать положительным, с точки зрения возрастания ликвидности  и платежеспособности предприятия. Наблюдая подобную динамику, потенциальный  кредитор проникается доверием по отношении  к предприятию, как возможному заемщику денежных средств. В то же время, предприятие, имея уменьшающуюся динамику краткосрочных  задолженностей, главную часть которой  составляет кредиторская задолженность, очевидно, испытывает трудности со своими поставщиками, которые понуждают  предприятие расплачиваться преимущественно  “живыми” деньгами за поставки сразу  же по факту их получения. Это обстоятельство заставляет предприятие искать новые  источники преимущественно долгосрочного  финансирования, которые могут быть более дорогими по сравнению со стоимостью предоставляемого коммерческого кредита.

Наряду с показателем  собственных оборотных средств для характеристики ликвидности часто используют относительные характеристики, которые основаны на отношении всей суммы оборотных средств или какой-либо ее части к величине суммарных краткосрочных задолженностей.

Коэффициент текущей ликвидности (иногда говорят “коэффициент покрытия”) представляет собой отношение текущих активов к текущим обязательствам:

.

Этот показатель делает попытку продемонстрировать защищенность держателей текущих долговых обязательств от опасности отказа от платежа. Предполагается, что чем  выше этот коэффициент, тем лучше  позиции ссудодателей. Представляется, что большее превышение текущих  активов над текущими обязательствами  поможет защитить претензии ссудодателей, если компания вынуждена будет распродать свои товарно-материальные запасы, и, если возникнут значительные проблемы с  погашением дебиторской задолженности. Кредиторы по краткосрочным обязательствам заинтересованы в большом значении этого показателя, поскольку товары, превращенные в деньги, являются основным источником покрытия краткосрочной  задолженности. Кредиторы по долгосрочным обязательствам также заинтересованы в этом, так как неспособность  заплатить краткосрочные долги  может привести компанию к банкротству, и тогда существенно повышается вероятность непогашения долгосрочных обязательств.

С другой стороны  высокий коэффициент текущей  ликвидности может означать, что  менеджмент работает недостаточно оперативно. Это может свидетельствовать  о наличии неиспользуемых денежных средств, избыточных товарно-материальных запасах, превышающих текущие потребности, и о нерациональной кредитной  политике, которая приводит к чрезмерному  кредитованию и наличию безнадежных  долгов.

Обычно считается, что для большинства предприятий  коэффициент текущей ликвидности  должен быть на уровне 2, поскольку стоимость  текущих активов может сократиться  даже на 50%, но, тем не менее, сохранится достаточный запас прочности  для покрытия всех текущих обязательств. Слабость этого анализа состоит  в том, что с его помощью  оценивается главным образом  статическое состояние предприятия  и при этом предполагается, что  предприятие находится на грани  ликвидации.

Этот коэффициент  не исходит из концепции непрерывно действующего предприятия, которая, собственно, и должна определять приоритеты руководства. В нашем примере у компании SVP произошло существенное увеличение коэффициента текущей ликвидности:

1.3	на 01.01.XX,
1.6	на 01.01.XY,
1.9	на 01.01.XZ.

Главная причина  такого роста ликвидности заключается  в увеличении дебиторской задолженности  с одновременным уменьшением  кредиторской задолженности, что особенно проявилось на конец XZ года.

Коэффициент быстрой ликвидности - это более жесткая оценка ликвидности предприятия, по-прежнему в статическом положении. Этот коэффициент также называется “кислотным тестом”, и он рассчитывается с использованием только части текущих активов – денежных средств, легко реализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности, которые сопоставляются с текущими обязательствами:

.

Основная концепция  состоит в том, что этот показатель помогает оценить на сколько возможно будет погасить текущие обязательства если положение станет действительно критическим, при этом исходят из предположения, что товарно-материальные запасы вообще не имеют никакой ликвидационной стоимости. Для того чтобы правильно оценить данный коэффициент, необходимо установить качество ценных бумаг и дебиторской задолженности. Покупка не внушающих доверия ценных бумаг и увеличение количества сомнительных дебиторов может создать благоприятное впечатление при расчете коэффициента быстрой ликвидности. Но велика вероятность того, что при продаже таких ценных бумаг компания потерпит убыток, а дебиторская задолженность не будет выплачена вообще или же будет погашена через довольно большой промежуток времени, что равносильно невыплате.

Существует еще  более жесткая оценка ликвидности, которая допускает, что дебиторская  задолженность также не сможет быть погашена в срок для удовлетворения нужд краткосрочных кредиторов. Эту  наиболее жесткую оценку ликвидности  называют коэффициентом абсолютной ликвидности и рассчитывают по формуле:

.

Для предприятия SVP значения этих показателей составили  следующие значения:

Быстрая ликвидность:		Абсолютная ликвидность:
1.23 на 01.01.XX, 1.38 на 01.01.XY, 1.71на 01.01.XZ.		0.23 на 01.01.XX, 0.25 на 01.01.XY, 0.10 на 01.01.XZ.

Представленная  здесь динамика показателей подтверждает возрастание ликвидности предприятия. В то же время отмечается резкое снижение показателя абсолютной ликвидности  на конец XY года, что явилось следствием сокращения предприятием денежных средств и их эквивалентов, которое оказалось более существенным по сравнению со снижением кредиторской задолженности, которое также имело место в XY году. В течение XY года суммарный денежный отток предприятия значительно превышал его денежный приток, и это не замедлило сказаться на характеристике платежеспособности предприятия.

Рассмотренные показатели по существу годятся лишь для жесткой  оценки на случай катастрофы. С точки  зрения деятельности компании целесообразнее проводить анализ ожидаемых в  будущем общих поступлений денежных средств, в том числе от продажи  основных средств. Соотнесение текущих  активов и текущих обязательств обычно охватывает только небольшую  долю этих общих возможных денежных поступлений.

5.6. Показатели прибыльности (рентабельности)

Показатели  прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективности использования менеджментом предприятия его активов. Эффективность работы менеджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными способами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности. Эксперта могут интересовать эффективности использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала и т.д. Исходя их целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до выплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. В дальнейшем во избежание терминологического недоразумения будем считать термины “рентабельность” и “прибыльность” синонимами. Следует отметить, что в данном контексте эти показатели имеют смысл английского слова “return on …”, что буквально означает “отдача от …”, например, “отдача от использования оборотных средств”. В нашем варианте это будет звучать как “прибыльность оборотных средств”. Именно с этого показателя начнем анализ показателей рентабельности.

Рентабельность  оборотного капитала иллюстрирует способность компании получать прибыль от осуществления основной деятельности, т.е. своих обычных хозяйственных операций. Прибыль от основной деятельности исключает элементы прибыли от продажи активов или владения корпоративными правами других предприятий. Поскольку оборотные средства предприятия – это та часть активов, которые непосредственно и практически ежедневно используются в процессе деятельности предприятия, при оценке эффективности их использования целесообразно сопоставить операционную прибыль со средним значением оборотных средств за период. В этом случае мы исключаем из рассмотрения финансовые издержки и налог на прибыль, что является прерогативой всей комплексной (а не только операционной) деятельности предприятия. Расчет данного показателя производится по формуле

.

Данный показатель сопрягается с показателем оборачиваемости оборотных активов, равным отношению выручки к средней величине оборотных средств за период времени и показателем прибыльности продаж, который в данном случае основан на отношении величины операционной прибыли (т.е. прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль, которая не включает прибыль от не основной деятельности). Расчет величины рентабельности оборотных средств для предприятия SVP выглядит следующим образом:

Год	Прибыльность продаж	х	Оборачиваемость оборотных средств	=	Рентабельность оборотных средств
XX	10.35%	х	3.44	=	35.54%
XY	8.64%	х	2.98	=	25.78%

Результаты расчетов, помещенные в данной таблице, показывают снижение рентабельности оборотных  средств, которая произошла по причине  уменьшения прибыльности продаж и одновременном  ухудшении оборачиваемости оборотных  средств.

Рентабельность  активов оценивается путем сопоставления чистой прибыли с общей суммой активов по балансу. Этот показатель является одним из наиболее важных для характеристики рентабельности предприятия. Для его обозначения используется специальная англоязычная аббревиатура ROA от английского названия “Return on Assets”. Данный показатель наиболее целесообразно рассчитывать по следующей формуле:

.

Поясним происхождения  числителя этой формулы. Дело в том, что при формировании активов  используются два финансовых источника  – заемный и источник собственных  средств. По существующему законодательству процентные платежи за использование  заемными средствами включаются в число  валовых издержек, в то время как  доход прямых инвесторов выплачивается  из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятии, будучи реинвестированный  в дополнительные активы. В то же время, при формировании активов  мы не различаем, какой доллар пришел в составе заемных средств, а  какой – был внесен собственником  предприятия в момент покупки  акций. Суть показателя рентабельности состоит в характеристике того, насколько  эффективно был использован каждый привлеченный доллар. По этой причине  мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением  владельцам капитала, как собственного, так и заемного. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнительного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов.

Как и в предыдущем случае, рентабельность активов связана  с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов. При этом расчет прибыльности продаж основан на чистой прибыли  в сочетании с эффектом исключения процентных платежей. Расчет прибыльности активов для компании SVP (с пояснением его соответствия с прибыльностью  продаж и оборачиваемостью активов) производится следующим образом.

Год	Прибыльность продаж	х	Оборачиваемость активов	=	Рентабельность активов
XX	7.34%	х	1.76	=	12.95%
XY	6.42%	х	1.82	=	11.70%