Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

Как видно из таблицы, рентабельность активов предприятия  уменьшилась, что явилось следствием исключительно снижения прибыльности продаж при практически неизменном значении оборачиваемости активов.

Рентабельность  собственного капитала характеризует эффективность использования только собственных источников финансирования предприятия. Данный показатель имеет общепринятую аббревиатуру ROE от английского выражения Return on Equity. При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величиной собственного капитала предприятия. Расчет производится по формуле:

.

Здесь мы не исключаем  из рассмотрения процентные платежи, так  как при оценке эффективности  использования собственного капитала учитывается в том числе эффективность того, насколько менеджмент предприятия способен эффективно для его владельцев привлекать и использовать заемные денежные средства.

Для предприятия SVP рентабельность собственного капитала имеет следующие значения:

17.09%	в XX году и
14.38%	в XY году.

Отмечается снижение рентабельности собственного капитала, главной причиной которого является снижение прибыльности продаж. Интерпретация  приведенной выше динамики рентабельности активов позволяет руководству  предприятия сделать следующий  вывод: если в XX году на каждый доллар собственных  средств предприятие приносило в среднем 17 центов прибыли, то в XY году каждый доллар собственных средств “зарабатывает” его владельцу только 14 центов. И это является весьма тревожным симптомом деятельности предприятия.

Важной характеристикой  эффективности деятельности предприятия  является сопоставление характеристик  рентабельности его активов и  собственного капитала. Приведем эти  значения в лаконичном виде в одной  таблице.

Показатель	XX год	XY год
Рентабельность  активов	12.95%	11.07%
Рентабельность  собственного капитала	17.09%	14.38%

О чем говорит  данное сопоставление? Понятно, что  предприятие снизило свою рентабельность, как в части использования  суммарных активов, так и части  использования собственного капитала. Но при этом рентабельность собственного капитала всегда остается выше рентабельности активов. Другими словами, например в XX году, один доллар собственных средств предприятия приносил его владельцу 17 центов, а один “средний” доллар, привлеченный в компанию, “зарабатывал” всего 13 центов. Другими словами, привлекая заемный капитал, менеджмент компании повышает эффективность использования собственных средств владельцев компании. Это, естественно, является следствием а) эффекта налоговой экономии заемного капитала (отнесения процентных платежей на себестоимость продукции), б) относительно низкой цены (процентной ставки) заемных средств. И если первый фактор является объективным и присутствует всегда, то второй зависит от мастерства финансового директора или менеджера компании при его работе с потенциальными источниками заемных финансовых ресурсов. Это мастерство, судя по судя по приведенным выше данным, у финансового менеджера компании SVP присутствует.

Описанный выше эффект носит название “эффекта финансового  рычага”. Эффект финансового рычага имеет место только в том случае, когда компания привлекает заемные  финансовые ресурсы. Этот эффект является положительным, т.е. отражает интересы владельцев компании, если рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов. В противном случае этот эффект является отрицательным, и это  является следствием высокой цены заемных  финансовых ресурсов, которые привлечены компанией.

Рентабельность  используемого капитала (или рентабельность чистых активов) рассчитывается путем сопоставления чистой прибыли предприятия, скорректированной на величину процентных платежей по долгосрочным задолженностям, со средней величиной капитала компании в течение года. Смысл этого показателя состоит в анализе эффективности использования капитала компании. Под капиталом здесь понимается указанная в балансе сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств. То же самое может быть получено путем вычитания из суммы активов величины краткосрочных задолженностей. Для расчета данного показателя используется формула:

,

где расчет чистых активов  производится с помощью выражения:

.

Следует подчеркнуть, что указанные в данной формуле  процентные платежи имеют отношение  только к долгосрочным обязательствам.

Для компании SVP расчет рентабельности используемого капитала приводит к следующим значениям:

19.62%	в XX году и
17.70%	в XY году.

Как и ранее, отмечается уменьшение рентабельности собственного капитала, которое объясняется в  первую очередь уменьшением прибыльности продаж.

Подчеркнем специфическое  назначение показателя рентабельности используемого капитала. Как известно, одной из основных задач менеджмента  предприятия является привлечение  капитала предприятия по возможно более  низкой цене и последующее его  использование с возможно большей  эффективностью. Цена капитала, используемого  предприятием, оценивается в виде взвешенной средней цены отдельных  его компонент, как долговых, так  и собственных. Под ценой заемного капитала понимается эффективная процентная ставка по кредиту, т.е. процентная ставка, умноженная на показатель налоговой  экономии за счет использования заемного капитала. Этот показатель равен единице  минус ставка налога на прибыль. В  качестве цены собственного капитала принимается доходность обыкновенных акций предприятия. Эта доходность складывается из двух частей:

• дивидендной доходности, равной отношению величины выплаченных дивидендов за год к среднему значению собственного капитала,
• капитализированная доходность, которая оценивается как приращение рыночной цены акции за год к цене акции на начало года.

Взвешенная средняя  цена капитала (WACC) определяется по формуле:

где w обозначает долю компоненты капитала, а c – ее цену (доходность для инвестора). Доля каждой компоненты рассчитывается как отношение средней величины компоненты капитала за год к средней величине суммарного капитала за год.

Расчет взвешенной средней цены капитала для компании SVP приведен в следующей таблице. При расчете капитализированного  дохода компании следует использовать информацию о курсовой цене акции  компании:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
16.3	18.2	19.5

Читателю предоставляется  возможность самостоятельно повторить  данный расчет, используя данные, помещенные в балансе и отчете о прибыли  предприятия.

Компонента капитала	XX год	XY год
Собственный капитал
Дивидендная доходность	6.02%	3.94%
Капитализированная  доходность	11.66%	7.14%
Общая доходность	17.68%	11.08%
Доля собственного капитала	70.70%	74.81%
Привилегированные акции
Доходность	12.00%	12.00%
Доля привилегированных  акций	6.57%	5.93%
Облигации к оплате
эффективная процентная ставка	9.80%	9.80%
доля облигаций  к оплате	17.53%	15.80%
Долгосрочный  банковский кредит
эффективная процентная ставка	11.20%	11.20%
доля долгосрочного  кредита	3.84%	2.47%
Отсроченный налог на прибыль
процентная ставка	0.00%	0.00%
доля отсроченного налога	1.36%	0.99%
Суммарный капитал
цена капитала	15.44%	10.82%
доля	100%	100%

Сопоставим теперь полученные значения цены капитала с  его рентабельностью. Для этого  поместим полученные значения в одну таблицу:

	XX год	XY год
Цена капитала	15.44%	10.82%
Рентабельность  капитала	19.62%	17.70%

Сравнивая приведенные  в таблице данные, легко сделать  следующие выводы:

• рентабельность капитала предприятия выше его цены, что говорит об эффективном управлении капиталом компании,
• тенденция превышения рентабельности использования капитала компании благоприятная для компании, что должно вызывать удовлетворение у руководства компании.

5.7. Показатели структуры капитала

Показатели  структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующий хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

Как правило, задолженность  обычных кредиторов погашается после  выплаты налогов, погашения задолженности  по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись  под конкретные активы, например, здание или оборудование. Оценка ликвидности  компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор. Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала (как компания использует финансовый рычаг) и сопоставить позиции  кредиторов и собственников. Отдельную  группу образуют финансовые показатели, характеризующие возможности компании по обслуживанию долга за счет средств, получаемых компанией от своих непрерывных  операций.

В соответствии с  ранее рассмотренной концепцией финансового рычага, успешное использование  заемных средств способствует увеличению прибыли владельцев предприятия, поскольку им принадлежит прибыль, полученная на эти средства сверх выплаченных процентов, что ведет к увеличению собственного капитала компании.

С точки зрения ссудодателя  задолженность в виде процентных платежей и погашения основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены  и в том случае, если полученная прибыль меньше суммы причитающихся  ему платежей. Владельцы компании через ее руководство должны удовлетворить  претензии кредиторов, что может  весьма отрицательно повлиять на собственный  капитал компании.

Положительное и  отрицательное воздействие финансового  рычага возрастает пропорционально  сумме заемного капитала, используемого  предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:

.

Расчет по этой формуле  производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент  определяет долю "чужих денег" в общей сумме претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный  риск для ссудодателя.

Результаты расчета  для компании SVP для трех точек  времени приведены ниже:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
49.38%	49.45%	44.70%

Эти данные говорят  о том, что около 50 процентов источников финансовых ресурсов получены предприятием из заемных источников. Возникает  вопрос: хорошо это или плохо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную “кредитную историю”, то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель, да кто же им даст. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов. Примером такой компании служит General Motors Inc., имеющая значение рассматриваемого показателя на уровне 90%.