Лекции по "Бизнес-планированию"

,

где РР — срок окупаемости в интервалах планирования; /₀ — суммы первоначальных инвестиций; А — размер аннуитета.

Следует иметь в виду, что элементы платежного ряда в этом случае должны быть упорядочены по знаку, т. е. сначала подразумевается отток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок окупаемости может быть рассчитан неверно, так как при смене знака платежного ряда на противоположный может меняться и знак суммы его элементов.

Другим показателем статической  финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.

Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант  расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:

где Р_r — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта,I_ср0 — средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:

Рассчитанный на основе первоначального  объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок.

Второй вариант  расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):

где Р_r — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта,I₀ — средняя величина (величина) первоначальных вложений, If— остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.

Преимуществом показателя эффективности  инвестиций является простота расчета. В то же время он имеет и существенные недостатки. Этот показатель не учитывает стоимости денег во времени и не предполагает дисконтирования, соответственно, не учитывает распределения прибыли по годам, а, следовательно, применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов. Кроме того, невозможно оценить возможные различия проектов, связанных с разными сроками осуществления.

Поскольку метод основан на использовании  бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта среднегодовой величине прибыли, то коэффициент эффективности инвестиций не дает количественной  оценки  прироста экономического потенциала  компании.

Однако данный коэффициент предоставляет  информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами привлекательности компании.

 

10.2 Динамические методы оценки

Оценка экономической  эффективности с помощью чисто  текущей стоимости проекта.

Этот метод относится к динамическим методам, он учитывает неравноценность  денежных поступлений во времени (NPV).

NPV =

T - Срок реализации проекта.

i – Год (1, 2, 3, 4…)

Pi – денежное поступление в i-м году.

Данная формула используется, если инвестиции разовые и осуществляются в начале проекта. Если инвестиции осуществляются в течении ряда лет, то необходимо использовать следующую формулу:

NPV =

В этих формулах предполагается, что  дисконт (d) остается неизменным на протяжении всего срока реализации проекта. Проект будет применяться, если NPV > 0, то есть приносит прибыль, если NPV < 0, то проект является убыточным и его надо отвергнуть.

Оценка экономической  эффективности показателя рентабельности инвестиции (дисконтированного).

Показатель NPV выражается в абсолютных величинах, поэтому применение данного метода ограниченно для сопоставления различных проектов, так как большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. Это связано с различным масштабом деятельности. В этом случае используется показатель рентабельности инвестиций:

 

=

Оценка экономической эффективности  внутренние нормы прибыли. IRR – внутренняя норма прибыли. Этот показатель представляет собой такую ставку дисконта, при которой чистая текущая стоимость проекта NPV=0. Значение IRR находится из следующего уравнения:

 

Значение IRR можно определить с помощью следующей функции Excel – BCD – внутренняя ставка доходности.

Расчет можно привести графическим  методом, необходимо рассчитать NPV для двух значений дисконта, выбираемых таким образом, чтобы при одном из них NPV положительный, а для другого – отрицательный.

IRR что показывает:

1. Она определяет максимальную  ставку   платы за привлеченные  финансовые средства, при котором  проект остается безубыточным. В данном проекте брался кредит под 7% - это меньше IRR. Если же ставка за кредит превышает IRR, то проект становится убыточным и следовательно кредит брать нельзя.

2. Показатель показывает минимальный  гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. По этому показателю выбирается тот проект, для которого большее значение этого показателя. Проект принимается тогда, когда IRR больше порогового значения для фирмы. Пороговое значение означает доходность проекта.

 

10.3. Денежные потоки инвестиционных проектов: анализ и оценка

 Релевантные денежные потоки

Под релевантными денежными потоками подразумеваются такие потоки, в  которых поток со знаком «минус»  меняется на ноток со знаком «плюс» единожды. Релевантные денежные потоки характерны для стандартных, типичных и наиболее простых инвестиционных проектов, в которых да этапом первоначального инвестирования капитала, т. е. оттока денежных средств, следуют длительные поступления, т. е. приток денежных средств.

Анализ денежного потока инвестиционного проема не ограничивается изучением его структуры. Важно также идентифицировать денежный ноток, убедиться в его релевантности/нерелевантности. что в конечном счете позволит упростить процедуру выбора показателей оценки и критериев отбора, а также улучшить сопоставимость различных проектов.

Классификация инвестиционных проектом с релевантными денежными потоками выглядит следующим образом:

1. Инвестиционные проекты с постоянным доходом.

Инвестиционные проекты с: постоянным доходом характеризуются разовыми начальными вложениями, обеспечивающими получение равных (иди приблизительно равных) по величине денежных поступлении через равные промежутки времени в течение определенного (ременного интервала. Интервал может быть определен заранее или не иметь конечной временной границы. Поток равнозначных денежных поступлений, поступающих через равные промежутки времени, называется аннуитетом.

 

                                                   Время 

 

 

Рисунок 10.1 Графическое представление платежного ряда проекта, приносящего постоянный доход

В качестве примеров проектов данного  типа можно привести эксплуатацию объектов недвижимости или земельных участков при условии (охранения постоянной арендной ставки. Другим примером подобного проекта может служить размещение капитала н виде вклада в банк под фиксированный процент.

В некоторых случаях проекты, связанные  с осуществлением производственной или торговой деятельности, также могут быть описаны с помощью этой модели. Однако это подразумевает, что финансовые результаты деятельности будут сохраняться неизменными па протяжении длительного времени, что возможно только в условиях стабильной экономики и, как правило, на рынках, конкуренция на которых близка к совершенной и значительные изменения в доле рынка, приходящейся на одного учап ника, невозможны.

Характерной особенностью подобных проектов является необходимость однократных вложений, создающих долгосрочный поток денежных средств. Время существования подобного притока может быть достаточно велико (например в случае эксплуатации объектов недвижимости) или вообще не ограничено в пределах обозримого горизонта событий (при сдаче в аренду земельного участка).

Текущие расходы либо практически  отсутствуют, либо их объем стабилей в абсолютном выражении, что иллюстрируется равномерностью притока денежных средств.

Основным показателем, характеризующим  данный проект, можно считать рентабельность проекта (ARR), рассчитанную на базе обшей величины первоначальных вложений (а не на базе среднесвязанного капитала).

Показатель ARR применительно к данному типу проектов имеет простую и удобную интерпретацию: он является эквивалентом депозитной ставки, под которую необходимо разместить сумму, равную сумме первоначальных вложений, для того чтобы получать аналогичный доход. С точки зрения определения приемлемости проекта для реализации важным показателем является также объем требуемых первоначальных вложений, зачастую оказывающийся решающим для принятия или отклонения подобного проекта.

Кроме того, необходимо оценить рыночный потенциал проекта, т. е. возможный срок сохранения постоянного потока доходов.

Подобные проекты целесообразно  осуществлять в тех случаях, когда решающее значение имеет не скорейший возврат вложенных средств, а создание надежных источников дохода на длительный период времени. Примером инвестора, заинтересованного в реализации инвестиционного проекта такого рода, являются пенсионные фонды.

2.Инвестиционные проекты с постоянно возрастающими доходами.

 Структура проектов с доходами, возрастающими постоянным темпом, весьма схожа со структурой инвестиционных проектов с постоянными доходами. Как правило, они содержат разовое начальное вложение средств и последующий их приток в течение достаточно длительного промежутка времени.

Основное отличие заключается в том, что объем денежных поступлений увеличивается с постоянным темпом на протяжении всего срока реализации проекта. Следует отметить, что темпы увеличения доходов от реализации проекта могут иметь как положительное, так и отрицательное значение, т. е. доходы могут как возрастать, так и убывать с течением времени.

При этом из проектов с одинаковым объемом первоначальных вложений и  сроком реализации, а также равными  арифметическими суммами ожидаемых  доходов предпочтительнее проект с отрицательными темпами роста, т. е. с равномерно убывающими доходами, так как он позволяет получить больший доход раньше, что означает наличие возможности реинвестирования полученного дохода.

Это соответствует теории стоимости денег во времени, согласно которой при равных объемах денежных поступлений и прочих равных условиях большую ценность имеет доход, полученный раньше, так как он позволяет, в свою очередь, получить дополнительный доход от реинвестирования средств.

 

время

Рисунок 10.2 Графическое представление денежного потока проекта с постоянно возрастающими доходами

Примерами подобных инвестиционных проектов могут служить проекты создания производственных и торговых предприятий, а также предприятий иных видов  деловой активности, но ориентированных на расширение (или, напротив, сокращение) объема деятельности с течением времени. Эта модель является чрезвычайно распространенной и может широко применяться для оценки инвестиционных проектов предприятий самого различного профиля.

Время, в течение которого проект генерирует доход, может быть достаточно велико, однако, как правило, оно  поддается оценке. Это связано  с тем, что большинство проектов, связанных с производством или  торговлей, имеют определенный срок существования, ограниченный сроком службы или функционального устаревания оборудования или необходимостью реконструкции предприятия.

Текущие затраты, связанные с подобным проектом, могут возрастать в абсолютном выражении по мере его реализации, однако нередко их доля в процентном выражении снижается, что приводит к увеличению темпов роста дохода от реализации проекта. Возможно, что текущие расходы остаются, постоянными в процентном выражении, а рост доходов обусловлен увеличением объемов реализации продукции.

3. Инвестиционные проекты аккумуляторного типа.

Проекты аккумуляторного типа представляют собой ряд последовательных вложений и последующий приток, как правило однократный. В большинстве случаев проекты этого типа имеют определенный срок существования, заканчивающийся моментом притока денежных средств. Иногда поток первоначальных вложений состоит из равных между собой элементов.

 

 

Рисунок 10.3 Графическое представление платежного ряда проекта аккумуляторного типа с равными объемами первоначальных вложений