Экономическая оценка инвестиционного проекта развития предприятия

 

 

 При выборе инвестиционного проекта  невозможно свести все множество факторов и сочетание различных интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта.

Рассматривая роль стоимости  капитала  в принятии решения  об инвестициях, необходимо учитывать  влияние инфляции. Ее действие проявляется в уменьшении покупательной способности денег. Все участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляции в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этом случае именуется «номинальной» или «брутто» - ставкой. Она всегда численно больше реальной процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в

Наиболее часто для  оценки инвестиций используются следующие  методы экономической оценке:

1.Методы, основанные на  применении концепции дисконтирования:

— метод определения  чистого дисконтированного дохода;

— метод расчета внутренней нормы доходности.

2.Методы, не предполагающие  использования концепции дисконтирования  (статистические методы):

— метод расчета периода  окупаемости инвестиций;

— метод определения  простой нормы прибыли.         

При оценке того или иного  инвестиционного проекта вкладчикам капитала приходится суммировать и  сопоставлять будущие затраты, поступления  капитала и финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением  указанных потоков капитала эти потоки принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на определенную дату (например, дату начала строительства).

В процессе дисконтирования  будущую сумму делят на две  части. Одна часть — это сегодняшний эквивалент будущей суммы, а вторая часть — начисления на будущую сумму за заданное число лет при определенной процентной ставке.

При инвестициях в  реальные активы процентную ставку (ставку дисконтирования) берут примерно равной ставке дохода от предполагаемых альтернативных финансовых инвестиций, которые по риску примерно соответствуют вложениям в данный проект.

Таким образом, метод  приведения будущих сумм к сопоставимому  виду заключается в уценке этих сумм с применением обоснованной процентной ставки (discount — скидка, процент скидки)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)-NPV (net present value) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Е) вычисляется по формуле:

 

Е=ЧДД=                                        (1)

 

где — результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета

— затраты, осуществляемые на том же шаге,

T — горизонт расчета (продолжительность расчетного периода); он равен номеру шага расчета, на котором производится закрытие проекта,

Е— постоянная норма дисконта, равная приемлемой для инвестора  норме дохода на капитал.

 

Э= — эффект, достигаемый на t-ом шаге.

 

Если ЧДД инвестиционного проекта  положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и  может рассматриваться вопрос о  его принятии. Чем больше ЧДД, тем  эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для  этого из состава  исключают капитальные вложения и через обозначают затраты на t=ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда:

 

ЧДД= ,                                          (2)

где К – сумма дисконтированных капиталовложений.

Модифицированный показатель ЧДД  выражает разницу между суммой приведенных  эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной  капитальных вложений (К).

Внутренняя норма доходности (ВНД) — IRR (internal rate of return) представляет собой ту норму дисконта (Е), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям (отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям). Иными словами ВНД является решением уравнения:

 

                                            (3)

 

Если расчет ЧДД инвестиционного  проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при  некоторой заданной норме дисконта(Е), то ВНД проекта определяется в  процессе расчета  и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД  равна или больше требуемой инвестором нормой дохода на  капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном  случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Практически вычисление величине ВНД производится с помощью  программных средств типа электронных  таблиц методом последовательного  приближения.

Индекс доходности инвестиций (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

 

ИД=                                            (4)

 

Индекс доходности тесно  связан с ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД 1 и наоборот. Если ИД 1, проект эффективен, если ИД 1 – неэффективен.

Период окупаемости инвестиций.

Период окупаемости  инвестиций — это период, за который  отдача на капитал достигнет значения суммы первоначальных инвестиций. Иными  словами, — это минимальный временной  интервал, (от начала осуществления  проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Точка безубыточности.

Этот показатель характеризует  объем продаж, при котором выручка  от реализации продукции совпадает  с издержками производства.

При определении этого  показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства .

Точка безубыточности (Q) определяется по формуле

 

Q= ,                                                         (5)

где Ц – цена единицы  продукции.

Ни один из перечисленных  критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

1.3 Оценка экономической  эффективности и риска проекта

 

В основе планирования инвестиций и оценки их эффективности лежат расчет и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих доходов (денежных поступлений). Поскольку осуществление инвестиций и получение доходов производится в разные периоды, то возникает проблема их сопоставимости. В плановой экономике в связи с существующими объективными и субъективными условиями данная проблема при оценке инвестиционных проектов, как правило, во внимание не принималась.

Под эффектом понимают чистый доход в целом, полученный в результате затрат, т.е. доход за минусом капитальных вложений или же произведение капитальных вложений на нормативный коэффициент их эффективности. Понятие экономическая эффективность, во-первых, обозначает доходность и общее свойство приносить прибыль, и, во-вторых, - это отношение доходов к единовременным затратам на их получение. Термином «экономический эффект» следует обозначать только реальную выгоду, полученную или получаемую от применения данного мероприятия, т.е. выгоду, размер которой установлен путем учета единовременных затрат.

При всем разнообразии показателей, по которым можно оценить экономическую  эффективность инвестиций, их можно  объединить в две группы в зависимости  от того, учитывают ли они или нет фактор времени:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

Рассмотрим методику определения показателей эффективности  инвестиций, предлагаемую в мировой  экономической литературе.

Расчет показателя чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода)

Данный показатель определяется путем дисконтирования разности притока и оттока денежных средств, образующихся на инвестиционной и эксплутационной фазах проекта

Приток денежных средств образуется из чистого дохода от продаж и ликвидной  стоимости. Отток состоит из общих  активов, функциональных издержек и налога на прибыль. Разница между притоком и оттоком составляет чистый поток, который отражает цену денег на период проведения анализа или начала реализации проекта. Реальная же их цена со временем снижается под воздействием следующих факторов:

• деньги могут обесцениться в результате инфляции;
• существует риск, что деньги не будут возвращены;
• наличные деньги могли бы быть инвестированы в более прибыльный проект.

Поскольку приток денежных средств распределяется во времени, то он должен быть дисконтирован с помощью коэффициента, устанавливаемого инвестором исходя из ежегодного процента возврата инвестиций, который он хочет иметь на инвестируемый капитал.

Существуют следующие  виды оценок инвестиционного проекта (см. рис. 2):

Рис. 2 Виды экономической  оценки инвестиционных проектов

 

Эффективность проекта  в целом оценивается с целью  определения потенциальной привлекательности  проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность  проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические  последствия осуществления ИП для  общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают  финансовые последствия его осуществления  для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности  проекта в целом характеризуют  с экономической точки зрения технические, технологические и  организационные проектные решения.

Эффективность участия  в проекте определяется с целью  проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия  в проекте включает:

- эффективность участия  предприятий в проекте (эффективность  ИП для предприятий-участников);

- эффективность инвестирования  в акции предприятия (эффективность  для акционеров акционерных предприятий  - участников ИП);

- эффективность участия  в проекте структур более высокого  уровня по отношению к предприятиям - участникам ИП, в том числе:

региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного  хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых  структур;

- бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В основу оценок эффективности  ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта  на протяжении всего его жизненного  цикла (расчетного периода) - от  проведения прединвестиционных  исследований до прекращения  проекта;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

- сопоставимость условий  сравнения различных проектов (вариантов  проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени.  При оценке эффективности проекта  должны учитываться различные  аспекты фактора времени, в  том числе динамичность (изменение  во времени) параметров проекта  и его экономического окружения;  разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);