Риски инвестиций

По характеру риски  делятся на внешние и внутренние. К внешним относятся риски, непосредственно не связанные с деятельностью предприятия или его контактной аудитории. На уровень внешних рисков влияет очень большое количество факторов - политические, экономические, демографические, социальные, географические

К внутренним  относятся риски, обусловленные деятельностью самого предприятия и его контактной аудитории. На их уровень влияет деловая активность руководства предприятия, выбор оптимальной маркетинговой стратегии, политики и тактики и др. факторы: производственный потенциал, техническое оснащение, уровень специализации, уровень производительности труда, техники безопасности.

Риски инвестиционного  проекта - представляют собой предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости (PB)

Существует  множество  классификаций рисков инвестиционных проектов  предприятия. Однако можно выделить следующие  основные риски, присущие практически  всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а  также общеэкономические риски.

Ниже  рассмотрим риски инвестиционного  проекта на примере организации  «Строй-инвест», основной деятельностью которой является поставка и монтаж кровельных материалов. ОАО «Строй-инвест» планирует внедрение нового вида кровельных материалов, в связи с чем необходима закупка партии материала и специального монтажного оборудования. Реализация товара имеет ярко выраженную сезонность с всплеском в марте и снижением продаж в октябре. Запуск оборудования должен состояться перед летним пиком продаж. В качестве основного показателя эффективности проекта менеджеры рассматривают чистую приведенную стоимость (NPV). Расчетная плановая NPV равна 5 000 000 руб.

На темпы  роста продаж могут оказывать  влияние следующие внешние факторы: часть собственных магазинов компании в рассматриваемом случае открывается в новых торговых центрах, соответственно объем продаж в них будет зависеть от степени «раскрутки» этих центров. Поэтому для снижения риска в договоре аренды необходимо установить качественные параметры. Так, ставка арендной платы может зависеть от выполнения торговым центром графика запуска торговых площадей, обеспечения транспортировки покупателей к месту продаж, своевременного строительства автостоянок, запуска развлекательных центров и т. п.

Риски несоблюдения графика и превышения бюджета  проекта - причины возникновения  таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного  законодательства в момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективными (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта). Риск несоблюдения графика проекта приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счет недополученной выручки. В нашем случае этот риск будет велик: если компания не успеет начать реализацию нового товара до конца зимнего пика продаж, то понесет большие убытки. Аналогичным образом на общие показатели эффективности проекта влияет и риск превышения бюджета.

Для более  точной оценки срока и бюджета  проекта существуют особые методики, например, PERT-анализ, который является одной из самых популярных и простых методик.

Смысл этого  метода в том, что при подготовке проекта задаются три оценки срока  реализации (стоимости проекта) - оптимистическая, пессимистическая и наиболее вероятная. После этого ожидаемые значения рассчитываются с использованием следующей формулы: Ожидаемый срок (стоимость) = (Оптимистический срок (стоимость) + 4 х Наиболее вероятный срок (стоимость) + Пессимистический срок (стоимость)): 6. Коэффициенты 4 и 6 получены эмпирическим путем на основе статистических данных большого количества проектов. Результат расчета используется в дальнейшем как основа для получения остальных показателей проекта.

Если  работы выполняют внешние подрядчики, то в качестве способа минимизации  данных рисков можно оговорить в  контракте особые условия. Так, в  нашем примере при подготовке проекта запланированы работы по установке оборудования, выполняемые  внешним контрагентом. Длительность этих работ должна составить три месяца, стоимость – 5000 тыс.руб. После завершения работ компания планирует получать дополнительную выручку от продаж кровельных материалов в размере 120 тыс рублей в месяц при рентабельности 25%. Если по вине поставщика длительность ремонта и установки возрастает, например, на один месяц, то компания недополучит прибыль в размере 30 тыс. рублей (1 х 120 х 25%). Чтобы этого избежать, в договоре определены санкции в размере 6% от стоимости контракта за один месяц задержки по вине подрядчика, то есть 30 тыс. рублей (500 тыс. х 6%). Таким образом, размер санкций равен возможному убытку.

При реализации проекта только собственными силами минимизировать риски значительно  сложнее, при этом объем убытков  может возрасти. В нашем примере  при установке оборудования своими силами в случае задержки на один месяц  потери прибыли составят также 30 тыс. рублей. Однако следует учесть дополнительные затраты на труд работников в течение этого месяца. В нашем примере такие затраты составляют 70 тыс. рублей. Таким образом, совокупные потери компании будут равны 100 тыс. рублей, а срок окупаемости проекта возрастет на 1,23 месяца (1 мес. + 7 тыс. рублей : (120 тыс. рублй х 25%)). Поэтому в данном случае необходимы более точная оценка длительности и стоимости работ, а также эффективное управление процессом реализации проекта и его постоянный мониторинг.

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Риски  инвестиционного проекта ОАО «Строй-инвест»

 

Оценка  рисков производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализ.

Рассмотрим  качественную и количественную оценку проектных рисков более подробно.

Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Для  описания удобно использовать специально разработанные логические карты - список вопросов, помогающих выявить существующие риски.

В результате будет сформирован перечень рисков, которым подвержен проект. Далее  их необходимо проранжировать по степени важности и величине возможных потерь, а основные риски проанализировать с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них.

На примере  организации ОАО Строй-инвест выделены следующие основные риски: недостижение плановых объемов продаж, как за счет их меньшего физического объема, так и за счет более низкой цены, а также снижение нормы прибыли из-за роста цен на сырье.

Количественный  анализ рисков необходим для того, чтобы оценить, каким образом  наиболее значимые рисковые факторы  могут повлиять на показатели эффективности  инвестиционного проекта. Существует несколько основных методик проведения подобного анализа: анализ влияния  отдельных факторов (анализ чувствительности), анализ влияния комплекса факторов (сценарный анализ) и имитационное моделирование (метод Монте-Карло). Рассмотрим каждый из них подробнее.

Анализ  чувствительности - это стандартный  метод количественного анализа, который заключается в изменении  значений критических параметров (в  нашем случае физического объема продаж, себестоимости и цены реализации), подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей эффективности проекта при каждом таком изменении. Анализ чувствительности можно реализовать с помощью как специализированных программных пакетов (Project Expert, «Альт-Инвест»).

Изменение показателей эффективности проекта (по состоянию на последний этап проекта) в зависимости от изменения  цены реализации продукции (абсолютное и относительное) показаны в табл.1 Приложение 1.

Показатели  эффективности:

NPV - чистая  текущая стоимость проектно-денежных  потоков;

IRR - внутренняя  норма доходности;

РВ - срок окупаемости;

DРВ - дисконтированный срок окупаемости.

Такой расчет проводится для всех критических  факторов проекта.

Таким образом, на результат рассматриваемого проекта  сильнее всего влияют цена реализации, затем себестоимость продукции  и, наконец, физический объем продаж.

Несмотря  на то, что цена реализации оказывает большое влияние на NPV, вероятность ее колебания может быть очень низкой, следовательно, изменения этого фактора будут представлять незначительный риск. Для определения этой вероятности используется так называемое «дерево вероятностей». Сначала на основе экспертных мнений определяется вероятность первого уровня - вероятность того, что реальная цена изменится, то есть станет больше, меньше или равна плановой (в нашем случае эти вероятности равны 30, 30 и 40%), а затем вероятность второго уровня - вероятность отклонения на определенную величину. В нашем примере ход рассуждений следующий: если цена все же окажется меньше плановой, то с вероятностью 60% отклонение будет не более -10%, с вероятностью 30% - от -10 до -20% и с вероятностью 10% - от -20 до -30%. Аналогичным образом анализируются отклонения в положительную сторону. Отклонения более 30% в любую сторону эксперты посчитали невозможными.

Итоговая  вероятность отклонения цены реализации от планового значения вычисляется  путем перемножения вероятностей первого  и второго уровней, поэтому итоговая вероятность снижения цены на 20% довольно мала - 9% (30% х 30%) табл.2, приложение 2.

Суммарный риск по NPV в нашем примере рассчитывается как сумма произведений итоговой вероятности и величины риска  по каждому отклонению и равен 6,63 тыс рублей (1700 х 0,03 + 1123 х 0,09 + 559 х 0,18 - 550 х 0,18 - 1092 х 0,09 - 1626 х 0,03). Тогда ожидаемая величина NPV, скорректированная на риск, связанный с изменением цены реализации, будет равна 1758 рублей (1765 (плановая величина NPV) - 6,63 (ожидаемая величина риска)).

Таким образом, риск изменения цены реализации снижает NPV проекта на 6,63 тыс. рублей. В результате аналогичного анализа двух других критических факторов оказалось, что самым опасным является риск изменения физического объема продаж: ожидаемая величина этого риска составила 202 тыс. рублей, а ожидаемая величина риска изменения себестоимости - 123 тыс. рублей. Таким образом,  изменение розничной цены - не самый важный риск для рассматриваемого проекта и им можно пренебречь, сосредоточившись на управлении и предотвращении других рисков.

Анализ  чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние  только одного из факторов, а остальные  считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько  показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV проекта на величину риска помогает сценарный  анализ.

 

При сценарном  анализе для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые  будут изменяться одновременно. Для  этого, используя результаты анализа  чувствительности, можно выбрать 2-4 фактора, которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный, но при необходимости их число  можно увеличить. В каждом из сценариев  фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта.

Как и  при анализе чувствительности, каждому  сценарию на основе экспертных оценок присваивается вероятность его  реализации. Данные каждого сценария подставляются в основную финансовую модель проекта, и определяются ожидаемые  значения NPV и величины риска. Величину вероятностей, как и в предыдущем случае, необходимо обосновать.

Ожидаемое значение NPV в данном случае будет  равно 1572 тыс. рублей (-1637 х 0,2 + 3390 х 0,3 + 1765 х 0,5). Таким образом, в отличие от предыдущего этапа анализа мы получили одну более точную комплексную оценку эффективности, которая и будет использоваться в дальнейших решениях по проекту. Необходимо учесть, что большой разрыв между плановым и оценочным значениями NPV свидетельствует о высокой неопределенности проекта. Возможно, в проекте присутствуют дополнительные факторы риска, которые необходимо учесть.

Расчеты по методу Монте-Карло из-за его трудоемкости всегда осуществляют с помощью программных  продуктов, имеющих соответствующую  функцию (Project Expert, «Альт-Инвест», Excel). Основной смысл расчетов сводится к следующему. На первом этапе задаются границы, в которых может изменяться параметр. Затем программа случайным образом (имитируя случайность рыночных процессов) выбирает значения этого параметра из заданного интервала и рассчитывает показатель эффективности проекта, подставляя в финансовую модель выбранное значение. Проводится несколько сотен таких экспериментов (при электронных расчетах это занимает несколько минут), и получается множество значений NPV, для которых рассчитываются среднее (m), а также величина риска -стандартное отклонение (d). В соответствии со статистическим правилом значение NPV окажется в следующих интервалах, табл.3, приложение 3.