Мировой валютный рынок

Для гарантирования исполнения обязательств по сделкам, заключенным  с РПБ, участники рынка при  заключении фьючерсной сделки обязаны  внести в РПБ резервный депозит  в объеме, составляющем определенную долю от суммы сделки, зависящую  от срока сделки и неустойчивости курса валюты. В том случае, если участник рынка окажется некредитоспособен, его обязательства выполняются  за счет средств, внесенных на резервный  депозит.

При существенных изменениях валютных курсов средства, внесенные на резервный депозит, могут быть недостаточны для исполнения обязательств участника рынка. Поэтому  ежедневно РПБ определяет, какая  сумма потребовалась бы каждому  участнику рынка, если бы он должен был выполнять свои обязательства  в этот день. В том случае, если средств, внесенных на резервный  депозит, недостаточно для этого, участник рынка обязан довнести средства на резервный депозит. Если сумма средств, находящихся на резервном депозите, превышает сумму, необходимую для выполнения обязательств участника рынка, избыточные средства могут быть возвращены с резервного депозита (однако при этом сумма средств на резервном депозите не может опускаться ниже первоначального взноса на резервный депозит).

В современной  практике средства на резервном депозите называют также маржей, в составе  которой выделяются начальная маржа (первоначальный взнос на резервный  депозит при заключении фьючерсной сделки) и вариационная маржа (последующие  взносы на резервный депозит). На средства, внесенные на резервный депозит, проценты не начисляются. На некоторых  современных биржах начальная маржа  отсутствует и резервный депозит формируется исключительно за счет вариационной маржи.

Эта схема  позволяет участникам в любой  момент прекратить свои обязательства  по ранее заключенным контрактам. Для этого достаточно заключить  сделку, противоположную ранее заключенной (оффсетную сделку; от англ. offset — сдвиг). К примеру, банк, ранее заключивший сделку на покупку долларов США, может заключить сделку на продажу той же суммы долларов. В итоге его обязательства по покупке и продаже долларов у РПБ взаимно компенсируются.

Для обеспечения  эффективного функционирования этой схемы  фьючерсные контракты жестко стандартизированы. Фьючерсные операции совершаются с  ограниченным спектром валют, даты исполнения контрактов стандартны (как правило, это 15-е число каждого месяца или  каждого третьего месяца в течение 6—12 ближайших месяцев). По мере приближения  даты исполнения контракта срок фьючерсного  контракта сокращается. К примеру, введенный в обращение 15 января шестимесячный  фьючерсный контракт на курс доллара  США к евро к 15 февраля станет пятимесячным, а к 15 июля — одномесячным. По наступлении даты исполнения контракта он выводится с рынка, а вместо него в обращение вводится новый фьючерс с максимальным сроком обращения. Таким образом, в каждый момент времени на отдельно взятой международной бирже обращается одинаковое количество фьючерсных контрактов. Ограниченность спектра сроков исполнения фьючерсных контрактов не позволяет участникам рынка найти контракты, в полной мере соответствующие их потребностям. Зато поиск контрагента по любому из обращающихся контрактов требует минимальных затрат времени и средств.

Фьючерсные  операции во многих случаях являются беспоставочными. В момент истечения срока исполнения фьючерсного контракта стороны не осуществляют физической поставки друг другу соответствующей валюты. Сторона сделки, которая понесла убытки при исполнении фьючерсного контракта, обязана перечислить другой стороне сделки сумму этих убытков. К примеру, если компания заключает фьючерсный контракт на покупку 2,0 млн. норвежских крон по курсу 1,5 долл. за десять крон, а на момент совершения операции курс кроны составляет 1,6 долл. за десять крон, то компания получает от своего партнера 20 тыс. долл. (именно столько компания получила бы, купив 2 млн. крон по оговоренному в договоре курсу за 300 тыс. долл. и продав их по рыночному курсу за 320 тыс. долл.). Если же на момент совершения операции курс доллара составит 1,3 долл. за 10 крон, то уже компания должна будет перечислить продавцу 40 тыс. долл. Подобная схема удобна в тех случаях, когда целью сделки является не покупка валюты, а компенсация изменения стоимости валютных активов или пассивов.

Дневные обороты мирового рынка валютных фьючерсов превышают млрд. долл. Использование системы расчетов через расчетную палату не позволяет  определить, какая часть этой суммы  приходится на международные сделки. Крупнейшим центром международной  фьючерсной торговли является подразделение  Международного денежного рынка  Чикагской товарной биржи (IMM СМЕ). На IMM СМЕ ведутся торги фьючерсными  контрактами на курс 17 ведущих мировых  валют (включая российский рубль, валюты стран Восточной Европы и Латинской  Америки), а также курсы 10 ведущих  мировых валют к евро и ряд  других кросс-курсов. Сумма большинства фьючерсных контрактов близка к 100 тыс. долл. США (2,5 млн. руб., 125 тыс. евро, 12,5 млн. иен и т.д.). Только для двух наиболее востребованных контрактов — на курс евро и японской иены к доллару США — предложены контракты на меньшую сумму, ориентированные на мелких участников рынка (62,5 тыс. евро и 6,25 млн. евро соответственно).

Другие  международные биржи обслуживают  ограниченные региональные рынки и  предлагают существенно более узкий  спектр инструментов. К примеру, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE), в 2002 г. вошедшая в состав общеевропейского биржевого объединения  EuroNext, предлагает своим клиентам исключительно фьючерсные контракты на курс доллара США к евро (сумма контракта составляет 20 тыс. евро). Ограничен состав фьючерсных валютных контрактов и на других международных биржах. Так, на южноафриканской фьючерсной бирже (SAFEX) ведутся операции только с фьючерсами на курс южноафриканского ранда к доллару США, на сиднейской бирже (SFE) — фьючерсами на курс австралийского доллара к доллару США.

Форвардные  и фьючерсные операции фиксируют  курс будущей валютной сделки, что  позволяет избежать убытков при  неблагоприятном его изменении. Однако при осуществлении таких  операций их участники лишаются возможности  получить прибыль при благоприятном  изменении курса. Опционные валютные операции (от англ. option — выбор, альтернатива) позволяют участникам совершать сделки лишь в том случае, если это приносит им прибыль.

В соответствии с условиями опционного контракта  один из участников опционной операции (покупатель опциона) имеет право  совершить валютную конверсионную  операцию на заранее определенных условиях (сумма, курс, срок) или отказаться от ее совершения. Второй участник сделки (продавец опциона) обязан совершить  сделку, если этого потребует покупатель опциона. За это покупатель опциона  в момент заключения сделки уплачивает продавцу опциона определенную сумму (опционную премию). Как правило, опционная премия устанавливается  в расчете на 1 единицу валюты. Это позволяет определять стандартные условия контрактов, не зависящие от объема сделки. Курс, по которому продавец опциона может совершить сделку, называется ценой страйк (от англ. strike — договариваться).

В зависимости  от обязательств продавца опциона перед покупателем выделяют три основных вида опционов. Опционы колл (от англ. call — призвать) позволяют покупателю опциона купить валюту по заранее определенному курсу. Опционы пут (от англ. put — положить) позволяют покупателю опциона продать валюту по заранее определенному курсу. Опционы колл-пут позволяют покупателю опциона как купить, так и продать валюту.

В зависимости  от срока, в который покупатель опциона  может совершить сделку, выделяют два вида опционов. Европейские опционы  могут исполняться только в конкретную дату, а американские опционы —  в течение определенного периода. Хотя изначально европейские опционы  действительно были характерны для  рынков Европы, а американские —  для рынка США, в настоящее  время на всех сегментах международного валютного рынка преобладают  европейские опционы.

Опционы могут быть как биржевыми, так  и внебиржевыми инструментами. Для  биржевых опционов характерна жесткая  стандартизация их характеристик. Даты исполнения биржевых опционов чаще всего  совпадают с датами исполнения фьючерсных контрактов, обращающихся на соответствующей  бирже. Цены страйк по биржевым опционам, как правило, должны быть кратны определенному значению (к примеру, на IMM СМЕ для опциона на курс евро к доллару это значение составляет 0,005 долл. за евро). Участники торгов на IMM СМЕ могут заключить биржевую опционную сделку с ценой страйк 1,050 или 1,055 долл. за евро, но не могут заключить сделку с ценой страйк 1,052 долл. за евро. Диапазон цен страйк на биржевом рынке опционов тоже ограничивается. На IMM СМЕ цена страйк по заключаемым сделкам не может отклоняться от текущего рыночного курса более чем на 24 минимальных шага цены страйк. Поэтому при текущем курсе евро к доллару, составляющем 1,0 долл. за евро, заключить опционный контракт с ценой страйк, превышающей 1,12 долл. за евро (1,0 + 0,005х24) или меньшей 0,88 долл. за евро (1,0 — 0,005х24), невозможно. Подобная организация опционной торговли ограничивает возможности участников рынка, но существенно увеличивает его ликвидность, упрощая поиск контрагента.

Для гарантирования исполнения продавцами биржевых опционов своих обязательств используется схема, аналогичная расчетам по фьючерсным контрактам. Продавцы опционов при  заключении контракта вносят средства на резервный депозит. Сумма взносов  на резервный депозит ежедневно  корректируется в соответствии с  изменениями валютных курсов. На внебиржевом  сегменте международного рынка валютных опционов надежные гарантии исполнения обязательств отсутствуют и сделки заключаются преимущественно между  проверенными партнерами.

Опционные операции могут быть как поставочными, так и беспоставочными. На биржевом рынке опционов преобладают беспоставочные контракты, а на внебиржевом — поставочные.

Обороты международного рынка валютных опционов превышают 50 млрд. долл. Основным центром  международной торговли биржевыми  валютными опционами является IMM СМЕ, на котором обращается свыше 30 опционов на курсы ведущих мировых  валют к доллару США и евро (аналогичные курсам для обращающихся на IMM СМЕ валютных фьючерсов). Объемы валютных опционов соответствуют объемам  аналогичных фьючерсов, причем для  опционов на курс евро и японской иены к доллару США, как и для  фьючерсов, предлагается контракт на уменьшенную  сумму. На большинстве других международных  бирж, предлагающих валютные опционы, спектр контрактов узок.

В современной  практике торгов на международном валютном рынке широко применяются операции валютный своп (от англ. swap — обмен). Эти операции представляют собой комбинацию из покупки и продажи одной и той же суммы валюты с различными сроками исполнения сделок. Традиционно операции валютный своп относят к срочным валютным операциям, однако в настоящее время это определение не вполне корректно. В последние десятилетия широкое распространение получили операции валютный своп, в которых сроки обеих сделок не превышают двух дней, т. е. относятся к текущим операциям. Операции валютный своп могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми.

Обороты операций своп на международном валютном рынке превышают 600 млрд. долл. вдень, причем свыше 70% объема операций приходится на наиболее краткосрочные сделки (до семи дней). Международный рынок  операций своп долларизирован гораздо в большей степени, чем другие сегменты международного валютного рынка. На операции с долларом США приходится почти 95% общего объема сделок. Это связано с тем, что операции своп широко используются для управления текущей ликвидностью участников валютного рынка, а доллары являются основным резервным активом участников международной экономической деятельности.

В результате совершения валютных операций у участников рынка образуются активы и обязательства  в иностранной валюте. Соотношение  активов и обязательств в отдельной  валюте обозначается термином валютная позиция. Если активы в определенной валюте равны обязательствам, то валютная позиция называется закрытой, а в  противном случае — открытой. Различают  два вида открытой валютной позиции: длинную (активы превышают обязательства) и короткую (обязательства превышают активы). К примеру, если банк заключает форвардный контракт на покупку евро за доллары, то у него возникает длинная позиция в евро и короткая позиция в долларах.

Цели  участников международного валютного  рынка различаются прежде всего приоритетами управления своими валютными позициями. Участники рынка, у которых не возникает открытых валютных позиций, поскольку они продают валютную выручку немедленно после получения и приобретают иностранную валюту при возникновении необходимости в оплате услуг иностранного контрагента, называются предпринимателями. Операции предпринимателей составляли основу международного валютного рынка на первых этапах его развития. Именно эти операции обеспечивают связь валютного рынка с реальным сектором экономики. Операции предпринимателей всегда осуществляются на текущем рынке

В современной экономике применение традиционных механизмов управления валютными средствами зачастую затруднительно. Широко распространившаяся практика коммерческих кредитов и использования сложных графиков выплат приводит к тому, что у большинства участников мировой экономики возникают открытые валютные позиции (к примеру, обязательства по оплате уже поставленных товаров). Изменения валютных курсов ведут к изменению стоимости открытых валютных позиций и могут послужить источником финансовых потерь. Для предотвращения убытков используются хеджевые операции (от англ. hedge — ограничивать), представляющие собой заключение срочного контракта на покупку валюты короткой позиции или продажу валюты длинной позиции. К примеру, компания, ожидающая поступления экспортной выручки в евро и опасающаяся снижения курса евро к доллару, может заключить форвардный контракт на продажу евро или купить опцион пут на евро. Хеджевые операции всегда являются срочными и, как правило, поставочными (поскольку хеджеры нуждаются в реальной покупке или продаже валюты).

Чаще  всего объемы операций предпринимателей и хеджеров сравнительно невелики. Эти операции совершаются по мере возникновения у компаний активов и обязательств, требующих конверсии в другую валюту или хеджирования валютных рисков. Поэтому большинство хеджеров и предпринимателей заключает сделки на куплю-продажу валюты прежде всего с международными банками, клиентами которых они являются. Комиссионные по таким сделкам несколько выше, чем на других сегментах международного валютного рынка. Это позволяет компаниям сократить время на поиск контрагента и свести к минимуму издержки, связанные с совершением конверсионных операций (содержание штата специалистов по управлению валютными позициями, затраты на информационную и техническую инфраструктуру и т.д.). Только крупнейшие транснациональные компании самостоятельно осуществляют свои предпринимательские и хеджевые операции, так как объемы и частота этих операций требуют более гибкого управления валютными активами и обязательствами.