Виды Российских Государственных ценных бумаг

Значительно усиливается законодательное регулирование  этого рынка.

 Одна  из основных проблем заключается  в том, что постоянная на  протяжении последних лет недостаточная  ликвидность вторичного рынка может привести к сокращению первичного рынка и, как следствие, к росту объемов невыполненных финансовых обязательств. Похожая ситуация сложилась в 1990 г. на рынке высокодоходных корпоративных ценных бумаг.

          Основными целями эмиссии муниципальных  облигаций в Японии являются  финансирование сфер строительства,  образования, сельского хозяйства,  утилизации отходов и борьба  со стихийными бедствиями. Основные  эмитенты (по объему эмиссии) –  власти крупнейших городов и  префектур.

         По принятой терминологии, правительственные  и муниципальные облигации объединяют  в группу государственных облигаций,  что аналогично положения российского  законодательства.

        Эмиссия муниципальных облигаций  регулируется нормативами и законами, принятыми соответствующими органами  местного самоуправления. Как правило,  первичная продажа выпусков проходит  в форме либо открытого предложения  через банки и брокерские фирмы,  либо закрытого размещения, когда  местные банки выступают в  качестве андеррайтеров.

        Основными инвесторами в муниципальные  облигации являются (в порядке  убывания доли владения): банки,  взаимные фонды, религиозные группы, школы, компании и индивидуальные  инвесторы (доля последних невелика).

        До 1992 г. все муниципальные облигации,  размещаемые публично, эмитировались  с обязательным созданием «фонда  погашения». Это предполагает, что  эмитент по истечении оговоренного, так называемого отсроченного, периода  (grace period) обязуется досрочно погашать эмитированный выпуск определенными долями. При этом досрочное погашение долей начинается со дня первой купонной выплаты, следующей после отсроченного периода, и заканчивается в день последней купонной выплаты перед погашением. Досрочное погашение осуществляется по номинальной стоимости облигаций.

         С начала 1992 г. муниципальные облигации  эмитируются с условием частичного  или полного «погашения в любое  время» (callable at any time). Досрочное погашение в данном случае проводится по цене, немного превышающей текущую рыночную цену облигаций. Тем не менее вероятность досрочного погашения «в любое время» очень невысока, поскольку оно непривлекательно для инвесторов (кроме того, на него требуется специальное разрешение Министерства финансов). В этой связи подавляющее большинство выпусков муниципальных облигаций погашаются полностью в установленный срок.

          Муниципальное устройство Франции  – 22 региона (и 4 заморские территории), 100 департаментов и более 36,5 тыс.  коммун. По числу муниципальных  образований Франция опережает  все остальные страны ЕС, вместе  взятые, значительно уступая по  численности населения, приходящегося  в среднем на один муниципалитет.

         В отличие от других европейских  стран муниципальные органы во  Франции могут осуществлять заимствование  без получения федерального одобрения.  Заимствование может осуществляться  либо через банки, либо посредством  выпуска облигаций или размещения  на внутреннем или внешнем  рынке. Тем не менее существуют определенные требования, которые муниципальные органы должны соблюдать:

• Заимствование может иметь своей целью лишь финансирование инвестиций; выплата прежнего долга и покрытие операционных расходов не могут быть целями нового заимствования;
• Обслуживание долга (процентов и основной суммы) должно быть заложено в бюджет; при этом должен быть обеспечен бюджетный баланс;
• Муниципальные органы власти не могут предоставлять финансирование третьим сторонам (за исключением специально оговоренных средств из федерального бюджета).

        Небольшая доля облигационного заимствования объясняется отсутствием налоговых стимулов по отношению к муниципальному долгу в отличие от рынка муниципального долга в США: высокой конкуренцией со стороны банковского сектора с традиционно низкими процентными ставками; несоответствием природы единовременной выплаты облигационного долга финансовым нуждам муниципальных органов власти; относительно небольшой величиной финансовых возможностей муниципальных органов, не позволяющей обосновать выпуск облигаций.

        Законодательство Франции о банкротстве  исключает государственные структуры  из своего рассмотрения. Как следствие,  кредиторам муниципальных органов  власти не могут предаваться  активы последних в случае  невыполнения ими своих финансовых  обязательств. В то же время  муниципальные органы власти  законодательно обязаны выполнять  все существующие обязательства,  включая облигационные и гарантийные.  Центральные органы Франции тем не менее не гарантируют обязательств муниципалитетов.

         В то время как возможность  полной потери вложенных средств практически равна нулю, существует определенный риск, что исполнение обязательств каким-либо муниципальным органом будет задержано. Причина этого заключается в том, что исполнение долговых обязательств (по выплате основной суммы долга и процентов) относится к «необходимым расходам» и должно быть заложено в бюджете муниципального органа, закон не устанавливает временных границ осуществления таких «расходов».

         В условиях жестких бюджетных  ограничений, испытываемых центральным  правительством, практика помощи  государства муниципальным органам,  выражающаяся в предоставлении  необходимого кредита, встречается  все реже. Риск вложения в муниципальные  облигации может быть верно оценен только при анализе конкретного случая.

       В Великобритании в настоящее время объем рынка муниципальных облигаций продолжает быстро снижаться, причем за последние годы новых эмиссий не происходило вообще. Это связано в первую очередь с тем, что муниципальные власти имеют возможность занимать необходимые денежные средства под довольно низкие проценты и на достаточно длительные сроки напрямую у центрального правительства через специальный Совет по займам ( Public Works Loan Board- PWLB)/

        Тем не менее эксперты прогнозируют скорее изменение некоторых правил осуществления муниципальными властями заимствований, которое может выразиться в том, что будут установлены квоты на заимствование через Совет. Помимо этого в недалеком будущем весьма вероятно резкое повышение ставок кредитования через Совет. Все это, возможно, приведет к тому, что муниципальные власти возвратятся к банковскому кредитованию, а также к выпуску долгосрочных облигаций. 

                 2.2.3. Российский рынок  муниципальных займов