Виды Российских Государственных ценных бумаг

 

                        1.2. Стоимость и доходность облигаций. 

        Стоимостная оценка облигаций. Облигации имеют номинальную (нарицательную) цену и рыночную цену.

       Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

       Облигации чаще всего ориентированы  на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому  они, как правило, выпускаются  с высокой номинальной ценой.  Этим они отличаются от акций,  номинальную стоимость которых  эмитент устанавливает в расчете  на приобретение их самыми  широкими слоями инвесторов. Следует  отметить, что если для акций  номинальная стоимость- величина  достаточно условная, поскольку  акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привязанной  к номиналу, то для облигаций  номинальная стоимость является  очень важным показателем, значение  которого не меняется на протяжении  всего срока облигационного займа. Именно по зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

        Облигации с момента их эмиссии  и до погашения продаются и  покупаются по установившимся  на рынке ценам.

        Рыночная цена в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала.

        Рыночная цена облигаций определяется  исходя из ситуации, которая сложилась  на рынке облигаций и на  финансовом рынке в целом к  моменту продажи.

       Рыночная цена облигации зависит  и от ряда других условий,  важнейшее из которых- надежность вложений, т.е. степень риска, уровень процентной ставки, период обращения облигаций, срок до погашения и др.

       В общем виде текущую цену  облигации можно представить  как стоимость ожидаемого денежного  потока, приведенного к текущему  моменту. Как известно, денежный  поток состоит из двух компонентов:  купонных выплат и номинала  облигации, выплачиваемого при  ее погашении.

      Таким образом, цена облигации  представляет собой приведенную  стоимость аннуитета и единовременно  выплачиваемой суммы номинальной  цены. Фиксированный текущий доход  по облигации представляет собой  постоянные аннуитеты, т.е. годовые  фиксированные выплаты в течение  ряда лет.

       Цена облигации определяется  по формуле 

PV= Eⁿ K/(1+r)ⁿ +H/(1+r)ⁿ

              ^t=1  

где PV – текущая стоимость (приведенная стоимость);

       K  - купонные выплаты;

       r -  ставка дисконтирования;

       Н -  номинал стоимости облигации;

        n - число периодов, в течение которых осуществляется выплата    купонных доходов. 

        Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных облигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом понятие, как курс облигации.

        Курс облигации (К_обл) – это значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

                     К_обл =  Ц_р/Н х100% 

где Ц_р – рыночная цена облигации, руб.;

       Н – номинальная цена облигации,  руб.

     

       В мировой практике помимо  номинальной и рыночной цен  употребляется ещё одна стоимостная  оценка облигации - их выкупная  цена, т.е. цена, по которой эмитент  по истечении срока займа погашает  облигации. Выкупная цена может  совпадать с номинальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (ст.2) закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости.

       Доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и приносят своим держателям определенный доход.

       Общий доход от облигации складывается  из:

• Периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);
• Изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• Доход от реинвестирования полученных процентов.

        Рассмотрим каждую составляющую  дохода.

         Во-первых, как уже отмечалось, облигация,  в отличие от акций, приносит  своему владельцу фиксированный  текущий доход. Этот доход представляет  собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

         Размер купонного дохода по  облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента. Чем надежнее эмитент, тем меньше предлагаемый процент.

         Процентные купонные выплаты  по облигациям условно можно  разделить на три группы:

• Фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;
• Индексируемые ежегодные выплаты;
• Купонный доход, выплачиваемый одновременно с основной суммой долга.

     Во-вторых, облигация может приносить доход в результате изменения

стоимости облигации за время с момента  ее покупки до продажи. Разница между  ценой покупки облигации (Ц_о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц_р), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д= Ц_р- Ц_о).

      Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

      В-третьих, облигация приносит  доход от реинвестиции полученных  процентов. Однако этот доход  можно получить только при  условии, что полученный в виде  процентов текущий доход по  облигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

      Общий, или совокупный, доход по  облигациям, как правило, ниже, чем  по другим ценным бумагам.

      Доходность облигаций. На практике решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путем изучения доходности той или иной операции.

      Под доходностью понимают величину дохода от вложения финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.

      В общем виде доходность является  относительным показателем и  представляет собой доход, который  приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность  и полную, или конечную, доходность  облигаций.

      Показатель текущей доходности  характеризует годовые (текущие)  поступления по облигации относительно  затрат на ее покупку.

      Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле 

                                     d_тек = Д/ Ц_о х100% 
 

 

где d_тек – текущая доходность облигации, %;

       Д – доход (сумма, выплачиваемая  в год, % в рублях);

       Ц_о- курс стоимости облигации, по которой она была приобретена,    

                        руб. 

       Текущая доходность облигации  является простейшей характеристикой  облигации. Однако этот показатель  не отражает ещё один источник  дохода- изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

        Оба источника дохода отражаются  в показателе конечной или  полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации.

        Показатель конечной доходности (или полной доходности) рассчитывается по формуле

                            d _кон = (Д_сов+Р/ К_р х Т) х 100% ,

 

где d_кон – конечная (полная доходность облигации, %;

      Д_сов – совокупный процентный доход, руб.;

      Р    - величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой

              приобретения и номинальной ценой  облигации), руб.;

      К_р  - курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.;

      Т   - число лет, в течение  которых инвестор владел облигацией. 

        Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это- инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию. 

                             1.3. Выкуп облигаций. 

 В настоящее время, как показывает опыт стран с развитой рыночной

экономикой, эмитент, выпуская облигации с фиксированным  процентным доходом на длительный срок, несет процентный риск, связанный  со снижением процентных ставок в  будущем. Чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к долгосрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что фирма может до истечения официально установленной даты погашения облигаций выкупать их. Для проведения таких операций в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право на досрочный выкуп (right to call or callabiliti).

        Право на досрочный выкуп облигаций позволяет компании

осуществлять  финансовую политику, гибко реагирующую  на изменения уровня процентных ставок. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма  может выпустить н6овые облигации  с меньшей купонной ставкой, что  снижает стоимость обслуживания долга.

        Достоинством досрочного погашения  части облигационного займа является  также то, что при завершении  срока обращения облигаций фирме  не понадобится единовременно  изыскивать всю сумму денежных  средств для выплаты держателям облигаций, так как часть выпуска уже будет погашена.

       Однако при досрочном погашении  инвестор не получит всей суммы  дохода, которую он предполагал  получить, когда приобретал облигацию.  Поэтому для защиты интересов инвесторов в условиях выпуска облигаций обычно оговаривается срок, в течение которого компания не может воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило, этот срок устанавливают в пределах 5-10 лет. В течение этого периода инвестор защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, который был установлен при выпуске облигации в обращение.