Теоретические аспекты определения эффективности инвестиционных проектов

где - норма дохода по инвестиционному проекту с учетом риска;

- норма дохода по  безрисковым инвестициям;

- средняя норма  дохода на рынке.

     Разница между среднерьночной и безрисковой ставками дохода называется рьночной премией за риск. Смысл ее заключается в учете дополнительного риска при оптимальном размещении средств в рыночные активы (акции, облигации, депозиты и др.) по сравнению с так называемыми безрисковыми.

Вышеприведенная формула, определяющая взаимосвязь  между уровнем риска и необходимой  нормой дохода, называется ценовой  моделью капитальных активов (САРМ -Capital Asset Pricing Model).

     Коэффициент   определяет систематический риск предприятия относительно среднерыночного риска. Модифицированный вариант САРМ учитывает также несистематический риск предприятия, зависящий от особенностей его организации и хозяйственной деятельности. Модифицированное уравнение САРМ выглядит следующим образом: 

- увеличение ставки дисконта, обусловленное несистематическим риском.

     Несистематический риск связывается с присущими  только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйственной деятельности. Колебания курсов, обусловленные несистематическим риском, не взаимосвязаны с общерыночными тенденциями. В несистематическим риске могут быть выделены следующие составляющие:

     -предпринимательский риск, связанный с менеджментом компании, конкурентоспособностью, управлением затратами предприятия и т.д.;

     -финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов, показателями внутренней и внешней задолженности, оборачиваемостью средств и т.д.;

     -коммерческий риск, связанный с управлением продажами и поставками сырья и комплектующих.

     Алгоритм  расчета ставки дисконта для собственного капитала:

1. определение значения безрисковой ставки дохода;
2. определение значения коэффициента ;
3. расчет значения рыночной премии;
4. учет факторов несистематического риска;

5. вычисление ставки дисконта согласно модифицированному уравнению САРМ.

Недостаток статистического  метода опенки риска заключается  в необходимости большого массива  исходных данных для расчета, который  трудно получить. Поэтому на практике при оценке рисковой премии часто используют кумулятивный метод.

     Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке факторов риска. Аналогично методу САРМ за базу расчетов берется безрисковая ставка дохода, к которой прибавляется дополнительная премия, связанная с риском инвестирования в конкретный проект.

Содержание экспертного  метода состоит в обработке мнений специалистов о величине рисковой премии в целом по проекту или по отдельным  наиболее вероятным, с их точки зрения, видам рисков. Возможно использование  экспертного метода для оценки при  по элементном расчете рисковой премии (по видам рисков). Одна из классификаций факторов и размеров рисковой премии при производстве новой техники приведена в следующей таблице:

Таблица. Ориентировочная  величина рисковой премии в зависимости  от вида риска.

Табл. Определение  величины рисковой премии в зависимости  от класса инвестиций

Недостаток экспертного  метода субъективность, связанная с влиянием на оценку индивидуальных особенностей эксперта. Однако, несмотря на несовершенство данного метода оценки риска, отказаться от его применения нельзя, так как он прост и нагляден в использовании.

Определение безрисковой ставки.

Для определения  величины безрисковой процентной ставки применяются различные методики. Так, например, имеются данные о следующих  вариантах определения данной ставки:

• средневзвешенную годовую процентную ставку по вкладам физических лиц в рублях на различный срок размещения;
• ставка по депозитам в рублях для населения за различный период;
• ставка рефинансирования ЦБ РФ;

Величина безрисковой  доходности при различных методиках  расчёта достаточно сильно отличаются. Следовательно и ставка дисконта с поправкой на риск, рассчитанная по разным безрисковым ставкам, может  колебаться в широком диапазоне.

В качестве безрисковых активов следует использовать такие, которые, во-первых, могут обращаться на рынке достаточно продолжительный период времени, во-вторых, наиболее адекватно отражать ситуацию, сложившуюся на рынке, и имеющие достаточно высокий рейтинг надёжности по оценкам международных агентств, в-третьих, доходность по ним должна быть выражена в национальной валюте.

 Так, в  качестве безрисковой процентной  ставки возможно использование  доходности облигаций федерального  займа⁹ (ОФЗ). Их эмитентом выступает Министерство финансов РФ, владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты.