Теоретические аспекты определения эффективности инвестиционных проектов

Теоретические аспекты определения  эффективности инвестиционных проектов.

Основные  принципы оценки эффективности  инвестиционных проектов.

Инвестиции  – это вложение капитала в объекты предпринимательской или иной деятельности с целью получения прибыли или достижения положительного социального эффекта. Инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными. В рыночной экономике получение прибыли является движущим мотивом инвестиционной деятельности.[1]

Сущность  инвестиций заключается в сочетании  и соизмерении затрат капитала и  конечного результата. Инвестиции считаются  выгодными, если в результате отказа от использования капитала в текущий  момент, после завершения конкретного  инвестиционного проекта инвестор получает прибыль. Так прирост капитала в результате инвестирования должен быть достаточным для того, чтобы: во-первых, обеспечить прибыль от вложения капитала, во-вторых, возместить потери от инфляции, в-третьих, наградить инвестора за риск возможной потери части дохода от наступления в процессе реализации проекта каких-либо неблагоприятных условий. Всё это формирует конкретные требования инвестора к уровню экономической эффективности средств, вкладываемых в конкретный проект.

Существенные  признаки инвестиций:

1. Осуществление вложений лицами-инвесторами, которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общей экономической выгодой;
2. Потенциальная возможность приносить прибыль;
3. Определенный срок вложения средств;
4. Целенаправленный характер вложения средств;
5. Использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением, ценой в процессе осуществления инвестиций.

Содержание  инвестиционной деятельности включает два аспекта:

1. технико-экономическое обоснование приоритетных направлений инвестирования средств;
2. обоснование объема финансовых ресурсов и возможных источников финансирования.¹

Инвестиционная  деятельности начинается с разработки проекта². Под проектом понимается организационно-экономические системы решений, создаваемые для реализации эффективных вложений капитала для достижения поставленных целей.

Подготовка и  разработка инвестиционного проекта  — длительный и дорогостоящий  процесс. Для анализа затрат по проекту  и принятия необходимых решений  инвестиционный цикл подразделяется на стадии, этапы и фазы для которых характерна различная структура и методы определения затрат. В международной практике инвестиционный цикл принято делить на три основные стадии (фазы):

• предынвестиционную — от предварительного исследования до принятия окончательного решения о реализации проекта;
• инвестиционную — проектирование, заключение договоров и контрактов, подряда на строительство, то есть стадию, на которой производится наибольший объём затрат;
• производственную — стадию хозяйственной деятельности предприятия или производства и его ликвидацию.

Оценка  эффективности инвестиционного  проекта проводится на предынвестиционной стадии и включается в состав технико-экономического обоснования (ТЭО).

Важнейшими  понятиями, связанными с измерением эффективности инвестиций, являются «результаты» и «затраты».

Результаты  отражают задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте  для достижения поставленных целей. Результаты могут быть как экономическими (имеют денежную оценку), так и внеэкономическими (не имеют стоимостной оценки).

Достижение  намеченных в проекте целей и  соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направленные на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов и т.п. – в составе оборотного капитала. Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг). [1] 

Разность  оценок результатов и затрат формирует  эффект³, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.

Эффективность  есть соотношение результатов и затрат.⁴ В динамичных моделях её можно представить как разность результатов и затрат, приведенных в сопоставимый вид в соответствии с представлениями инвестора о приемлемом для него ровне нормы дохода.

Эффективность инвестиционного проекта определяется для решения ряда задач:

1. оценки потенциальной целесообразности реализации проекта;
2. оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с альтернативными;
3. ранжирование проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов.

 Рис.1 Три основных этапа прединвестиционной фазы. 

Оценка  эффективности инвестиционного  проекта включает в себя:

• общественную эффективность
• экологическую эффективность
• коммерческую эффективность.

Коммерческая  эффективность включает в себя финансовую и экономическую эффективность.

Финансовая  эффективность (состоятельность) строится на прогнозных данных: отчет о движении средств, отчет о прибылях и убытках, прогнозный баланс. На основании содержащихся в этих документах информации строится система коэффициентов финансовых оценок:

1. Коэффициенты рентабельности

Рентабельность⁵ общих активов

Рентабельность  инвестиций

Рентабельность  эффективности

Рентабельность  продаж

Рентабельность  заемного капитала

Рентабельность  собственного капитала

2. Коэффициенты структуры пассива (источники финансирования)

Первичный коэффициент структуры

Вторичный коэффициент структуры

Коэффициент задолженности

Коэффициент «удавки»

3. Коэффициенты рыночной активности фирмы

Доход на одну акцию

Доход на цену акции

Экономическая эффективность выражает экономические отношения и интересы участников инвестиционного процесса  по соотношению между результатами и затратами. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в решении следующей задачи: выяснения соответствия проекта, заложенных в нем технических, технологических, организационных, маркетинговых, финансовых и других решений целям и интересам инвесторов.

Решения об инвестировании средств в какие-либо объекты разрабатываются и обосновываются в соответствии со специально подготовленными  методическими рекомендациями, в которых определяющее место отводится методике оценки экономической эффективности.

     Существует  ряд методик, разработанных международными организациями и крупнейшими консалтинговыми компаниями, позволяющих оценить эффективность и привлекательность инвестиционных проектов. Среди них наиболее известной является методика ЮНИДО (UNIDO - United Nations Industrial Development Organization). Данная методика адаптирована к условиям российской экономики, что нашло отражение в ряде документов, важнейшим из которых являются "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования", утвержденные Госстроем, Минэкономики, Минфином и Госкомпромом России в 1994 г. 

 Чтобы  объективно отразить эффективность  инвестиций и предотвратить тем  самым принятие неверного решения,  такие методики должны соответствовать  определенным принципам. Они являются  концептуальным выражением требований экономической теории к построению методики определения эффективности инвестиционных проектов.

Обобщенные  принципы, оценки эффективности проекта:

1. Соответствие заложенных в проекте решений (технических, организационных, финансовых и др.) целям и экономическим интересам инвесторов. К выяснению такого соответствия (или несоответствия) сводится определение экономической эффективности инвестиций. Реализация данной концепции предполагает решение следующих вопросов:

• обоснование нормы дохода, приемлемой для инвестора;

• установление способов обобщенной оценки разнообразных решений, предусмотренных проектом;
• определение способов включения требований инвесторов в показатели эффективности.

2. Ориентация на критерий определения экономической эффективности - чистую прибыль (при определении эффективности с позиции собственников или валовую прибыль(при определении эффективности с позиции общества). Это означает, что основные фрагменты, используемые для определения эффективности, норма дохода и денежный поток по проекту, выражающий итог соизмерения затрат и результатов, на -базе которого конструируются все показатели экономической эффективности, должны по своей экономической природе выражать в зависимости от вида эффективности чистую или валовую прибыль собственников.

3. Проведение экономических расчетов для всего жизненного цикла - расчетного периода проекта.
4. Моделирование потоков реальных денежных средств (по методологии Кэш-флоу⁶), связанных с осуществлением проекта (притоков и оттоков) за расчетный период с учетом возможности использования различных валют. Моделирование должно охватить взаимосвязь всех видов деятельности создания и реализации проекта: инвестиционную, операционную и финансовую.
5. Формирование всех видов потоков реальных денежных средств проектов, реализуемых в Российской Федерации, в полном соответствии с требованиями организационно-экономического механизм, действующего на территории Российской Федерации. Организационно-экономический механизм это правила, регламентирующие взаимодействие собственников предприятия (проектоустроителей) с государством, со смежниками (поставщиками ресурсов и потребителей продукции, услуг), участниками финансового и фондового рынка и, наконец, между участниками самого проекта.
6. Организационно-экономический механизм включает: правила предпринимательской деятельности, регламентируемые законодательными актами и нормативными документами федеральных и региональных opraнoв власти, закрепленные в инструкциях, положениях, материалах по расчету и использованию прибыли, составу затрат, включаемых в себестоимость, налоrообложению и пр.:

• обязательства, принимаемые участниками проекта в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта.

• гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение (они фиксируются в уставных документах и договорах между участниками проекта);
• условия финансирования проекта в зависимости от привлекаемых источников финансирования (условия предоставления кредитов, эмиссии акций и т. п.);
• особенности учетной политики применительно к проектируемому предприятию, а также участников проекта, в том числе иностранных компаний, получающих на российской территории доходы от участия в проекте;
• особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками, а также условия расчета с поставщиками и потребителями продукции и услуг.

7. Обеспечение оптимального согласования потоков реальных денежных средств. сгруппированных по принципам «притоки и оттоки» В финансово-инвестиционном бюджете и «активы-пассивы» в прогнозном (расчетном) балансе, как непременного условия достижения сбалансированной системы показателей экономической эффективности и финансовой надежности инвестиционнoгo проекта.

8. Учет фактора времени. Важнейший аспект учет неравноценности разновременных затрат и результатов. Неравноценность денежных потоков преодолевается путем их дисконтирования или компаундирования.
9. Учет только предстоящих затрат принцип определения эффективности проекта, который необходимо отразить, главным образом, при его реализации на действующем производстве (например, если цель проекта техническое перевооружение). Здесь возможны два варианта. Первый: ранее созданные производственные фонды не могут быть использованы ни в данном проекте, ни другим образом. В этом случае произведенные в прошлом затраты на их создание следует считать невозвратными, а следовательно, они не должны учитываться в денежных потоках.
10. Второй вариант: ранее созданные производственные фонды могут быть вовлечены в новый проект. В данном случае их следует оценить и включить в объем инвестиций по проекту. Оценка при этом должна проводиться не по их балансовой оценке, а исходя из их альтернативной стоимости. Последняя определяется исходя из максимально возможной их оценки при одном из возможных вариантов их производительного применения (т. е. по другим проектам или направлениям, включая продажу по рыночной стоимости).
11. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности проекта следует учитывать как экономические, так и внеэкономические последствия его реализации. В тех случаях, когда внеэкономические последствия могут быть оценены количественно, их следует учесть в потоках денежных средств.
12. Обеспечение условий сопоставимости показателей эффективности различных проектов. Этот принцип следует принимать во внимание как при сопоставлении альтернативных, так и независимых проектов. К условиям сопоставимости относят цены на продукцию и ресурсы, объем продаж, макроэкономические показатели, норму дохода(за исключением ее рисковой составляющей).
13. Учет влияния инфляции на продукцию и используемые ресурсы, а также возможность использования нескольких валют при реализации проекта.
14. Учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта через норму дохода, а также и иными косвенными методами.
15. Оценка эффективности э реализуемых на действующих предприятиях (реконструкция, техперевооружение) проектов проводится по приростным величинам денежных потоков. Приростные величины определяют как разность потоков затрат и поступлений, складывающихся в ситуации «с проектом» и без проекта», т. е. денежных потоков действующего производства после реализации проекта с потоками, которые имели бы место при сохранении базисных условий (без проекта).
16. Учет специфических экономических интересов участников проекта. Принцип должен быть учтен при формировании денежных потоков для отдельных групп участников проекта, предъявляющих к нему специфические требования, а также в норме дохода участника.
17. Определение предпочтительности одного из ряда показателей эффективности при их совместном использовании для оценки проекта.