Теоретические аспекты определения эффективности инвестиционных проектов

 

Основные  показатели эффективности  проекта.

     Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора  тот или иной инвестиционный проект, достаточно сложен и неоднозначен. Упрощая ситуацию, можно сказать, что критерием эффективности является наиболее благоприятное соотношение между прибыльностью и рискованностью проекта При таком подходе под прибыльностью понимается не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью компенсирует общее  (инфляционное) уменьшение покупательной  способности денег в течение инвестиционного цикла, а во-вторых, покрывает риски инвестора, связанные с возможностью недополучения прибыли.

     Рассматривая  экономические критерии оценки проекта, необходимо исходить из "принципа альтернативности", т.е., наличия выбора между несколькими  вариантами вложения средств, каждый из которых характеризуется своими доходностью и риском. Учитывая вьш1есказанное, можно сделать следующее заключение: проект будет привлекательным для  инвестора, если его реальная доходность (с учетом платы за риск) будет превьппать таковую для любого иного способа вложения капитала.

Существуют два  основных подхода к решению проблемы количественной оценки эффективности инвестиционного проекта. Первый из них основан на применении простых статистических методов оценки. Другой подход связан с применением методов дисконтирования для учета будущих платежей и их вклада в общую прибыль.

наиболее часто  применяются пять основных типов  показателей:

методы, основанные на применении концепции дискорнтирования:

• метод определения текущей стоимости
• метод расчета рентабельности инвестиций
• метод расчета внутренней нормы прибыли

методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

• метод расчета периода окупаемости инвестиций
• метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций

Простые методы широко используются в процессе разработки инвестиционной стратегии на первоначальных этапах оценки инвестиционных решений.

Разработчики  инвестиционной стратегии испытывают немалые трудности в определении  показателей экономической эффективности. Они связаны, прежде всего, с ограниченной  и к тому же весьма неопределенной по степени достоверности, информацией о затратах и результатах по оцениваемому направлению инвестиционной деятельности. В данной связи иногда приходится прибегать к экспертным способам определения исходной информации, например необходимого объема инвестиций, текущих издержек производства, объема продаж и цены реализации. При наличии подобного набора сведений можно рассчитать упрощенными методами такие показатели экономической эффективности, как срок окупаемости и норма прибыли (или бухгалтерская рентабельность). При этом оперируют «точечными» (статическими) значениями исходных данных (допустим, за год), т. е. при расчете не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после достижения срока окупаемости единовременных затрат. Отсюда и не очень высокая надежность получаемых с помощью укрупненных методов показателей эффективности. Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиционных решений.

Расчет  периода окупаемости.

Метод расчета  периода окупаемости (payback period, PP) предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.

 Формула расчета  периода окупаемости имеет следующий  вид: 

По исходному  потоку платежей строится поток с  нарастающим итогом (,) фиксируется номер периода (N), после которого поменялся знак потока и к этому номеру добавляется отношение последней задолженности ( )к поступлениям денежных средств в следующем периоде( ).

Наглядно срок окупаемости инвестиций можно представить  в определении точки безубыточности. При этом решаются две задачи:

1. Определение срока окупаемости
2. Определение объема продаж продукции, при котором валовая выручка от продажи продукции становиться равной валовым издержкам.

По мере роста  объемов производства убытки сокращаются  и при некотором объеме производства становятся равными нулю. Если объемы производства, становятся больше, то продукция начинает приносить прибыль. Именно поэтому величина этого объема производства соответствует так называемой точке безубыточности проекта, т.е. определяет такие объемы производства и сбыта, при которых валовые издержки равны валовым доходам. По мере роста объемов производства убытки сокращаются и при некотором объеме производства становятся равными нулю. Если объемы производства, становятся больше, то продукция начинает приносить прибыль. Именно поэтому величина этого объема производства соответствует так называемой точке безубыточности проекта, т.е. определяет такие объемы производства и сбыта, при которых валовые издержки равны валовым доходам. При проведении анализа инвестиционного проекта необходимо сопоставить объемы спроса на продукцию (услуги) с величиной критического объема продаж. Если объемы спроса ниже величины точки безубыточности проекта, то следует либо принимать меры по расширению целевых рынков сбыта, либо отказываться от проекта.

Интерпретировать  показатель срока окупаемости экономической  эффективности с позиций каких либо единых нормативных требований не представляется возможным. В принципе, чем он ниже, тем лучше, тем эффективнее проект. И в этом качестве его можно рекомендовать для сравнительной оценки эффективности альтернативных проектов. Хотя в то же время следует помнить, что данный показатель (если его рассматривать изолированно) может исказить представление об эффективности, ибо он не раскрывает размера чистого дохода за пределами срока окупаемости, в то время как последний может существенно отличаться по разным проектам. Вместе с тем метод расчета периода окупаемости обладает серьезными недостатками, так как игнорирует два важных обстоятельства:

1. различие ценности денег во времени;
2. существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;

Из сказанного следует, что этот показатель может  рассматриваться как вспомогательный, в ясной, четкой, доступной форме  дающий дополнительную оценку эффективности  инвестиций.

Метод определения бухгалтерской  рентабельности инвестиций (статической рентабельности)

Показатель  бухгалтерской рентабельности инвестиций(ROI - Return on Investments) - финансовый коэффициент, иллюстрирующий уровень доходности или убыточности бизнеса, учитывая сумму сделанных в этот бизнес инвестиций.

ROI обычно  выражается в процентах, реже  — в виде дроби. Этот показатель  может также иметь следующие  названия: прибыль на инвестированный  капитал, прибыль на инвестиции, возврат инвестиций, доходность  инвестированного капитала, норма  доходности.

Определяется  как отношение среднегодовой прибыли к общему объему инвестиционных затрат.

Показатель ROI является отношением суммы прибыли  или убытков к сумме инвестиций. Значением прибыли может быть процентный доход, прибыль/убытки по бухгалтерскому учету, прибыль/убытки по управленческому  учету или чистая прибыль/убыток. Значением суммы инвестиций могут  быть активы, капитал, сумма основного  долга бизнеса и другие выраженные в деньгах инвестиции.

Рентабельность  инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала. В частности, проект можно считать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величины банковской учетной ставки.

Расчет  чистой приведенной стоимости.

Основополагающие  принципы оценки экономической эффективности инвестиций соответствуют здравому смыслу экономического по ведения человека при принятии решения о целесообразности тех или иных затрат. Они выражены в показателе чистый доход. При исчислении чистого дохода всегда соизмеряются результаты и затраты. Если принять, что полученные результаты реализации проекта фор мируются притоками (Р), а затраты и отчисления оттоками (3), то разность этих двух величин будет составлять экономический эффект или чистый доход (ЧД).

Таким образом, в изначальном виде экономический  эффект может быть выражен формулой:  

Естественно, судить об эффективности проекта  по годовым показателям опрометчиво. Ее надо определять за весь расчетный период, т. е. сложить величины чистого дохода, полученные на всех шагах расчетного периода. Чтобы такое суммирование сделать корректным, т. е. учесть неравноценность денежных средств во времени, годовые показатели  чистого дохода следует, скорректировать на коэффициенты дисконтирования.

По своей  сути расчет чистого дисконтированного  дохода (net present value – NPV) предполагает определение той величины, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта.

Формула определения  чистого дисконтированного дохода за расчетный период имеет вид: 

- поступления денежных средств, приведенных к начальному моменту времени;

  – поступления  денежных средств  в периоде t;

  – норма дисконта

Если чистая текущая стоимость положительна, то в результате реализации проекта  ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование денежных средств в  проект окупаются и приносят прибыль  в размере NPV.  При этом проект можно считать приемлемым для реализации.

Показатель NPV удобен для оценки эффективности инвестиций, поскольку можно однозначно можно понять приносит проект прибыль или нет, но при этом показатель NPV показывает только абсолютную величину прироста, но не показывает его относительного значения, с такой целью рассчитывается показатель дисконтированной рентабельности инвестиций.

Метод расчета рентабельности инвестиций

Рентабельность  инвестиций (profitability index – PI) – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность активов фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций, вложенных в эти активы. Рентабельность инвестиций аналогична русскому названию «индекс доходности» или показателю динамической рентабельности.

Динамическая  рентабельность равна отношению  дисконтированных доходов  к дисконтированным расходам : 

Если NPV проекта положителен, то и PI будет больше единицы и наоборот. В связи с этим проект с показателем PI больше единице можно считать приемлемым для реализации.

Метод расчета внутренней нормы прибыли.

Сложности при  расчетах чистого дисконтированного  дохода связаны с установлением  приемлемой нормы дохода, тем более если инвестор составляет эту норму на базе установленных ранее трех компонентов. Определение уровня нормы зависит от компетентности специалистов, определяющих экономическую эффективность, и отражает, следовательно, субъективный подход. Влияние данного фактора сведено к минимуму в показателе внутренней нормы дохода (internal rate of return - IRR). IRR – это такая величина коэффициента дисконтирования,  при которой NPV проекта равен 0.  Вставить график

Внутренняя норма  дохода характеризует уровень доходности инвестиций,

генерируемый  конкретным проектом, при условии  полного покрытия всех расходов по проекту за счет доходов.

По своей экономической  природе норма дохода для инвестора  и внутренняя норма по проекту  идентичны, т. е. характеризуют уровень  капитализации доходов за расчетный  период. Но в первом случае норму  дохода привносится извне, обосновывая ее уровень исходя из понимания приемлемого уровня дохода на капитал. Во втором варианте норма дохода формируется на основе объективно складывающихся пропорций результатов и затрат, т. е. исходя из внутренних свойств проекта, степени его прогрессивности. В данном выражении внутренняя норма дохода характеризует гарантированный уровень капитализации доходов, присущий проекту.

IRR является решением уравнения: 

Показатель внутренней нормы дохода имеет ряд важных характеристик: он объективен и не зависит от требований и условий инвестора, от объема производства  размера инвестиций по проекту. Это делает показатель вид исключительно привлекательным инструментом измерения и управления эффективностью инвестиций.

Приемлемость  IRR устанавливается путем ее сравнения с выбранной нормой дохода. Если показатель внутренней нормы дохода превышает выбранную норму дохода, то проект может быть рекомендован к осуществлению, в противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Непременным требованием  при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов является расчет единственного (уникального) значения внутренней нормы дохода. Данное требование легко реализуется, когда итоговые потоки денежных средств объективно складываются следующим образом: на первых шагах в связи с инвестированием имеет место отрицательное выражение потока, затем по мере освоения производства идет процесс наращивания доходов и одновременное сокращение текущих издержек, разного рода выплат, в том числе по долгам и процентам. Это наиболее распространенный типовой случай в практике ТЭО инвестиционных проектов. Но так бывает не всегда. Поток денежных средств по отдельным проектам иногда отличается от типового. Например, поток может предусматривать дополнительные крупные вложения на реконструкцию производства спустя некоторое время после первоначальных вложений. Если потоки по проекту складываются так, то он формирует не одно, а два значения IRR.

Широко распространено предложение о возможности однозначной  оценки IRR с помощью модифицированной формы данного показателя MIRR (modified internal rate of return).