Основы Оценки Эффективности Инвестиционных проектов

При заполнении строки 2 используются следующие принципы. Потребность в оборотных средствах t-го шага, рассчитанная в строке 4 табл. 2.3., финансируется в конце шага t – 1. Если по данным табл. 2 на шаге t + 1 потребность в оборотных средствах увеличивается, то такой прирост отражается в строке 2 табл. 2.6. на шаге t. Если на шаге t + 1 потребность в оборотных средствах уменьшается, то это означает высвобождение оборотных средств, такое сокращение отражается в строке 5 табл. 2.6. на шаге t. Строка 3 рассчитывается как сумма строк 1 и 2.

Поступления от продажи основных средств и нематериальных активов (строка 4 табл. 2.6.) отражаются на последнем шаге. Предполагается, что произойдет продажа здания по остаточной стоимости, а стоимость нематериальных активов (НМА) равна 0 (строка 4 табл. 2.4.).

На последнем шаге необходимо отразить поступления от высвобождения оборотных средств. Строка 6 рассчитывается, как сумма строк 4 и 5.

Таблица 2.6 – Денежный поток по инвестиционной деятельности

Показатель	Шаг (момент) реализации проекта
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Выплаты
1. Затраты на создание объекта  недвижимости (в том числе НДС)	18260
2. Формирование оборотных средств		462	2,49	17,43	0						0
3. Итого – выплаты по инвест. Деят. (в т.ч. НДС)	18260	462	2,49	17,43	0					0	0
Поступления
4. Поступления от продажи основных  средств и НМА											19046
5. Поступления от высвобождения  оборотных средств											482
6. ИТОГО – поступления по  инвестиционной деятельности											19529

 

 

При расчете табл. 2.7 поступления по операционной деятельности (строка 1) принимаются по данным строки 6 табл. 1, выплаты (строка 2) по данным табл. 2.5. Выплаты включают постоянные и переменные платежи (строка 2 табл. 2.5), налог на прибыль (строка 5 табл. 2.5), а также НДС, перечисляемый в бюджет. Сумма НДС, перечисляемого в бюджет, определяется как разница между НДС, входящего в состав платежей арендаторов (строка 1.1 табл. 2.5.) и НДС, возникающего в составе постоянных и переменных платежей (строка 2.1 табл. 2.5.). Сальдо (строка 3) рассчитывается как разница между поступлениями и выплатами.

Поступления и выплаты по инвестиционной деятельности принимаются по данным табл. 5. Чистый денежный поток (строка 7 табл.2.7) рассчитывается как сумма сальдо от операционной (строка 3 табл.2.7) и инвестиционной (строка 6 табл.2.7) деятельности.

 

Таблица 2.7. - Чистый денежный поток

Показатель	Шаг(момент) реализации проекта
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Денежный поток от операционной деятельности
1.Поступления			10638	10757	11593	11593	11593	11593	11593	11593	11593
2.Выплаты			5338	5387	5734	5734	5734	5734	5734	5734	5734
3.Сальдо			5299	5369	5860	5860	5860	5860	5860	5860	5860
Денежный поток от инвестиционной дестельности
4.Поступления											19528
5.Выплаты	18260	462	2,49	17,43
6.Сальдо	-18260	-462	-2,49	-17,43							19528
7.Чистый денежный поток (NCF)	-1860	-462	5297	5352	5860	5860	5860	5860	5860	5860	25388

 

2.3. Расчет затрат на финансирование проекта

Расчет затрат на финансирование проекта осуществляется на основе оценки «потребности в финансировании» и средневзвешенной стоимости капитала (WACC), рассчитываемой по формуле:

                       WACC =

                                     (2.1)

где – доля j-го источника финансирования;

 – стоимость j-го источника  финансирования;

m – количество источников  финансирования.

Стоимость заемных средств (kd), измеряемая в %, рассчитывается по формуле:

 

                     kd =

(1 – T),                                     (2.2)

 

где – номинальное значение процентов по долговым обязательствам (например, ставка, указанная в контракте с банком);

T – ставка налога на  прибыль, %.

Потребность в финансировании определяется по данным табл. 2.7 как сумма выплат, не перекрываемых поступлениями. Поскольку денежный поток формируется на конец шага, то нужно исключить ситуацию, когда выплаты, фактически осуществляемые в начале периода, формально перекрываются (уменьшаются) поступлениями, фактически получаемыми в конце этого же периода.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается в табл.2.8.

Для базового варианта расчет осуществляется на основе структуры капитала, приведенной в прил. 2. Эта структура условна, она заносится в столбец 2 табл. 2.8, затем рассчитывается столбец 3.

Стоимость источников финансирования определяется студентом самостоятельно по ситуации в Новосибирске на момент расчетов. Примем ставку 18%  - Банк Восточный Экспресс.

Первоначально определяется стоимость кредитов, от нее определяется стоимость остальных источников. Принимается, что стоимость акционерного капитала на несколько процентов больше, а стоимость собственных векселей и облигаций на несколько процентов меньше стоимости кредитов.

При расчете средневзвешенной стоимости капитала по альтернативному варианту предполагается, что разница между «потребностью в финансировании по базовому варианту» и «потребностью в финансировании по альтернативному варианту» покрывается за счет привлечения новых акционеров.

Таким образом, при расчете табл.2.8 (для альтернативного варианта) вначале заполняется столбец «Сумма источника», на основе которого рассчитывается столбец «Доля источника». При этом суммы, привлекаемые за счет кредитов, а также собственных векселей и облигаций, в базовом и альтернативном вариантах одинаковые – меняется только размер акционерного капитала. Стоимость источников для базового и альтернативного вариантов одинакова.

 

Таблица 2.8. – Расчет средневзвешенной стоимости капитала фирмы

Наименование источника	Доля источника, %	Сумма истоника,р.	Стоимость источника,% годовых
Собственные средства
1. Акционерный капитал	0,6	11233	0,19
Заемные и привлеченые средства
2.Кредиты банков	0,3	5616	0,144
3. Собственные векселя и облигации	0,1	1872	0,17
Итого	100%	18721

 

WACC = (0,6*0,19)+(0,3*0,144)+(0,1*0,17)= 0,1742

 

2.4. Расчет показателей  эффективности инвестиций.

Расчет показателей осуществляется для базового и альтернативного вариантов проекта.

Чистая текущая стоимость (NPV), измеряемая в рублях, является основным показателем при выборе проекта, рассчитывается на основе табл. 2.9 по формуле:

                              NPV =

                             (2.3)

 

где  t – номер шага;

n – продолжительность  расчетного периода.

При этом коэффициент дисконтирования (PVIFk, t) рассчитывается по следующей формуле:

                               PVIFk, t = 

                                  (2.4)

 

где k – ставка дисконта. Ставка дисконта принимается равной значению WACC.

Индекс доходности инвестиций (PI) рассчитывается по данным табл. 6 на основе следующей формулы:

                                      PI =

                                  (2.5)

 

где CIFt – положительные значения чистого денежного потока (притоки) на t-м шаге (строка 7 табл. 2.7);

 – это отрицательные значения  чистого денежного потока (оттоки) на t-м шаге (строка 7 табл. 2.7), учитываемые в данной формуле по модулю.

Период окупаемости рассчитывается по строке 2 табл. 2.9. Это период от начала реализации проекта до момента, когда отрицательные числа меняются на положительные (ненулевые).

Период окупаемости (Pb) состоит из двух частей: количества лет (y) и количества месяцев (m) и рассчитывается по следующей формуле:

                          Pb = y + m                                        (2.6)

 

Количество лет до момента окупаемости (y) определяется по формуле:

                     

                                       (2.7)

 

При этом кумулятивный чистый денежный поток (CNCF) на произвольном шаге l определяется по формуле:

                            CNCFl =

                                (2.8)

 

Количество месяцев до момента окупаемости (m) определяется по формуле:

                           m =

                                    (2.9)

 

Таблица 2.9 – Расчет дисконтированного чистого денежного потока

Показатель	Шаг (момент) реализации проекта
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Чистый денежный поток (NCF)	-18260	-462	5297	5352	5860	5860	5860	5860	5860	5860	25388
2. То же нарастающим итогом (CNCF)	-18260	-18722	-13425	-8073	-2213	3647	9507	15366	21226	27086	52473
3. Коэффициент дисконтирования (PVIF)	1	0,85	0,73	0,62	0,53	0,45	0,38	0,32	0,28	0,24	0,20
4. Дисконтированный чистый  денежный поток	-18260	-393	3842	3306	3083	2625	2236	1904	1622	1381	5096

 

 

Внутренняя ставка доходности (IRR) рассчитывается, исходя из следующего равенства:

                            

                                        (2.10)

 

Внутренняя ставка доходности рассчитывается в табл. 9 в несколько этапов. На первом этапе задается любое значение ставки дисконта, рассчитываются коэффициенты дисконтирования и NPV. На втором этапе если NPV имеет отрицательное значение, то ставка дисконта уменьшается и расчеты повторяются, если NPV имеет положительное значение, ставка дисконта увеличивается и расчеты повторяются, если NPV равна 0, то расчеты прекращаются и IRR принимается равной такой ставке дисконта.