Экономическая сущность и виды инвестиций

 
 
 

     ДИНАМИЧЕСКИЕ  МЕТОДЫ ОЦЕНКИ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

Выбор и обоснование  ставки дисконтирования

     Ставка  дисконтирования – это стоимость  привлекаемого капитала, т.е ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен его инвестировать. Это не уровень инфляции и не доходность по депозитам (например, государственные ценные бумаги). Эти и другие подобные финансовые показатели являются только косвенными данными на основе которых принимаются решения о приемлемом для инвестора доходе на вложенный капитал.

     1. Для банка или другого кредитного учреждения ставка дисконтирования – это ставка процента по кредиту.

      2. Для собственника ставка дисконтирования  – это ставка ожидаемого дохода, на которую оказывают влияние  доходность альтернативных вложений, среднерыночная доходность для аналогичных проектов, доходность финансовых вложений.

      3. Менеджмент предприятия  определяет  ставку дисконтирования исходя из средневзвешенной стоимости ресурсов, привлекаемых для инвестирования проекта.

      Однако  ставка дисконтирования для организаций не учитывает риск инвестиционных проектов, поскольку математически рассчитать его очень трудоемко, используются различные модели, основанные на экспертных оценках, например основанная на оценке риска в зависимости от назначения инвестиционного проекта (табл.7):

Таблица 7

Учет  фактора риска  при выборе ставки дисконтирования

     Если  расчет проекта ведется с учетом инфляции, т.е. все денежные потоки моделируются в тех суммах, реально получаются на каждом этапе проекта, то в ставке дисконтирования необходимо учесть инфляцию. Если проект рассчитывают в постоянных ценах, то инфляцию в ставке дисконтирования не учитывают.

3.2. Метод чистой настоящей  стоимости проекта  (NPV)

      Чистая  настоящая стоимость (чистый дисконтированный доход, чистая дисконтированная прибыль) инвестиционного проекта представляет собой разность между дисконтированными денежными потоками за все время реализации инвестиционного проекта и дисконтированной величиной первоначальных инвестиций.

NPV=∑(i=0, n)PV_i/ (1+r)ⁱ - ∑(i=0, n)I_i/ (1+r)ⁱ       (6)

      Если  инвестиции осуществляются за период ≤ 1 году:

NPV=∑(i=0, n)PV_i/ (1+r)ⁱ – I_0, где                     (7)

      r – ставка дисконтирования,

      I_i – инвестиционные затраты i-го года реализации инвестиционного проекта.

     Если  NPV > 0, то проект считается эффективным и приносит чистую прибыль в размере равном чистой настоящей стоимости, с учетом ценности денежных ресурсов во времени. Если NPV< 0, то используется следующий алгоритм определения эффективности инвестиционного проекта:

     1. Определяется накопленный доход  (PV), который сравнивается с 0. Если PV<0, то проект неэффективен; если PV > 0, то

     2. Проводится анализ ставки дисконтирования,  который направлен на выяснение:  завышены ли ориентиры по доходности

     3. Если «да», то пересмотр ставки  дисконтирования в сторону уменьшения и пересчет NPV; Если «нет», отказ от реализации проекта по причине его низкой эффективности.

     Преимущества  и недостатки метода чистой настоящей  стоимости отражены в табл.8.

     Таблица 8

Достоинства и недостатки метода чистой настоящей  стоимости

 

3.3. Дисконтированный срок окупаемости

Рис. 5. Графический способ определения дисконтированного  срока 

окупаемости инвестиций 

     Период, за который чистая настоящая стоимость  проекта равна 0 называется дисконтированным сроком окупаемости инвестиционного проекта (N_д). Другими словами – это период, за который дисконтированные инвестиционные затраты полностью окупятся с учетом дисконтирования поступающих доходов (рис.5).

∑(i=0, N_д)PV_i/ (1+r)ⁱ = ∑(i=0, n)I_i/ (1+r)ⁱ      (8)

      Когда инвестиции осуществляются за период меньше 1 года:

∑(i=0, N_д)PV_i/ (1+r)ⁱ = I₀         (9)

Алгоритм  определения дисконтированного  срока окупаемости

∑(i=0, х)PV_i / (1+r)ⁱ ≤ ∑(i=0, m)I_i/(1+r)ⁱ < ∑(i=0, х+1)PV_i/ (1+r)ⁱ

х ≤  N_д < х+1

N_д=х+ (∑(i=0, m)I_i/(1+r)ⁱ -∑(i=0, х)PV_i / (1+r)ⁱ)/(PV_x+1/(1+r)^x+1, где      (10)

х –  целое число лет до периода  в котором инвестиции полностью  окупятся.

     Преимущества  и недостатки метода дисконтированного  срока окупаемости инвестиций отражены в табл.9.

Таблица 9

Достоинства и недостатки дисконтированного срока окупаемости

 

3.4. Индекс доходности (индекс  рентабельности)

PI=(∑ (i=1,n)PV_i/ (1+r)ⁱ)/( ∑ (i=0, m)I_i/ (1+r)ⁱ)    (11)

     Проект  считается эффективным когда  PI>1; не эффективным если PI<1; при PI=1 проект полностью себя окупает, но не приносит дохода.

     Преимущества  и недостатки индекса доходности отражены в табл.10.

Таблица 10

Достоинства и недостатки индекса  доходности

3.5. Внутренняя норма  рентабельности (доходности, прибыли)

     Поскольку выбор ставки дисконтирования представляет собой определенную проблему и в большей степени зависит от мнения экспертов, широкое распространение получил метод внутренней нормы рентабельности, в котором субъективный фактор сведен к минимуму. Внутренней нормой рентабельности называется ставка дисконтирования (IRR), при которой чистая текущая стоимость равна 0.

     ∑PV_i/(1+IRR)ⁱ - ∑I_i/(1+IRR)ⁱ=0             (12)

     При расчете внутренней нормы рентабельности предполагается, что все образующиеся свободные денежные средства, должны быть направлены на погашение внешней задолженности, либо возвращены собственнику капитала.

     Графический способ определения внутренней нормы  рентабельности (рис.6).

      IRR=r

     NPV=f(r)=0

Рис. 6. График зависимости чистой текущей стоимости от величины ставки дисконтирования для ординарных инвестиционных проектов 

     График  зависимости чистой текущей стоимости  от ставки дисконтирования для неординарного денежного потока (рис.7):

Рис. 7. График зависимости  чистой текущей стоимости  от величины ставки дисконтирования  для неординарных инвестиционных проектов 

     Свойства  функции NPV (r):

     1. Функция NPV (r) пересекает ось ординат в точке равной PV (чистому накопленному доходу);

     2. Для проекта с ординарным денежным потоком функция является убывающей: с ростом ставки дисконтирования функция стремится к оси абсцисс;

     3. Для неординарного денежного  потока функция может иметь  несколько точек пересечения с осью абсцисс. В этом случае нужно ориентироваться на наименьшее из значений внутренней нормы рентабельности.

     Формула, выведенная по методу линейной интерполяции:

IRR=r1+(r2-r1)*NPV1/NPV1-NPV2, где    (13)

      NPV1 – чистая настоящая стоимость, рассчитанная по ставке дисконтирования r1,

      NPV2 – чистая настоящая стоимость, рассчитанная по ставке дисконтирования r2.

      При использовании метода линейной интерполяции должны соблюдаться следующие условия:

     NPV1>0,  NPV2<0,  r2>r1, r2-r1→0.

Сущность (смысл) внутренней нормы рентабельности.

     Смысл этого показателя состоит в определении максимальной платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой проект останется безубыточным. Например: максимальный размер процентов по кредиту для заемного финансирования; при использовании собственного капитала – наибольший уровень дивидендных выплат. При смешанном способе финансирования – максимальная средневзвешенная стоимость капитала.

Последовательность  принятия решений на основе метода внутренней нормы 

рентабельности.

     1. Если значение внутренней нормы рентабельности выше или равно стоимости капитала, то проект принимается к исполнению.

     2. Если значение внутренней нормы  рентабельности меньше стоимости  капитала, то проект отклоняется.

Таблица 11

Достоинства и недостатки внутренней нормы рентабельности