Источники и методы финансирования инвестиций

    · определение периода возврата инвестиций, в течение которого начальные затраты полностью окупаются доходами, получаемыми от реализации проекта (временная оценка). 

    Определение чистого дисконтированного дохода

    Величина  этого критерия находится  как сумма дисконтированных разностей между ежегодными потенциальными валовыми доходами, которые иногда называют текущими результатами, и расчетными годовыми затратами на осуществление, эксплуатацию  и техническое обслуживание проекта (нового технического решения) на всем протяжении расчетного срока - T.

    Чистый  дисконтированный доход находится  по формуле

                                T   (P_t - З_t)   

   ЧДД =   S  ------------ ,                                                                  (17)

                             t=0  (1 + E)^t

      где P_t - стоимостная оценка результатов осуществления проекта или внедрения новой техники за год t; включая амортизационные отчисления на реновацию;

           З_t - стоимостная оценка полных затрат на осуществление проекта за год t, включая все налоговые выплаты;

          E – норма приведения (ставка дисконта в зарубежной практике - RD);

          T - период службы проекта.

    Если  величина ЧДД положительна, то прибыльность инвестиций больше нормы дисконта. При равенстве ЧДД нулю прибыльность равна минимальной норме прибыли без учета погрешности расчетов. Если величина ЧДД отрицательна, то прибыльность ниже возможной стоимости капитала (проект нецелесообразен).

    Лучший  вариант проекта (нового технического решения) должен удовлетворять требованию ЧДД = max, но в любом случае чистый дисконтированный доход должен иметь положительное значение. 

Определение индекса доходности (ИД)

    Индекс  доходности находится как отношение  суммы приведенных эффектов к  сумме дисконтированных капитальных  вложений:

                             1       T                      1

             ИД = -----    S  (P_t - З'_t) ----------- .                                                (23)

                           K      t=0               (1 + E)^t 

    Нетрудно  заметить,  что величина индекса  доходности тесно связана с величиной чистого дисконтированного дохода,  т.к. все составляющие этих величин одинаковы. Если ЧДД положителен, то ИД>1, наоборот, если ЧДД отрицателен,  то ИД<1. В первом случае проект эффективен, во втором  -  нецелесообразен.  Основное применение индекса доходности - сравнение различных альтернативных проектов. 

      Определение внутренней нормы доходности (ВНД)

         Как видно из формул, величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) зависит от величины нормы (ставки) дисконта E, которая устанавливается в настоящее время, как правило, экспертным путем.

    Значение  ставки дисконта, при котором чистый дисконтированный доход  (ЧДД) обращается в ноль, называется внутренней нормой доходности - ВНД.

         Экономический смысл показателя  ВНД состоит в том,  что он показывает максимальную ставку платы за инвестиции, при которой они остаются безубыточными. Таким образом, ВНД может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности  (доходности)  инвестиционных  затрат. Если он превышает среднюю "цену капитала", то с учетом инвестиционного риска, проект может быть рекомендован к осуществлению.

      В условиях совершенной конкуренции  внутренняя норма доходности равняется максимальному проценту по ссудам на инвестиции,  при котором проект остается самоокупаемым.

     Следовательно, ВНД может быть определена из условия:

             T      Р_t - З_t              T        K_t

        S    ------------    =    S   ------------                                                       (25)

           t=0   (1 + Е_вн)^t         t=0 (1 + Е_вн)^t 

    Здесь неизвестная величина  Е_вн - внутренняя  норма доходности, расчет  которой до появления табличных процессоров производится методом подбора (проб и ошибок).

     Основное  преимущество  ВНД перед другими критериями эффективности инвестиций состоит в её объективности, отсутствии зависимости от абсолютных  размеров  инвестиций  и богатом интерпретационном смысле этого критерия. При сравнении нескольких альтернативных вариантов лучшим является проект с наибольшим значением внутренней нормы доходности.

Срок  окупаемости инвестиций с учетом фактора времени

    Срок  окупаемости инвестиций является одним  из важнейших показателей эффективности любого инвестиционного проекта, особенно для предпринимателей, располагающих ограниченным капиталом.

    Очевидно, что срок окупаемости должен учитывать  как интенсивность нарастания затрат  в инвестиционной стадии, так и интенсивность нарастания доходов в стадии эксплуатации проекта. С практической точки зрения, инвестору выгоднее, чтобы основная масса инвестиций вкладывалась на завершающей фазе инвестиционной стадии, наибольшая часть доходов - на начальной фазе стадии эксплуатации.

    Сущность  расчета срока окупаемости инвестиций с учетом фактора времени состоит в следующем. По оси абсцисс (времени) откладываются временные интервалы (годы, кварталы или месяцы), а по оси ординат - проектируемые инвестиционные вложения и ожидаемые доходы). Обычно вложения (затраты) откладывают в отрицательной зоне, а доходы – в положительной. В инвестиционной стадии происходит нарастание затрат, а с начала эксплуатационной стадии происходит постепенное уменьшение отрицательной величины суммарных затрат. Промежуток времени с начала вложений до сокращения этой отрицательной величины до нуля является периодом возврата инвестиций. Следовательно, срок окупаемости инвестиций с учетом фактора времени может быть определен по формуле

        ,                                                (28)

      где Д_t – чистые доходы от реализации проекта в t-м временном интервале, включая амортизационные отчисления на реновацию. 

      Применение  ПЭВМ для определения эффективного варианта инвестиционного проекта

      Учитывая  большое число показателей эффективности  инвестиционных проектов и факторов, влияющих на их величину, отметим, что ручной расчет эффективности инвестиций и выбора наилучшего варианта, как правило, представляет собой значительную трудность. Поэтому применение ПЭВМ для оценки эффективности инвестиционных проектов в современных условиях является по существу необходимым.

      Наиболее  распространенный программный пакет  по универсальной обработке информации – табличный процессор Microsoft Excel имеет в наборе так называемых встроенных финансовых функций ряд инструментов, облегчающих расчет эффективности инвестиционных проектов. Например, в русском варианте Microsoft Excel имеется функция для расчета чистого дисконтированного дохода – НПЗ и аналогичная функция для расчета внутренней нормы доходности – ВНДОХ.

     Если  n - это число денежных потоков в списке значений, то формула для функции НПЗ имеет вид

       ,                                      (29)

     где арг_i – значения денежных потоков в i–м временном интервале;

           Е – соответствующая выбранному интервалу норма дисконта.

      Таким образом, при использовании табличного процессора Microsoft Excel чистый дисконтированный доход может быть определен по формуле

      ЧДД = НПЗ + ,                             (30)

      при t =0 эта формула получает вид

      ЧДД = НПЗ +(Р₀ –З₀),                                      (31)

      где Р₀ и З₀ – результаты и затраты начального (нулевого) года жизни проекта.

    Несколько сложнее находится срок окупаемости  инвестиций с учетом фактора времени, что объясняется спецификой расчета данного показателя.

    Расчет  срока окупаемости инвестиций с  учетом фактора времени обычно производится в следующей последовательности:

    - определяются чистые денежные потоки в каждом из выбранных временных интервалов на всем протяжении жизни проекта (cash flow – NCF).

    - находятся величины дисконтированных чистых денежных потоков в тех же временных интервалах (discounted cash flow – DNCF).

    - Рассчитываются величины накапливаемых дисконтированных чистых денежных потоков (accumulated discounted cash flow – ADNCF).

    - Определяется срок окупаемости инвестиций с учетом фактора времени путем интерполяции величин ADNCF между интервалами времени с крайними положительным и отрицательным значениями ADNCF.

    При расчетах срока окупаемости инвестиций с учетом фактора времени можно использовать табличные процессоры типа Microsoft Excel. 

    Принимая  среднюю цену нефтепродуктов равную 15 017,7 руб./т имеем дополнительные денежные поступления по завершению реконструкции реконструкцией в период эксплуатации объекта (N_t) = 150 717 тыс. руб./год.

    Число рабочих дней в году 250.

    Продолжительность инвестиционного периода

    T_кр = 128 дней.

    Срок  службы объекта: 15 лет.

    Суммарные затраты на выполнение работ (общий объём инвестиций)

    К = 1 029 180 тыс. рублей. 

    Годовой объём амортизационных отчислений (при равномерном методе их начислений) равен G_t = 6 8612 тыс.рублей (1 029 180 тыс. рублей/15 лет).

    Инвестиции  осваиваются в течение текущего (нулевого) года, т.к. T_кр< 250. При этом объект эксплуатируется в течение 122 дней (250 - 128).

    Объём генерируемых инвестиционным проектом денежных средств в текущем году в тыс. руб.:

     107 032,55 тыс. руб.

    Таким образом, величина чистого денежного потока в текущем году  
NCF₀= (-K₀+CG₀) = - 1 029 180 + 107 032,55 =  - 922 147,45 тыс. рублей.

    Величина  чистого потока денежных средств  в остальные годы жизненного цикла инвестиционного проекта определяется по формуле:

    NCF_t=N_t+G_t,

    NCF_t= 150 717 + 6 8612 = 219 329 тыс.руб.

    1) Рассчитаем ЧДД используя соответствующую  функцию ЧПС из Ms.Excel. Е=10%.

    ЧПСт= 1 668 233,81 тыс.руб.

    Получаем величину чистого дисконтированного дохода равной 746 086,36 тыс.руб.

    ЧДД=NCFₒ+ЧПСт