Проблема самофинансирования в промышленных странах

К примеру, в крупных немецких компаниях остатки на соответствующих фондах достигают 15 % валюты баланса и нередко превышают величину уставного капитала. Это объясняется особенностями немецкой пенсионной системы, значительную роль в которой играют именно предприятия-работодатели, что, в свою очередь, стимулируется налоговым законодательством (часть отчислений в соответствующие фонды выводится из-под налогообложения). На украинских предприятиях удельный вес всего обеспечения в структуре капитала составляет всего около 1 % (данные 2000 г.).

Резерв на выполнение гарантийных  обязательств. По товарам, на которые  установлен гарантийный срок, к обязанностям продавца (производителя) входит выполнение гарантийных обязательств в течение  срока гарантии. В случае выявления  дефектов или фальсификации товаров  в течение гарантийного срока  эксплуатации потребитель имеет  право требовать от продавца (производителя) их устранение и возмещение причиненных  убытков. С целью равномерного отнесения  на себестоимость продукции расходов на гарантийный ремонт (обслуживание) предприятие может сформировать резерв на выполнение гарантийных обязательств. Величина резерва устанавливается, выходя из уровня гарантийных замен, установленного предприятием на основании  прогнозных оценок. Согласно налоговому законодательству в состав валовых  расходов плательщика включаются любые расходы на гарантийный ремонт (обслуживание) или гарантийные замены товаров, проданных налогоплательщиком, стоимость которых не компенсируется за счет покупателей таких товаров. При этом сумма, которая относится на валовые расходы, не может превышать 10 % совокупной стоимости проданных товаров, по которым не закончился срок гарантийного обслуживания.

Обеспечение для возмещения расходов на реструктуризацию создается  в случае наличия утвержденного  руководством предприятия плана  реструктуризации с конкретными  мероприятиями, сроками их выполнения и суммой ожидаемых расходов во время  и после начала реализации этого  плана. Аналогично к другим видам  обеспечения остатки резерва  расходов на реструктуризацию и выполнение гарантийных обязательств могут  использоваться как источники скрытого финансирования предприятий.

Исключение из общих правил, которые касаются обеспечения, составляют средства целевого финансирования и целевых поступлений, которые в соответствии с П(С)ИБО также включаются в состав обеспечения будущих расходов и платежей. Остатки целевого финансирования (субсидии, ассигнования из бюджета и внебюджетных фондов, целевые взносы физических и юридических лиц) можно рассматривать как собственный капитал. К тому же эти средства поступают на предприятие извне. Хотя, в условиях развитого рынка такого рода поступления на предприятиях практически отсутствуют⁸.

 

 

 

 

 

 

 

2.3 Чистый денежный  поток (cash-flow)

 

Чистый Cash-flow (движение денежных средств) по предприятию за отчетный период рассчитывается как арифметическая сумма Cash-flow от всех видов деятельности. Он будет равняться приросту денежных средств и их эквивалентов за отмеченный период.

Основой расчета общего Cash-flow является операционный Cash-flow, который характеризует величину чистых денежных потоков, образующихся в результате операционной деятельности, т. е. часть выручки от реализации, которая остается в распоряжении предприятия в определенном периоде после осуществления всех денежных расходов операционного характера. Наличие операционного Cash-flow характеризует способность предприятия:

- финансировать инвестиции за счет внутренних финансовых источников;

- погашать финансовую задолженность;

- платить дивиденды.

Операционный Cash-flow и общую сумму денежных поступлений в рамках инвестиционной деятельности можно рассматривать как внутренний источник финансирования.

Классический способ расчета операционного  Cash-flow заключается в том, что к чистой прибыли предприятия (после налогообложения) за определенный период прибавляются амортизационные отчисления, начисленные в этом самом периоде, и прирост обеспечения.

На практике распространение приобрели два основных метода расчета Cash-flow от операционной деятельности, который учитывает изменения в составе оборотных активов и текущих обязательств и предусматривает отнесение процентов за пользование займами в состав операционных расходов.

1. Прямой метод, при использовании  которого чистый денежный поток (Cash-flow) от операционной деятельности рассчитывается как разница между входными и выходными денежными потоками, которые имеют непосредственное отношение к операционной деятельности предприятия. К входным денежным потокам принадлежат: денежные поступления от продажи товаров в отчетном периоде; погашение дебиторской задолженности; другие денежные поступления от операционной деятельности (от реализации оборотных активов, операционной аренды активов и тому подобное). К выходным денежным потокам принадлежат денежные расходы на покрытие расходов, которые включаются в себестоимость продукции, административных расходов, расходов на сбыт, других расходов в рамках операционной деятельности, а также налоги на прибыль и проценты за пользование займами.

2. Косвенный метод. Исходной величиной при использовании этого метода являются финансовые результаты от операционной деятельности. Осуществляется обратный к прямому методу расчет: операционные прибыли (убытки) корректируются на статью доходов (уменьшаются) и расходов (увеличиваются), которые не влияют на объем денежных средств (амортизация, обеспечение следующих расходов и платежей), а также на сумму изменений в оборотных активах и текущих обязательств, которые связаны с движением средств в рамках операционной деятельности и уплатой процентов за пользование займами⁹.

Если операционный Cash-flow откорректировать на положительный (отрицательный) Cash-flow от инвестиционной деятельности, то мы получим так называемый Free (независимый) Cash-fLow, который характеризует способность предприятия обеспечивать операционную деятельность и плановые инвестиции за счет внутренних финансовых источников (независимо от внешнего финансирования). Отрицательное значение Free Cash-flow означает, что для осуществления запланированных расходов предприятие имеет потребность во внешнем финансировании в определенном объеме, которая образовалась в результате дефицита внутренних источников финансирования. Положительное значение Free Cash-FLow свидетельствует о наличии излишка средств.

Расчет Free Cash-flow имеет смысл как при Ex-post анализе, поскольку предоставляет возможность пользователям отчетности сделать вывод о потенциале внутреннего финансирования в предыдущих периодах, так и во время ex-ante анализа, поскольку является базовой величиной для прогнозирования входных и выходных денежных потоков, связанных с финансовой деятельностью.

Ex-post анализ - это анализ, который основывается на оценке фактических отчетных показателей. Ex-ante анализ - это анализ, который основывается на оценке прогнозных ожидаемых величин.

В рамках финансового контроллинга показатель Free Cash-flow используется также как индикатор раннего предупреждения о возможных проблемах в сфере управления дебиторской задолженностью и запасами, сбытовой сфере и тому подобное. Считается, что этот показатель быстрее и выразительнее сигнализирует о негативном развитии, чем показатели прибыльности.

Прямой метод расчета используется, как правило, во время внутреннего  анализа в рамках финансового  контроллинга для оценки влияния движения денежных средств на текущую и потенциальную ликвидность предприятия. По внешнему анализу определить чистое движение денежных средств прямым методом невозможно из-за отсутствия необходимой информации, в частности относительно денежных расходов предприятия на приобретение сырья, материалов, на содержание персонала и тому подобное. Именно поэтому при оценке кредитоспособности или инвестиционной привлекательности предприятия используется косвенный метод расчета Cash-flow, при котором используется информация, содержащаяся в официальной отчетности.

Показатель Cash-flow характеризуется большей объективностью по сравнению с чистой прибылью или показателями рентабельности, рассчитанными с использованием прибыли, ведь при расчетах Cash-flow меньше возможностей для манипуляций, в частности связанных с учетной политикой предприятия и формированием скрытых резервов. Так, чистая прибыль с увеличением уровня амортизационных отчислений и обеспечения будущих расходов уменьшается, в то же время Cash-flow остается неизменным. Показатель Cash-flow можно рассматривать с трех позиций:

1) как индикатор ликвидности  и платежеспособности предприятия;

2) как показатель результативности  финансово-хозяйственной деятельности (индикатор настоящей и будущей доходности предприятия);

3) как индикатор состоятельности  к финансированию за счет внутренних  источников.

К основным показателям Cash-flow, которые рассчитывают на практике, относят такие.

1. Показатель длительности погашения  задолженности. Определяется путем деления заемного капитала нетто (уменьшенного на сумму денежных средств, их эквивалентов, текущих финансовых инвестиций и чистой реализационной стоимости текущей дебиторской задолженности) на Cash-flow (операционный). Под заемным капиталом понимают все обязательства предприятия: краткосрочные, долгосрочные, обеспечение будущих расходов и платежей и т.п. Служит индикатором способности предприятия за счет собственных ресурсов выполнять свои обязательства. Показывает, сколько лет (или периодов) предприятию нужно (при данном уровне операционного Cash-flow), чтобы рассчитаться со своими долгами за счет результатов операционной деятельности. Если длительность погашения задолженности составляет 1-3 года, то это нормальная ситуация с точки зрения перспектив выполнения предприятием своих обязательств; 4-5 лет - удовлетворительная; свыше 5 лет - неудовлетворительная. Для предприятий торговли расчет этого показателя имеет свои особенности: эффективная задолженность в таком случае может уменьшаться на величину запасов товаров на складе (если они являются ликвидными).

2. Показатель обратено пропорциональный к длительности погашения задолженности (отношение Cash-flow к задолженности (нетто)). Показывает способность предприятия рассчитаться со своими долгами за счет денежных поступлений от операционной деятельности.

3. Показатель самофинансирования  инвестиций, определяется путем деления операционного Cash-flow на величину чистых инвестиций (сумма прироста нематериальных активов, основных средств и долгосрочных финансовых инвестиций). Показывает часть инвестиций, профинансированную за счет внутренних источников. Чем выше этот показатель, тем меньшее предприятие прибегало к привлечению внешних финансовых ресурсов при финансировании инвестиций.

4. Чистая маржа - показатель отношения Cash-flow (операционного) к выручке от реализации продукции. Характеризует величину Cash-flow, которая приходится на единицу выручки от реализации. Показывает, сколько процентов выручки от реализации остается на предприятии после осуществления всех платежей в рамках операционной деятельности.

5. Показатель отношения Cash-flow к собственному капиталу. Показывает чистый денежный поток на единицу собственного капитала.

Недостатком показателей, рассчитанных на базе Cash-flow, является то, что их можно только частично использовать при сравнении эффективности деятельности различных предприятий. Это обусловлено действием фактора амортизации. У тех предприятий, которые интенсивно начисляют износ и запускают в действие новое, дорогое оборудование, при других равных обстоятельствах, уровень Cash-flow будет выше, чем у тех предприятий, которые используют меньше оборудования или берут его в аренду (лизинг), однако работают с одинаковой эффективностью¹⁰.

 

Глава 3. Проблема самофинансирования в промышленных странах

 

3.1 Самофинансирование крупного  бизнеса развитых стран

 

Основными видами организации предприятий  в развитых зарубежных странах выступают  картели, синдикаты, тресты и концерны. Но подавляющая часть объединений (корпораций) имеет форму концерна. Это мощные монополистические объединения, масштабы экономической деятельности которых можно сравнивать с валовым  национальным продуктом целых государств. Например, только активы 500 крупных  корпораций США в 90-х гг. составляли более 2 000 млрд. долларов США, прибыли – свыше 100 млрд. долларов США¹¹.

Финансы частных национальных и  транснациональных корпораций представляют собой систему денежных отношений, опосредствующих кругооборот основного  и оборотного капитала, образование  и использование прибыли, целевых  фондов денежных средств, а также  взаимоотношения, возникающие внутри корпораций между ее подразделениями, с фондовым рынком и финансово-кредитной  системой. Финансы корпораций аккумулируют значительную часть финансовых ресурсов страны. Так, в США активы только промышленных корпораций более чем  вдвое превышают расходную часть  федерального бюджета.

Основными источниками мобилизации  капиталов в действующих корпорациях  являются амортизация и нераспределенная прибыль. Доля собственных источников в финансировании капитальных вложений колеблется в зависимости от фазы цикла. В условиях отсутствия кризисного спада производства его расширение обеспечивается на 60-70% собственными средствами и на 30-40% – кредитами банков.

Соотношение источников финансирования зависит и от отрасли промышленности. Для таких отраслей, как машиностроение, приборостроение, электроника, характерен наиболее высокий удельный вес самофинансирования.

В условиях экономического подъема  доля самофинансирования снижается  до 50-60%, а удельный вес кредита  растет (до 40-50%). В условиях кризиса и депрессии доля кредита снижается и увеличивается удельный вес самофинансирования.