Оценка эффективности инвестиционных проектов

     Завершающим этапом прединвестиционных исследований является разработка технико-экономического обоснования(ТЭО). Технико-экономическое  обоснование – это комплект расчетно-аналитических документов, отражающих исходные данные по проекту, основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные,   природоохранные   решения,   на   основе   которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта.

     ТЭО является обязательным документом при  финансировании капитальных вложений из государственного бюджета (полностью  или на долевых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, собственных  ресурсов государственных предприятий.

     Разработка  ТЭО осуществляется юридическими и  физическими лицами, получившими  лицензию на выполнение соответствующих  видов проектных работ.

     На  практике не существует единой, универсальной  модели ТЭО. Но зарубежный и отечественный опыт позволяет дать примерную структуру разделов ТЭО:

     1.   Предпосылки и основная идея  проекта. 

     2.   Анализ рынка и маркетинговая  стратегия. 

     3.   Обеспеченность ресурсами. 

     4.   Место размещения инвестиционного  объекта и окружающая

       среда. 

     5.  Проектирование и технология.

     6.   Организационная схема и управление  предприятием.

     7.   Трудовые ресурсы. 

     8.   Реализация проекта. 

     9.   Финансовый анализ и оценка  инвестиций.

     10. Резюме.

     Инвестиционная  фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и др.

     Операционная (производственная) фаза инвестиционного  проекта заключается в текущей  деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.

     Ликвидационная  фаза связана с этапом окончания  инвестиционного проекта, когда  он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают   их   возможную   рыночную   стоимость,   реализуют   или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случаях последствия осуществления ИП.

     Ликвидационная  фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта  независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление  проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.

     Когда проект пришел к нормальному или  преждевременному завершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать  как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями  ресурсов.

3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

     Согласно  Федеральному Закону от 25.02.99 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», - «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проекто-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

     Все инвестиционные проекты до их утверждения  должны подвергаться обязательной экспертизе. Проводить экспертизу предполагается для предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц или интересы государства, не отвечает требованиям утвержденных в установленном порядке стандартов, а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений.

     Проблема  оценки эффективности инвестиционного  проекта заключается в определении уровня его доходности. В российской практике инвестиционного проектирования существует два основных подхода к решению этой проблемы.

     Рис. 1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

                                                                                  

 
 

     Чистая  текущая стоимость (NPV – Net Present Value) проекта определяется как сумма ожидаемых доходов, дисконтированных с помощью r (издержек привлечения капитала), за вычетом первоначальных расходов .       

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i —  прогнозируемый средний уровень  инфляции.

     Для экономически независимого проекта:

 если NPV > 0, то проект принимается,

если NPV < 0, то отвергается,

если NPV =0, то решение принимается в зависимости  от социальной значимости проекта.

      Взаимоисключающие проекты ранжируются по NPV. Выбирается проект с максимальным NPV.

Если NPV > 0, то проект принимается.

Если NPV < 0, то отвергается.

Если NPV =0, то решение принимается в зависимости  от социальной значимости проекта.

      Положительное значение NPV означает, что проект приносит чистую прибыль своим инвесторам после покрытия всех связанных с ним расходов, включая издержки привлечения капитала. Очевидно, что значение NPV существенно зависит от дисконтирующего показателя k (требуемой нормы дохода). Норма дисконта (r) отражает:⁴

• экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов;
• выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
• минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;
• конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
• неопределенность условий осуществления проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.

     Внутренняя  норма дохода (IRR - Internal Rate of Return), которую называют также нормой дохода по проекту. IRR можно найти из уравнения

     Отметим, что при этом k - рыночная норма  дохода предполагается известной.

Метод внутренней нормы дохода для экономически независимого проекта состоит в том, что проект принимается, если IRR > r, и отвергается если IRR < r. если IRR=r, то решение принимается в зависимости от социальной значимости проекта.

     Взаимоисключающие проекты надо проранжировать по IRR и, выбрав проект с наибольшим IRR, сравнить его с r. Проект принимается, если IRR > r, и отвергается, если IRR < r.

     Весьма  важным в теоретическом и практическом отношении является вопрос о возможной противоречивости результатов расчетов по двум названным методам. Для экономически независимых проектов оценка по чистой текущей стоимости и по внутренней норме дохода приводит к одинаковым результатам.

     Однако  для взаимоисключающих проектов эти методы могут привести к различным результатам.

     Причины расхождения в оценках проектов.

     Оценивая  проекты по чистой текущей стоимости  мы неявно предполагаем, что все  временно сбереженные или полученные от проекта средства реинвестируются (т.е. тут же вкладываются) под процент, равный издержкам привлечения капитала r. Оценка по внутренней норме дохода предполагает, что эти средства реинвестируются под процент, равный внутренней норме дохода данного проекта.

     В современной теории и практике финансового менеджмента существуют противоречивые взгляды о предпочтительности использования двух этих показателей. Большинство ученых полагают, что оценка проектов по чистой текущей стоимости лучше, чем оценка по внутренней норме дохода по следующим причинам:

      - NPV является абсолютным показателем прибыльности проекта, а IRR - относительным;

      - предположение о норме дохода дополнительно инвестируемых средств при оценке по NPV является более корректным с теоретической точки зрения, чем по IRR.

 

     Однако  в практической работе многие предпочитают пользоваться оценкой по IRR, поскольку  она выражает прибыльность в относительных  единицах и кроме того, если внутренняя норма дохода по проекту достаточно высока, то можно обойтись без точного значения k, нахождение которого составляет отдельную проблему.

     Индекс прибыльности (PI - Profitability Index). Отношение чистой текущей стоимости ожидаемых доходов к начальным капиталовложениям в проект называется индексом прибыльности проекта.

      Метод оценки для экономически независимого проекта состоит в том, что проект принимается при PI > 1 и отвергается при PI < 1. Если РI = 1, то решение принимается в зависимости от социальной значимости проекта.

     Взаимоисключающие проекты надо выстроить по росту PI и взять проект с максимальным индексом прибыльности PI. Если PI этого проекта больше 1, то он принимается, а если меньше 1, то отвергается. Обоснование для такого решения будет таким же, как при оценке проекта по чистой текущей стоимости.

     Статистические  методы оценки: Метод срока окупаемости, расчетной нормы дохода.