Финансовый леверидж и его роль в управлении финансами коммерческой организации

Решение об использовании  заемных средств в той или  иной пропорции составляет предмет  финансового левериджа. Возможность управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».

Уровень финансового  левериджа – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью[15].

Уровень финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:

С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск. 

Леверажный (финансовый риск) – это возможность попасть в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости [4].

 

2. Механизм управления структурой капитала на основе финансового  левериджа.

Одна из главных задач формирования капитала — оптимизация его структуры  с учетом заданного уровня его  доходности и риска — реализуется  разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [3].

Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-С_НП) х (КВР_А-ПК) х ЗК/СК,      

где ЭФЛ — эффект финансового  левериджа, заключающийся в приросте  коэффициента рентабельности собственного капитала;

С_НП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

        КВР_А — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК — средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

 ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; 

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового  левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет  целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Для СПК «Дружба» показатель ЭФЛ  будет равен:

ЭФЛ = (1 – 0,35) х (4160/45713 – 0,07) х 17390/58311 = 0,004

Налоговый корректор финансового  левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые  льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы  предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы  предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект [6].

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения  конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения  доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его  банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов [7].

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале  коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери [6].

Знание механизма воздействия  финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 

 

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод: между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала имеется прямая зависимость - чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого рубля собственного капитала.

Операционный рычаг - это прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции. Он состоит в том, что любое изменение объемов продаж вызывает более сильное изменение прибыли. Кроме того, сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных затрат. 

В условиях рыночной экономики  благополучие предприятия напрямую зависит от величины получаемой прибыли. Требуются обоснованные и взвешенные подходы при принятии как стратегических, так и тактических решений  на основе широкого использования экономических методов, базирующихся на системе показателей, отражающих взаимосвязь существующих отношений в реальной экономической системе. Рассмотрим операционный рычаг как инструмент управления и влияния на прибыль предприятия. 

Действие финансового  рычага неизбежно создает известный  риск (финансовый), связанный с деятельностью  фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного  рисков.

Также можно сказать о  том, что разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала (разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам).  Чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Следует обратить внимание также на то, что если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага (отношение заемных средств к собственным средствам), то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной  трети – половине уровня экономической  рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем  меньше прибыль, тем больше сила финансового  рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

- возрастает риск не  возмещения кредита с процентами  для банкира;

- возрастает риск падения  дивиденда и курса акций для  инвестора.

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Федеральный Закон «Об  акционерных Обществах» от 26.12.1995 №208 ФЗ.

 

2. Федеральный Закон «Об  экспортном контроле» от 18.07.1999 №  183 ФЗ.

 

3. Ковалев В.В. «Управление финансами: учебное пособие». – М.:ФБК-ПРЕСС, 1998 г.

 

4. Ковалев В.В. «Введение в финансовый менеджмент». - М.: Финансы и статистика, 2005 г.

 

5.  Ковалев В.В. «Финансовый Анализ: методы и процедуры». – М.: Финансы и статистика, 2002 г.

 

6. Бланк и управление формированием капитала. – К.: «Ника-Центр», 2000 г.

 

7.  Грачев А.В. «Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия» //Финансовый менеджмент. – 2000 г. -№2

 

8. Бизнес-словарь: www.businessvoc.ru

 

9. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. «Инвестиции». - М.: ИНФРА-М, 2004 г.

 

10. Маркина Н.А., Аркин В.Г. «Финансовый менеджмент. Учебник издание 2». - М.: Юнити-Дана, 2004 г.

 

11. Петросян Н.Е. «Финансовый менеджмент: учебно-методическое пособие». - Пенза – 2008 г.

12. Бригхем Юджин Ф. «Энциклопедия финансового менеджмента». // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000 г.

 

13. Басовский Л.Е. «Финансовый менеджмент». - М.: ИНФРА-М., 2005 г.

 

14. О.Э. Вальтер, Е.Н. Понеделкова «Финансовый менеджмент». - М.: Колос, 2002 г.

 

15. Семенов Н.К. «Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник издание 5». - М.: Перспектива, 2002 г.

 

16. Царев В.В. «Оценка экономической эффективности инвестиций». - Спб.: Питер, 2004 г.

 

17. Крейнина М.Н. «Финансовое состояние предприятия. Методы оценки». - М.: ИКЦ «ФИС». 1997 г.