Максимизация прибыли

4. Наличествует одна точка критического объема производства. Это допущение вытекает из перечисленных выше. На самом деле взаимосвязь показателей намного сложнее, и могут иметь место несколько точек критического объема производства.

5. Ассортимент изделий постоянный. Это допущение делается при выпуске нескольких изделий. Величина маржинального дохода в этом случае будет зависеть от ассортимента продукции, и поэтому точки критического объема производства при одинаковом уровне объемов будут разными для различного ассортимента производства или реализация.

6. Объем производства равен объему реализации.

Все графики взаимосвязи строятся, как правило, на измерении объема в физических единицах. Практически  такой расчет возможен на предприятиях или в их подразделениях, выпускающих изделия одного вида. В качестве других единиц измерения объема производства и реализации могут выступать процент мощности, станко-часы, нормо-часы. График взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли широко распространен в аналитических расчетах. Точка критического объема производства ("мертвая точка", точка рентабельности), показывает тот объем производства (или реализации) продукции, при котором предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т. е. выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости. Алгебраически точку критического объема производства можно найти следующим образом:

 

В = З _пост + З _пер, (10)

ц * к = З _пост + з _пер * к, (11)

к * (ц - з _пер) = З _пост, (12)

к = З_пост / ц – з _пер = З_пост / мд, (13)

 

где З_{пост, пер} - затраты, постоянные и переменные, в полной себестоимости продукции (на весь ее объем), ц – продажная цена изделия, В—выручка от реализации продукции, к – объем производства (реализации); З_пер – переменные затраты в расчете на единицу изделия, мд – маржинальный доход на единицу изделия.

В точке критического объема производства величина маржинального дохода как  раз равна сумме постоянных затрат.

 

2.2 Финансовый  левередж как критерий прибыльности заемных средств предприятия

 

Любое предприятие в своей деятельности использует не только собственные средства, но и заемные. Эффективность использования  заемных средств во многом влияет на общий уровень прибыли и рентабельности деятельности предприятия.

Для оценки уровня рентабельности использования  заемных средств применяется финансовый рычаг (финансовый левередж).

Финансовый левередж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, что позволяет ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

В общем случае при одинаковой экономической  рентабельности прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников.

Если у организации нет платных долгов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).

В случае, если организация при том же общем объеме капитала (активов) финансируется за счет не только собственных, но и заемных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов в состав затрат.

Соответственно уменьшается величина налога на прибыль и рентабельность собственного капитала может возрастать.

В результате использование заемных  средств, несмотря на их платность, позволяет  увеличивать рентабельность собственных  средств. В этом случае говорят об эффекте финансового рычага (левереджа).

Эффект финансового левереджа (Э_ф) — это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств.

Он рассчитывается следующим образом:

 

Э_фр =- (R_э – i) * К_с, (14)

 

где i — процент за пользование кредитом;

 

(15)

R_ск = (R_э+Эф)*(1-Н), (16)

R_ск= (R_э+(R_э- i) * K_с] * (1-H), (17)

 

где R_ck — рентабельность собственного капитала:

 

Rck = Пэ / СК, (18)

 

где Н — ставка налога на прибыль.

Механизм формирования эффекта  финансового левереджа рассмотрим на примере (таблица 2).

Анализ приведенных данных позволяет  увидеть, что по фирме А эффект финансового левереджа отсутствует, так как она не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

 

Rа = 20%(1 - 0,24) = 15,2%, (19)

Rв = 20%(1 - 0,24) + [(20% - 10%) * 0,25](1 - 0,24) = 17,1%, (20)

Rс = 20%(1 - 0,24) + [(20% - 10%) х 1](1 - 0,24) = 22,8%, (21)

 

Таблица 2 — Формирование эффекта  финансового левереджа, усл. д. е.

Показатели	Фирмы
	А	В	С
Средняя сумма используемого капитала (активов) — всего	1000	1000	1000
Средняя сумма собственного капитала	1000	800	500
Средняя сумма заемного капитала	—	200	500
Сумма прибыли до налогообложения  и до уплаты процентов за использование заемных средств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированным акциям)	200	200	200
Экономическая рентабельность активов (без учета расходов по уплате процентов  за кредит), %	20	20	20
Средний уровень платы за кредит, %	10	10	10
Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемных средств	_	20	50
Сумма прибыли до налогообложения  с учетом расходов по уплате процентов  за использование заемных средств	200	180	150
Ставка налога на прибыль	0,24	0,24	0,24
Сумма налога на прибыль	48	43,2	36
Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении организации	152	136,8	114
Рентабельность собственного капитала, %	15,2	17,1	22,8
Эффект финансового рычага, или  прирост рентабельности собственного капитала в результате использования  заемных средств, %	-	1,9	9,6

 

По фирме В эффект финансового левереджа составляет:

 

Эфв = (1 - 0,24) • (20 - 10) • (200 : 800)= 1,9%, (22)

 

Соответственно по предприятию С этот показатель составляет:

 

Эфс = (1 - 0,24) • (20 - 10) • (500 : 500)=9,6%, (23)

 

Из результатов проведенных  расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей  сумме используемого фирмой капитала, тем большую прибыль она получает на собственный капитал.

Необходимо обратить внимание на связь  эффекта финансового левереджа с разницей между экономической рентабельностью и уровнем процентов за использование заемного капитала. Если экономическая рентабельность выше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левереджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левереджа равен нулю. В случае превышения уровня процентов за кредит над экономической рентабельностью эффект финансового левереджа становится отрицательным.

Приведенная формула расчета эффекта  финансового левереджа позволяет выделить в ней три основные составляющие.

1. Налоговый корректор финансового левереджа (1 — Н), показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового левереджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левереджа (Rэ — i), характеризующий разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит.
3. Финансовый рычаг (ЗК : СК), отражающий сумму заемного капитала, используемого фирмой, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет  целенаправленно управлять эффектом финансового левереджа в процессе финансовой деятельности организации.

Налоговый корректор финансового  левереджа действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левереджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:

а) по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) отдельные дочерние фирмы организации  осуществляют деятельность в свободных  экономических зонах своей страны, где действует льготный режим  налогообложения прибыли;

г) отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в государствах с  более низким уровнем налогообложения  прибыли;

д) организация соблюдает законодательство по налогообложению, не допускает его нарушения и соответственно не платит штрафов, недоимок и пеней.

В указанных случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства (а, соответственно, и  на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левереджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левереджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левереджа. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левереджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левереджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения  конъюнктуры финансового рынка  стоимость заемных средств может  резко возрасти, превысив уровень  прибыли, генерируемой активами организации.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения  доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать  ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей  ставки процента за кредит) дифференциал финансового левереджа может быть сведен к нулю (когда использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет расходоваться на уплату высоких процентов за использование заемного капитала).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер прибыли организации от операционной деятельности.

В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левереджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности активов.

Таким образом, формирование отрицательного значения дифференциала финансового  левереджа по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом, который  изменяет (усиливает, мультиплицирует) положительный или отрицательный  эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала.

При положительном значении последнего любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост  рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении прирост финансового рычага будет  приводить к еще большему темпу  снижения рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале  финансовый левередж является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Аналогичным образом при неизменном уровне финансового левереджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует или возрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале организации представлена на рис. 9.

 

Рисунок 9 — Зависимость рентабельности собственного капитала от структуры  капитала компании

 

Горизонтальная линия (линия I) на рисунке 9 характеризует рентабельность собственного капитала, которая может быть достигнута без привлечения платных заемных средств.

Каждая точка кривой показывает величину рентабельности собственного капитала при различной структуре  капитала фирмы, различном соотношении  заемных и собственных средств  и имеет восходящий характер, располагаясь выше линии I до тех пор, пока одновременно с повышением доли заемных средств ("плеча рычага") растет "дифференциал". Этот рост продолжается до определенного предела, после которого кривая приобретает нисходящий характер.

Это связано с тем, что с увеличением  доли заемных средств возрастает их платность и, следовательно, уменьшается  величина "дифференциала". Точка пересечения кривой с линией I (что соответствует "дифференциалу", равному нулю) означает, что дальнейшее увеличение "плеча рычага" (и соответственно финансового риска) нецелесообразно, поскольку, все большая часть прибыли направляется на уплату процентов по заемным средствам и рентабельность собственного капитала становится меньше, чем при бездолговом финансировании.