Финансы Японии

     Госсектор в Японии невелик. Американский исследователь  Р.Сэмюэльс называет Японию страной  “государственной политики без государственной  собственности”.

       В государственном секторе экономики  Японии на уровне центрального  правительства насчитывается около 5 казенных и 94 акционерных компании и паевых товариществ, в том числе 7 строительных фирм, 13 банков и других финансовых учреждений и 68 организаций с участием государственного капитала.

     Среди акционерных компаний и паевых товариществ  много некоммерческих учреждений: институты и лаборатории, занятые фундаментальными исследованиями и гуманитарными науками; японский фонд экономического сотрудничества, фонд поддержки искусств, центр научно-технической информации, японский фонд культурного обмена.

     Во  многих акционерных компаниях и  паевых товариществах государство (в лице главы соответствующего министерства) - единственный или главный акционер, но в среднем доля участия правительства  в их капитале составляет 38,3%.

     В госсекторе экономики Японии на местном уровне действует около 8300 предприятий, из них 3650 - казенные: водопровод, газо- и теплоснабжение, канализация, городской транспорт, больницы. Остальные - акционерные и паевые, занятые строительством и эксплуатацией муниципального жилья, платных автомобильных дорог, портовых сооружений, крытых рынков.

     Среди главных функций государственных  предприятий отсутствует функция  участия в материальном производстве, занимающая важное место в деятельности госсектора ведущих стран Западной Европы.

     В ряде отраслей существуют государственные и полугосударственные предприятия. Однако основное направление их функционирования - не производственная деятельность, а проведение научных исследований и разработок, оказание финансовой и технической помощи в целях рационализации и ускорения технического прогресса, а также разработка различных организационных вопросов.

     Главная особенность регулирования государственных  предприятий в Японии состоит  в том, что за их работу отвечает не какая-то одна регулирующая инстанция, а целая иерархия хозяев.

     У казенных предприятий есть общий  верховный хозяин - парламент. Он принимает  решения по планам и исполнению специальных  счетов центрального бюджета, в которые  оформлены балансы этих предприятий. Парламент утверждает цены, планы  развития, объемы и источники финансирования и программы использования прибыли. Помимо этого есть непосредственные хозяева: у монетного двора, издательства и спиртовой монополии - министерство финансов; у почты и почтовых сберкасс - министерство связи и т.д. Кроме того, министерство финансов отвечает за выдачу бюджетных кредитов.

     При изменении отпускных цен (тарифов) требуется обязательное согласие Управления экономического планирования, которое  отвечает за то, чтобы эти тарифы не стали причиной общей дестабилизации цен. Правительственная финансовая инспекция проверяет периодически состояние дел на предприятиях. На местном уровне действует подобная модель управления финансами государственных предприятий. 

      4.РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

     4.1. Общая характеристика рынка ценных  бумаг

     В настоящее время Япония обладает одним из самых мощных в мире и  динамично развивающихся рынком ценных бумаг. Доля стоимостного оборота  ее фондового рынка, занимая 2-е место  в мире, составляет 13% совокупного  оборота ценных бумаг. В США лот  показатель равен 48, в Англии - 6%. Доля страны в мировом совокупном объеме задолженности по долговым бумагам составляет 18% (США - 45,2, Англии - 4,4%). На долговые бумаги приходится примерно 74% совокупного стоимостного оборота страны, а на акции - 26%.

     В структуре рынка ценных бумаг Японии, как и в других промышленно развитых стран, выделяются первичный и вторичный рынки, а также рынки по видам фондовых инструментов и операций, в частности государственных, частных ценных бумаг и др.

     Первичное размещение государственных и частных долговых инструментов осуществляется в форме аукциона и (или) путем подписки участников консорциума андеррайтеров. Первичную продажу облигаций государственных займов проводит также система почтово-сберегательных касс страны. Муниципальные облигации размещаются путем открытой или закрытой подписки.

     Вторичный оборот государственных ценных бумаг  развит довольно слабо. Долгосрочные и  сверхдолгосрочные облигации котируются на Токийской фондовой бирже, однако можно говорить, что вторичный  рынок государственных долговых инструментов в основном внебиржевой.

     В обороте Токийской фондовой биржи  преобладают акции. Основу оборота  составляют кассовые сделки, а главным  методом торговли до 1998 г. был открытый двойной аукцион (торговля «с голоса»); при этом использовались и системы автоматизированного совершения сделок. В настоящее время биржа полностью перешла на компьютерные системы СОRES и FОRЕS. Помимо основного на Токийской фондовой бирже существуют альтернативные рынки.

     Торговля  производными фондовыми инструментами (деривативами) - фьючерсными и опционными контрактами - в Японии незначительна. Токийская фондовая биржа осуществляет торговлю фьючерсами на долгосрочные облигации, опционами на фьючерсы, а также на индекс ТОРIХ. Торговлю трехмесячными процентными фьючерсами на основе токийской межбанковской ставки ТIВОR проводит Токийская международная биржа финансовых фьючерсов, а Осакская фондовая биржа - операции с опционными контрактами на основе акций и индекса Nillei.

     В последнее время в Японии развиваются форвардные сделки с частными облигациями. В стране функционирует рынок депозитных сертификатов. Существует также внебиржевая система торговли акциями молодых эмитентов-JASDAQ, аналогичная американской NASDAQ. Объемы ее операций невелики. Котировку ценных бумаг в стране составляют около 2,4 тыс. листинговых компаний (в США-9 тыс., в Англии-2 тыс.).

     4.2.Рынок акций Японии

     До 1980-х годов выпуск акций (равно  как и облигаций) играл небольшую  роль в финансировании японских корпораций. Потребности удовлетворялись почти исключительно за счет долгосрочных кредитов банков. В 1980-е годы повышение курсовой стоимости акций сделало эмиссию весьма привлекательной. Её объем неуклонно увеличивался и достиг максимума в 1989 году – 8,8 трлн. иен. Обвал курса в 1990–1992 годах привел к сокращению эмиссии до 0,4 трлн. иен в 1992 году. В целом эмиссия акций и в настоящее время не играет заметной роли в финансировании предприятий Японии. В 1991-2007 годах доля инвестиций, профинансированных за счет эмиссии акций, составляла от 0,5 до 2,2%, абсолютные размеры – не более 3,5 трлн. иен в год.

     В 1980-е годы курсовая стоимость акций  японских корпораций увеличивалась  вплоть до конца 1989 года на 20-30% в год. В 1989 году объем капитализации был  в 6 раз выше, чем в 1980 году, и в 17 раз выше, чем в 1970 году. За 1949–1989 годы курс акций, имеющих котировку в первой секции Токийской фондовой биржи, вырос в 200 раз. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период увеличился в 20 раз. Отношение «цена/прибыль» неуклонно повышалось и достигло в 1989 году отметки 71 в целом по всем акциям первой секции и до 250 – у отдельных компаний. По абсолютным размерам капитализации Япония заметно опередила США. Оборот Токийской фондовой биржи достиг 386 трлн. иен. На рынке образовался явный пузырь.

     В 1990 году пузырь лопнул, затем 3 года подряд происходило сжатие рынка. Курсовая стоимость акций сократилась более чем вдвое, оборот – в 5 с лишним раз. В середине 1990-х произошло некоторое восстановление рынка, однако во второй половине десятилетия он снова начал падать, и в 2002-2003 годах индекс Nikkei 225 достиг уровня начала 1980-х годов. А по сравнению с максимумом 29 декабря 1989 года (38 916) падение (7604 в апреле 2003 года) оказалось более чем пятикратным. Нечто подобное наблюдалось лишь в годы Великой депрессии в США, но тогда падение происходило в течение 3 лет (1929-1932), а затем было медленное, затянувшееся на 20 лет, восстановление. В случае с Японией это, в своем роде, уникальный пример.

     С 2003 года рынок акций по мере роста  корпоративных прибылей стал понемногу восстанавливаться, а в 2005 году показал один из лучших результатов среди развитых стран, поднявшись примерно на 40%. В 2005 году оборот торговли впервые превысил докризисный максимум. В отдельные моменты 2007 года индекс Nikkei 225 превосходил 18000 пунктов. Однако осенью 2007 года и в 2008 году снова произошел откат, и Nikkei 225 весной 2008 года падал до 12000–13000 пунктов, к маю поднявшись до 14000.

     Но  несмотря на волатильность японского  рынка, он в последние годы выглядит все более привлекательным. Показатель P/E, достигавший совершенно нетипичных значений все 1990-е годы, в 2007 году снизился до более-менее нормальной величины. Дивидендная доходность хотя и уступает показателям других развитых рынков, все же в полтора-два раза выше, чем еще в недалеком прошлом.

     О повысившейся привлекательности японских акций свидетельствует и тот  факт, что они все в большей  степени покупаются иностранными портфельными инвесторами. В 2007 году доля иностранных  инвесторов в торговле акциями на Токийской бирже составила 45%, а доля иностранцев в акционерном капитале японских компаний повысилась с 4% в начале 1990-х годов до 10% в 1998 году и до 28% в 2007 году.

     Залогом восстановления японского рынка  акций в среднесрочной перспективе  является мощный научно-технический потенциал японских корпораций. По показателю расходов на НИОКР по отношению к ВВП (3,13% в 2004 году) Япония занимает третье место в мире (уступая только Финляндии и Швеции), но первое среди стран «семерки». Душевой показатель расходов на НИОКР (примерно 1000 долл.) соответствует показателям самых передовых стран. При этом особенностью японских расходов на НИОКР является более высокий, чем в других странах, удельный вес частного бизнеса, что тоже можно рассматривать как положительный фактор, укрепляющий конкурентоспособность экономики. По доле в мировом экспорте наукоемкой продукции (11,4%), Япония занимает вместе с Германией 2–3 место, уступая только США (19,2%).

     Общее количество листинговых компаний в  Японии составляло в конце 2007 года 2976 (2389 на Токийской фондовой бирже – TSE). В Японии кросс-листинг разрешен и весьма распространен, данная цифра исключает двойной (тройной и тому подобный счет).

     Вторичный рынок акций в Японии в основном биржевой. От 89 до 98% оборота по акциям (по количеству проданных бумаг и по стоимости) приходится на Токийскую фондовую биржу. Акции, имеющие котировку на TSE, делятся, в зависимости от величины эмитента и оборота торговли, на акции первой (95% общей капитализации) и второй секций. Кроме того, для компаний новейших технологий с 1999 года существует также специальная секция, носящая название «материнская» (от англ. mothers). Для иностранных компаний существует собственная секция. Ликвидность рынка акций (отношение оборота к капитализации) в Японии традиционно ниже, чем на американском или английском рынке, но в последние годы она заметно выросла.

     В конце 1980-х – начале 1990-х годов  по размерам капитализации японские корпорации занимали первые строчки  в мировой табели о рангах. Капитализация  японских компаний заметно снизилась за 1990-е годы. В 2007 году 49 японских компаний входили в список 500 крупнейших компаний мира по капитализации, составляемый газетой Financial Times, но только одна (Toyota) оказалась в тридцатке крупнейших (в первой десятке).

     Фундаментальные особенности рынка акций Страны восходящего солнца несколько десятилетий в значительной мере определялись структурой собственности японских корпораций, сложившейся после Второй мировой войны. Она заметно отличалась (и продолжает отличаться) от аналогичной структуры компаний США и Англии. В качестве основных акционеров здесь выступают сами нефинансовые компании и банки, обладающие крупными пакетами акций. Доля акций в свободном обращении (free float) традиционно была значительно меньше, чем в англосаксонских странах.

     Доля  физических лиц сократилась с  почти 70% в 1949 году до 18-20% в настоящее  время, хотя при этом количество акционеров выросло с 5 млн. до 40 млн. человек. В  отличие от США в структуре  финансовых активов населения преобладают  не ценные бумаги, а вклады в банках (50%) и пенсионные накопления – 26%.

     На  протяжении десятилетий рынок был  в значительной мере закрыт для иностранных  инвесторов, доля которых в акционерном  капитале японских корпораций не превышала 4–6%. Большая часть акций японских корпораций оказалась в собственности других японских корпораций и банков в рамках сформировавшихся после Второй мировой войны финансово-промышленных групп (ФПГ) - кейрецу. Ядром этих ФПГ стали крупнейшие коммерческие банки (называемые городскими). Mitsui Bank выступал ядром одноименной ФПГ. Банк Fuji являлся ядром группы Fuyo, Mitsubishi Bank – группы Mitsubishi, Sumitomo Bank – группы Sumitomo. Контрольный пакет группы находился внутри «семьи компаний». Акции, торгуемые на бирже (т. е. у внешних акционеров), составляли 20–40% всех выпущенных.

     В 1990-е годы происходило постепенное  размывание границ послевоенных кейрецу. Слияние банков Sakura и Sumitomo и образование  банка Sumitomo-Mitsui Banking Corporation в 2001 году означает фактически интеграцию двух кейрецу – Mitsui и Sumitomo. После слияния банка Fuji c Dai-Ichi Kangyo Bank и Industrial Bank of Japan, которые образовали Mizuho Bank, ядром группы Fuyo стала страховая компания Yasuda Life Insurance (последняя также входит в группу Mitsubishi). Об изменениях, происходящих в структуре японских кейрецу, и об их постепенном размывании, говорит прекращение издания двух основных публикаций, содержащих данные о кейрецу, в конце 1990-х годов (Keiretsu no Kenkyu и Kigyo Keiretsu Soran). Крупнейшей кейрецу Японии в настоящее время является, очевидно, Mitsubishi, ядром которой выступает крупнейший японский банк Mitsubishi UFJ Financial Group. В основной состав кейрецу (компании, чьи руководители встречаются каждую пятницу) входит 29 компаний.

     В последнее десятилетие в структуре собственности японских корпораций произошли весьма заметные сдвиги. Резко выросла доля иностранных инвесторов. Снизилась доля коммерческих банков.