Таргетирование кредитно-денежной политики

    На  первый взгляд, ставку процента измерить легче, чем денежные агрегаты, и, следовательно, она лучше годится в качестве промежуточной цели. Данные о процентной ставке не только можно получить быстрее, чем о денежных агрегатах, но они  и измеряются более точно и  реже пересматриваются в противоположность  денежным агрегатам, которые являются предметом частых корректировок. Однако, ставка процента, измеряемая точно и быстро, т.е. номинальная ставка процента, обычно слабо отражает реальную стоимость заимствуемых средств, которая позволяет более четко предсказать ожидаемые изменения ВВП. Реальная стоимость заимствуемых средств более точно измеряется реальной ставкой процента, т.е. ставкой процента, скорректированной с учетом ожидаемой инфляции (i_г = i -π^e). К сожалению, реальную ставку процента измерить крайне сложно, так как невозможно точно определить темп ожидаемой инфляции. Поскольку и в случае ставки процента, и в случае денежных агрегатов возникают проблемы с их измерением, то не вполне ясно, что из них должно использоваться в качестве промежуточной цели.

    Управляемость. Центральный Банк должен быть способен осуществлять эффективное управление показателем, избранным в качестве промежуточной цели. В случае если ЦБ не может управлять им, то что толку знать об отклонении значения от намеченного уровня, если ЦБ не в состоянии исправить положение. Некоторые экономисты предлагают использовать в качестве промежуточной цели номинальный ВВП, но коль скоро ЦБ не может управлять им напрямую, то неясно, как осуществлять выбор инструментов политики. Однако он может хорошо управлять денежными агрегатами и ставкой процента.

    ЦБ имеет возможность влиять на предложение денег, хотя он контролирует его не полностью. Операции на открытом рынке могут использоваться для стабилизации процентной ставки путем непосредственного воздействия на цены облигаций. Центральный Банк непосредственно устанавливает величину процентной ставки, однако он не в состоянии строго контролировать предложение денег, поэтому может показаться, что ставка процента будет предпочтительнее денежных агрегатов по критерию управляемости. Но ЦБ не может устанавливать реальную ставку процента, так как не в состоянии управлять ожидаемой инфляцией. Таким образом, сделать однозначный выбор в пользу денежных агрегатов или процентной ставки как промежуточной цели практически невозможно.

    Предсказуемость влияния на конечные цели. Наиболее важной характеристикой переменной, используемой в качестве промежуточной цели, должна быть предсказуемость ее влияния на конечную цель. Если Центральный Банк может точно и быстро узнать, сколько стоит чай в Китай, и может полностью управлять его ценой, то какая от этого польза? Центральный Банк не в силах повлиять на уровень цен и безработицы в России, регулируя цену чая в Китае. Ввиду того что способность влиять на конечную цель настолько важна при выборе промежуточных целей, связь предложения денег и процентной ставки с конечными целями (объемом производства, уровнем занятости и уровнем цен) стала предметом споров экономистов. Эмпирические свидетельства того, что конечные цели более тесно (более предсказуемо) связаны с предложением денег, чем со ставкой процента, неоднозначны.

    Надо  отметить, что цели поддержания стабильности и денежных агрегатов и процентной ставки одновременно несовместимы. Поэтому  приходится выбирать одну из промежуточных  целей в соответствии с критериями измеримости, управляемости и предсказуемости  влияния на конечные цели. В различных  странах в разные периоды времени  выбирался тот или иной целевой  параметр. Так, в 80-х гг. Федеральная  Резервная система США пришла к выводу, что произошел разрыв устойчивой связи между колебаниями  М1 и уровня экономической активности. В результате ФРС стала ориентироваться  не на денежные агрегаты, а на сглаживание  колебаний процентной ставки. В Великобритании промежуточным целевым параметром является значение денежной базы М0, в Германии - денежный агрегат М3, в Японии (М2+объем депозитных сертификатов). Несмотря на отсутствие явных преимуществ и того, и другого целевого параметра, в периоды высокой инфляции (1979-1982) почти все страны стремились стабилизировать значения одного из денежных агрегатов, т.к. поддержание стабильной ставки процента приводит к проциклическому изменению денежного предложения, а кредитно-денежная политика должна, напротив, играть стабилизирующую роль.

4. Жестко-монетарная  и  гибко монетарная  денежно-кредитная  политика

    Различают виды денежно-кредитной политики в зависимости от ее конечных целей. В условиях инфляции проводится политика «дорогих денег» (политика кредитной рестрикции). Она направлена на сокращение предложения денег путем ужесточения условий и ограничения объема кредитных операций коммерческих банков. Политика «дорогих денег» является основным методом антиинфляционного регулирования.

    В периоды спада производства для  стимулирования деловой активности проводится политика «дешевых денег» (экспансионистская денежно-кредитная  политика). Она заключается в расширении масштабов кредитования, ослаблении контроля за приростом денежной массы, увеличении предложения денег.

    Центральный банк выбирает тот или иной тип  денежно-кредитной политики исходя из состояния экономики страны. При  разработке политики необходимо учитывать, что, во-первых, между проведением  того или иного мероприятия и  появлением эффекта от его реализации проходит определенное время; во-вторых, денежно-кредитное регулирование  способно повлиять только на монетарные факторы нестабильности.

    Центральный банк реализует цели кредитно-денежной политики:

    1) поддержание на определенном  уровне денежной массы (жесткая монетарная политика);

    2) поддержание на определенном  уровне ставки процента (гибкая монетарная политика).

    Варианты  денежной политики по-разному интерпретируются на графике денежного рынка. При построении графической схемы денежного рынка (рис.1) предполагалось, что предложение денег графически представляется в виде вертикальной прямой, т.е. что денежное предложение постоянно и не зависит от ставки процента. Реально предложение денег зависит от целей, которые ставятся перед денежно-кредитной системой страны.

    1. Жесткая политика поддержания  денежной массы соответствует вертикальной кривой предложения денег на уровне целевого показателя денежной массы, т.е. поддержание на неизменном уровне количества денег в обращении (MS1  на рис.1).

    2. Целью денежно-кредитной политики  может быть и поддержание фиксированной  нормы процента. Гибкая монетарная политика может быть представлена горизонтальной прямой предложения денег на уровне целевого значения процентной ставки (MS2  на рис.1).

    3. Третий вариант (промежуточный)  графического отображения денежного  предложения — наклонная кривая (MS3 на рис.1). Такая форма графика  предложения денег показывает, что  денежно-кредитная политика допускает  изменение и денежной массы,  находящейся в обращении, и  нормы процента. В зависимости  от угла наклона кривой MS изменение спроса на деньги будет в большей степени сказываться либо на денежной массе, либо на ставке процента. 
 
 
 

                                                        i        

                                                                     MS₁             MS₃ 
 

                                                                                                 MS₂

                                                                                                   MD

                                                  0                                            M

    MS₁ — график денежного предложения при монетарной политике, направленной на поддержание неизменной массы денег в обращении; MS₂ — график денежного предложения при гибкой монетарной политике; MS₃ — график денежного предложения при допущении изменения и массы денег в обращении, и нормы процента  

    Рис. 1. Денежный рынок при различных целях монетарной политики

    Выбор той или иной цели денежно-кредитной  политики зависит от факторов, вызвавших  сдвиг в спросе на деньги.

    1. Если этот сдвиг вызван циклическим  изменением реального объема  производства, то желательно "сгладить" эти изменения. В случае циклического "расширения" — допустить повышение  нормы процента; следствием роста  процентных ставок будет снижение  деловой активности. И, наоборот, в случае циклического спада,  или "сжатия", — допустить  снижение нормы процента и  добиться повышения экономической  активности. Графическим отображением  денежного предложения будет  в данном случае вертикальная  или наклонная кривая MS (рис. 2, a).

    2. Если же сдвиг в спросе на  деньги вызван исключительно  ростом цен, то любое увеличение  денежного предложения будет  "раскручивать" инфляционную спираль.  Целью денежно-кредитной политики  в данном случае будет поддержание  денежной массы, находящейся в  обращении, на определенном фиксированном  уровне. Графическим отображением  денежного предложения в данном  случае будет вертикальная прямая  MS (рис.2, a).

    3. Рассматривая денежный рынок,  предполагалось, что скорость обращения  денежной массы постоянна. Но  она ведь может меняться и  меняется под влиянием, например, перемен в организации денежного  обращения в стране, что скажется  и на норме процента, и на  объеме производства, и на ценах  (уравнение обмена). Если Центральный  банк ставит задачу нейтрализовать  воздействие изменения скорости  обращения денег на национальную  экономику, он выбирает гибкую  денежно-кредитную политику: масса  денег в обращении должна возрасти  в такой же пропорции, в какой  уменьшилась скорость обращения  денег, и наоборот, при росте  скорости обращения денег в  определенной пропорции денежное  предложение должно измениться  в той же пропорции. Графическим  отображением денежного предложения  в таком случае будет горизонтальная  прямая (рис.2, b).

      a) жесткая денежная политика            

                                                           Количество денег                                                                                         

    b) гибкая денежная политика

                                                        Количество денег                                                                                     

    Рис. 2. Варианты денежно-кредитной политики. 

    Выбор вариантов кредитно-денежной политики зависит во многом от причин изменения  спроса на деньги. Например, если рост спроса на деньги связан с инфляционными  процессами, уместной будет жесткая  политика поддержания денежной массы, что соответствует вертикальной или крутой кривой предложения денег. Рост спроса на деньги с MD1 до MD2 приведет к нарушению равновесия и увеличению процентной ставки c i₁ до i₂ при неизменном предложении денег MS₀ (рис. 2, a).

    Если  необходимо изолировать динамику реальных переменных от неожиданных изменений скорости обращения денег, то вероятно, предпочтительной окажется политика поддержания ставки процента, связанной непосредственно с инвестиционной активностью (горизонтальная или пологая кривая предложения денег MS).  Очевидно, что Центральный банк не в состоянии одновременно фиксировать денежную массу и ставку процента. Например, если для поддержания устойчивой ставки i₀ при увеличении спроса на деньги, банк вынужден будет расширить предложение денег с MS1 до MS2, то это приведет к сдвигу вправо кривой MD и перемещению точки равновесия с E1 до E2 (рис.2, b).

    Влияние изменения денежного спроса на уровень  ставки процента и количество денег  различно в зависимости от вида кривой MS. Если она будет достаточно крутой, то изменение процентной ставки будет  более значительным по сравнению  с изменением количества денег, т.е. будет проводиться относительно жесткая монетарная политика. Если же кривая MS будет иметь сравнительно пологий вид, то, наоборот, рост спроса на деньги приведет к более значительному изменению количества денег по сравнению с изменением ставки процента. Такая политика называется относительно гибкой.

    В зависимости от фазы делового цикла  различают два противоположных  типа денежно-кредитной политики:

    - на фазах оживления и подъема  применяется политика кредитной  рестрикции (политика дорогих денег).

    - на фазах спада и депрессии  применяется политика кредитной  экспансии (политика дешевых денег).