Слияние и поглощение как стратегия выхода российских ТНК на зарубежный рынок

Россия остается наиболее активным рынком в регионе стран Центральной и Восточной Европы. В 2005 году в стране было официально объявлено о 706 сделках, с расчетной стоимостью около 52,5 млрд. долларов США. Рост объема сделок составил 73%, что очень близко к 75% росту в целом в регионе. Сделки на внутреннем рынке (72%) и сделки с участием иностранных инвесторов (19%) составляют 91% от всех сделок. Наибольшее количество сделок с участием инвесторов из России было отмечено в Украине. Из отраслей с наибольшей активностью в области слияний и поглощений, следует отметить промышленное производство, финансовый сектор и топливно-энергетический комплекс, который в 2005 году аккумулировал 42% всех сделок в стоимостном выражении. Средняя стоимость сделки в России, из числа тех сделок, стоимость которых была официально анонсирована, составила 174,5 млн. долларов в 2005 году.

«Мы наблюдаем высокий уровень активности на российском рынке слияний и поглощений, который, по нашему мнению, по меньшей мере, в ближайшие несколько лет продолжит рост. Ряд структурных изменений, таких как вступление России в ВТО, а также изменения в законодательстве и регулировании, должны также способствовать дальнейшему усилению консолидации и процессов слияния и поглощения во многих отраслях экономики. В среднесрочной перспективе в ряде отраслей, включая финансовый сектор, и, в частности, коммерческие банки, мы ожидаем наиболее активный рост количества и объема как трансграничных сделок, так и сделок на внутреннем рынке. Постепенно бизнес в России становится все более прозрачным и приобретает существенный потенциал роста. Многие стратегические и портфельные инвесторы это осознают», – комментирует Стивен Бергер.

По итогам 2004 года, по подсчетам PricewaterhouseCoopers [18], Россия заняла около 40% рынка M&A в странах Центральной и Восточной Европы. Количество сделок по слияниям и поглощениям в России за год выросло на 5%, их общий объем вырос с $23,7 млрд. в 2003 году до $30,4 млрд в 2004 году. Самым крупным поглощением в России стала покупка «Газпромом» «Сибнефти» более чем за $13 млрд.

«Рынки Восточной Европы и России становятся все более открытыми. При этом местные игроки несопоставимы по масштабам с мировыми, что дает основания для роста сделок по слиянию и поглощению», – согласна с выводами Dealogic Ольга Беленькая. По мнению эксперта, увеличение числа сделок по M&A в России связано в первую очередь с привлекательностью для транснациональных корпораций сектора энергетики и автомобилестроения.

«Российские компании пришли к осознанию того, что для улучшения экономических показателей необходимо укрупняться, поэтому объем этого рынка неуклонно растет», – добавляет экономист Росбанка Павел Сопрунов.

Основная масса сделок в России с участием зарубежных компаний происходит в виде поглощений этими компаниями отечественных фирм. Однако в последнее время наметилась тенденция по покупке российскими компаниями зарубежных. Так, например, Лукойл приобрел канадскую компанию Nelson Resources Limited, что стало второй по стоимости крупнейшей сделкой в России в 2005 г. (2 млрд. долл.). В результате поглощения Caspian, 100% дочерняя компания Лукойла, стала владельцем прав и имущества Nelson. В качестве единственного владельца Nelson ЛУКОЙЛ получил полный управленческий контроль над активами и проектами Nelson, к которым относятся проекты по добыче углеводородов в Казахстане на месторождениях Алибекмола, Кожасай, Каракудук, Северные Бузачи и Арман, а также опционы на приобретение двух геологоразведочных блоков в казахстанском секторе Каспийского моря - Южный Жамбай и Южное Забурунье.

Одним из последних крупных слияний российской и зарубежной компаний стало слияние компанией «Северсталь» компании Arcelor. Это слияние предотвращает поглощение самой Arcelor компанией Mittal Steel, а объединение Arcelor и "Северсталь" отодвинет Mittal Steel в мировой табели о рангах на второе место по объемам производства. Эта не первая сделка «Северстали» по покупке зарубежных активов. Два года назад компания приобрела американскую фирму Rouge Steel и итальянскую Luccini.

На встрече с Владимиром Путиным владелец 82% "Северстали" Алексей Мордашов объяснил мотив слияния таким образом, что бизнес-стратегия "Северстали" совпадает со стратегией "Газпрома" - создать транснациональную корпорацию и выйти в мировые лидеры.

Сделка предполагает, Алексей Мордашов получит 32% в объединенной компании в обмен на свои доли в "Северстали", "Северсталь-ресурсе", Severstal North America и Lucchini. Кроме того, он заплатит 1,25 млрд евро, и за все это получит 295 млн новых акций по единой цене 44 евро, что означает увеличение капитала на 13 млрд евро. Разница между этими активами и суммой, которую Мордашов внесет наличными, составляет стоимость сделки - 12 млрд евро, отмечает ИТАР-ТАСС. Мордашов также дал обязательство не менять свою долю в Arcelor в течение 4 лет и не продавать акции Arcelor в течение 5 лет, сообщает "Интерфакс".

"Это крупнейшая сделка  в России за всю историю  между российской компанией и  международной. Это очень хороший  сигнал для отрасли, он говорит  о том, что, вполне возможно, консолидация  в данной отрасли продолжится. Arcelor - первая компания, которая вышла в таком масштабе в российскую металлургию. Может быть, за ней последуют и другие. Это позитивно и хорошо не только для отрасли, но и для России в целом", - заявил аналитик ИК "Уралсиб" Кирилл Чуйко.

Аналитики также сходятся во мнении, что сделка не приведет к обострению конкурентной борьбы на российском рынке стали. "Продукция Arcelor не будет оказывать на нашем рынке практически никакого влияния, поскольку компания специализируется на высококачественном прокате, включая нержавеющие стали. В тех объемах, которые может потреблять российский рынок, прокат Arcelor уже поставляется. Вместе с тем "Северсталь" может увеличить свои поставки в Европу", - считает Парфенов.

Российские компании начинают реализовывать свои глобальные стратегии по выходу на зарубежные рынки. Некоторые из них уже сейчас входят в сотню крупнейших ТНК мира (например, Газпром занял 10 место по рыночной капитализации). Это говорит о начавшейся новой тенденции включения России в мировую экономику в качестве полноправного члена. Показательно не количество российских ТНК, а темп, с которым они занимают позиции в международном бизнесе. Одной из стратегий, благодаря которой реализуется формирование и увеличение российских ТНК, является стратегия международных слияний и поглощений. И если данная тенденция продолжиться, то российские компании могут уже в ближайшее время занять лидирующие позиции в глобальной экономике.

 

3.2 Особенности слияний и поглощений в Европе

 

Европа находится на первых этапах очередного периода слияний и поглощений. Многие компании выходят из непростого времени реструктуризации и реформирования систем корпоративного управления. В 2004 году начался рост прибылей и уверенности в экономической ситуации. Имея ресурсы наличности, компании могут свободно выбирать дальнейшие пути развития: они могут распределить прибыли между акционерами, вложить их в собственное развитие либо (что наиболее важно) купить другое предприятие. Кредиты стали дешевы и доступны, поэтому профинансировать сделку по слиянию и поглощению стало просто. При цене кредита 2,4% (после вычета налогов) компании имеют возможность финансировать приобретения за счет заемных средств.

По данным агентства Bloomberg за первые 2 месяца 2006 г. стоимость трансграничных сделок с участием европейских компаний составила 200 млрд. долл. Впервые на трансграничные сделки пришлось более половины всех сделок M&A. Среди них можно выделить те, которые происходили внутри ЕС и с участием компаний – не членов ЕС. На первую группу пришлось 42% в 2005 г., что на 10%, чем в 2004 (согласно данным компании Dealogic), хотя по другим данным  в 2004 г. на первую группу пришлось 57% от общего объема трансграничных сделок. 
       На рост трансграничных M&A в Европе повлияли следующие факторы:

Во-первых, улучшение финансового состояния европейских компаний: увеличение денежных средств, повышение доходов.

       Во-вторых, ухудшение общего состояния европейской  экономики. Еврокомиссия снизила  прогноз роста экономики еврозоны. Агентство Standard & Poor's ожидает рост европейской экономики на уровне 1,9% в текущем году, а в 2007 – 1,6%. Для сравнения, соответствующие цифры для американской экономики составят, по прогнозам, 3,5% и 2,5% соответственно. Медленный экономический рост – это одна из причин, по которым компании ищут расширения за счет слияний и поглощений, а не развития собственной деятельности. За годы политики минимизации расходов все потенциальные резервы экономии были исчерпаны, поэтому компании теперь стремятся снизить расходы путем максимального использования возможностей совместной деятельности. Это дает основания надеяться на результативность начинающейся волны слияний и поглощений. Европейские компании зачастую объединялись с предприятиями из других секторов и отраслей экономики, образуя конгломераты со сложной и малоэффективной структурой. В конце 90-х годов многие слияния и поглощения предпринимались только для наращивания оборота, без соблюдения логики.

       Еще  одной причиной бума M&A в Европе  стала европейская интеграция. Компаниям  необходимо выживать в глобализирующейся экономике, улучшая свои финансовые показатели. Это можно сделать путем M&A. Кроме того, новые страны ЕС являются объектом повышенного интереса потенциальных стратегических инвесторов.

       Следующая  причина – низке ставки процента. Они сейчас находятся на своем  историческом минимуме. Долгосрочные  показатели ставок процента в  Европе находятся на уровне 2,5% по сравнению с 4,75% в США. 
       Проанализировав различные зарубежные источники, я выделила ряд особенностей и тенденций, характерных в последнее время для M&A в Европе. 
       Во-первых это  большое количество сделок с США. Наибольшее по стоимости количество трансграничных M&A происходит с США. За первые 9 месяцев 2004 г. европейские компании 239 раз поглощали американские, общая стоимость составила 14 млрд. долл. (на 70% больше, чем в 2003 г.), что составляло примерно 20% всех сделок (Thomson Financial Securities Data). Это неудивительно в связи с тенденцией падения доллара. Однако рост мог бы быть и выше, по оценкам аналитиков. Причина, по которой европейские компании все же не настолько активны в США, как могло бы быть – то, что, покупая американские фирмы за «дешевый доллар», они потом будут и доход получать этими же «дешевыми долларами».  
       Что удивительно, это растущая активность американских компаний по поглощению европейских, несмотря на слабеющий доллар и более низкие темпы роста европейских экономик по сравнению с американской. За первые 9 месяцев 2004 г. было объявлено 526 таких сделок (Thomson Financial Securities Data), что более чем в 2 раза превышает количество сделок по покупке европейскими фирмами американских. Общая стоимость составила 45 млрд. долл. (в 4 раза больше, чем европейские компании).  
       Во-вторых, все больший вес набирают M&A, участниками которых становятся частные фирмы. Крупные компании в поисках денежных средств продают свои непрофильные активы, а мелкие частные фирмы обладают свободными денежными средствами. 
       В-третьих, это особенности европейского законодательства. В европейских странах существует ряд законодательных актов, которые косвенно ограничивают поток сделок по M&A. Особенно это касается политики в области занятости. Кроме того, в большинстве стран Европы довольно высокие ставки налогообложения, что также негативно сказывается на приток прямых иностранных инвестиций за счет M&A. Сейчас ЕС вводит изменения в законодательстве, которые будут способствовать увеличению трансграничных сделок M&A.  
       Изменения коснуться 3 основных направлений: законодательство в области персонала, в области налогов и создание суда, который будет пересматривать стандарты, используемые национальными законодательствами против M&A. 
       Сейчас Европейская комиссия рассматривает только сделки по M&A определенного размера (крупные), заключаемые между странами-членами. Все же остальные не подпадают под ее юрисдикцию. По новым правилам с мая 2004 г., если сделка по СИП будет требовать согласования с 3 или более странами, можно обратиться для рассмотрения этой сделки в Европейскую комиссию. У Комиссии есть 1 месяц: либо утвердить сделку, либо открыть дело.  
       Что касается законодательства в области работников, то нововведения касаются только компаний с численностью работников более 500. Согласно нему, если более 1/3 общей численности работников объединяющихся компаний происходит из страны с более жестким законодательством в этой области, то новая образовавшаяся компания должна его учитывать. 1/3 – это компромисс. Германия настаивала на 25%, Испания и Франция – на 50%.  
       Что касается налогового законодательства, то в этой области произошли изменения в директиве 1990 г., регулирующей налогообложение сделок M&A. По новым правилам существуют возможности откладывать налоговые обязательства по налогу на прирост капитала от сделки. Новое законодательство увеличит количество сделок из-за возможности отложить немедленное налогообложение на более длительный срок. Теперь налог будет взиматься только тогда, когда владельцы акций захотят перепродать их кому-нибудь, а не сразу, когда происходит продажа активов в обмен на акции поглощаемой компании.  
       Следующий шаг в законодательстве – это более высокие требования, разработанные Европейским Судом к Антитрестовым регулирующим органам стран-членов ЕС и к Европейской Комиссии относительно доказательства, что та или иная сделка приведет к монополизации отрасли или нарушению конкуренции. Например, Европейский Суд принял постановление, что Европейская Комиссия привела не достаточно доказательств для отказа в сделке между швейцарской упаковочной компанией и французской компанией по производству бутылок в 2001 г. Другой пример: компания General Electric Co. пожаловалась в Европейский Суд, что ей было отказано в сделке с компанией Honeywell's aircraft по причине того. Что новая компания станет доминирующим игроком на рынке и может вытеснить конкурентов.  
       Четвёртой особенностью является нераспространенность враждебных поглощений, больше дружественных как следствие европейской культуры и менталитета. Для Европы характерно отношение к предприятию не только как к исключительной собственности акционеров, но и как к социальному институту, ответственному перед своими сотрудниками, контрагентами, местным сообществом. Кроме того, концентрированная структура собственности привязывает предприятие к стратегическому собственнику, заинтересованному в его долгосрочном развитии. И еще одно, может быть, главное: древняя культура Европы, издавна укоренившиеся цивилизованные отношения в обществе просто не располагают к разбойничьим методам ведения бизнеса. 
       Последней особенностью является влияние политиков на процессы M&A. В Европе распространено политическое вмешательство в процессы слияний и поглощений, причем как в прямые, так и в обратные. Известно, что в общем случае стоимость поглощаемой компании растет, а стоимость поглощающей компании падает. Например, когда итальянская компания ENEL предложила дружественное поглощение французской энергетической компанией SUEZ, ее акции сразу упали. И итальянский министр финансов выступил против этой сделки (итальянское правительство имеет значительный пакет акций в компании ENEL). Кроме того, европейские аналитики считают, что в Европе в последнее время господствуют националистические настроения в области M&A. Уже объявлено о дружественном слиянии в форме обмена акциями между Suez и Gaz de France (что произошло через 3 дня после предложения итальянской компании). Премьер-министр Франции Доминик де Вильпен, выступая перед парламентом страны, назвал будущую сделку "экономическим патриотизмом" и пообещал привлечение инвестиций вкупе с созданием новых рабочих мест. По его словам, все это приведет к возникновению на мировом рынке "международного энергетического лидера".

 Таким образом, в последние годы Россия также активно включается в мировые процессы слияний и поглощений. Последняя волна затронула нашу страну. Причем, если раньше практически все сделки были сделками поглощений зарубежными и международными компаниями российских фирм, то теперь отечественные корпорации и ТНК, реализуя стратегию выхода на мировой рынок, покупают активы за рубежом и на равных сливаются с международными компаниями.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Несмотря на множество различных мнений относительно определения понятий слияния и поглощения, главное – это то, что в результате образуется из двух или более компаний образуется одна, которой переходят все права и обязанности сливающихся юридических лиц. Разница состоит в том, что при слиянии образуется абсолютно новая компания. А при поглощении одна из компаний остается, в то время как другая ликвидируется.

Слияния можно классифицировать по различным признакам: по функциональному (горизонтальные, вертикальные, концентрические и конгломератные), по географическому (национальные и международные), по поведенческому (дружественные и враждебные), по способу оплаты (деньгами или обмен акциями).

В мировой экономике слияния и поглощения развивались волнами. Эксперты выделяют 5 таких волн. Говорят, что в последние годы началась новая, шестая волна слияний и поглощений. 

Мотивы M&A в мировой практике можно разделить на три группы: мотивы уменьшения оттока ресурсов (имеются в виду прежде всего денежные ресурсы, являющиеся издержками предприятия), мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов, нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы. одним из наиболее часто приводимых мотивов слияний/поглощений является экономия на дорогостоящих работах по разработке и созданию новых видов продукции, а также на капиталовложениях в новую технологию. За ним следует мотив экономии от сокращения административных расходов на содержание чрезмерно большого управленческого аппарата. Сравнительно меньшее значение имеет экономия на масштабах производства (снижение текущих издержек производства), хотя и она существенна.

В 2005 г. рост стоимости всех сделок M&A в мире составил 38%, в предыдущем году также был отмечен существенный рост. Таким образом, можно говорить о начале новой волны M&A. Причинами, повлиявшими на рост сделок M&A, по мнению аналитиков, стали низкие ставки процента, возросшие прибыли корпораций, увеличение цен активов. В то же время можно отметить, что бурный рост M&A носит, скорее, иррациональный характер и не может быть объяснен конкретными причинами.