Долгосрочное финансирование

                       Основные характеристики еврооблигационных займов

 Ж. Перар. Управление международными денежными потоками. — M.: Финансы и статистика,1998,с. 15. 
 

   В основном еврооблигационные займы размещаются в Европе, однако ими активно торгуют и в других регионах мира, например, в Бахрейне и в Сингапуре.

            С 1996 г. РФ является участницей рынка еврооблигаций. В этом году правительство РФ осуществило выпуск еврооблигации, деноминированных в долларах США и немецких марках на сумму 3 млрд долларов США и 2 млрд немецких марок. К подобным займам прибегли также отдельные субъекты Российской Федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, получившие от размещения евробондов соответственно 500, 300 и 100 млн долларов США).В целом, 57% займа было размещено в США, 24% — в Азии, а оставшиеся 23% — в Европе.10

     Дополнительным  источником долгосрочных заемных  средств, достаточно широко используемым  на Западе, могут быть корпоративные  облигации. Они направлены, в основном, на мелких инвесторов, которых  интересует, в первую очередь,  стабильный доход, а не участие  в управлении компанией. Вместе  с тем значительная часть облигаций  скупается банками. Для последних  преимущество облигаций по сравнению  с длинными кредитами состоит  в том, что облигации, являясь  высоколиквидными ценными бумагами, при необходимости могут быть  конвертированы в денежные активы. 
-По сроку действия облигации подразделяются на краткосрочные (от года до трех лет), среднесрочные (от 3 до 6 лет), долгосрочные (от 6 до 30 лет) и бессрочные (с постоянной выплатой процентов). 
-По способам выплаты дохода различают: 
бескупонные облигации - в этом случае доход инвестора выплачивается единовременно, в момент погашения; 
-облигации с фиксированной купонной ставкой (устанавливается в процентах от номинала); 
-облигации с плавающей купонной ставкой (например, привязанной к уровню инфляции). 
Следует отметить, что последний вариант наиболее приемлем в российских условиях. 
-По способу обеспечения облигации делятся на: 
облигации с имущественным залогом; 
облигации с гарантийными обязательствами (например, со стороны банков); 
необеспеченные (беззакладные облигации), которые, как правило, выпускаются известными компаниями с безупречной репутацией. 
-По характеру обращения облигации классифицируются на обычные и конвертируемые. Последние, по истечении определенного срока, могут быть обменяны на обыкновенные акции на условиях конвенционной привилегии. 
      Рыночная цена облигации определяется величиной и частотой купонных выплат, сроком погашения, уровнем банковского процента. Большое значение имеют репутация компании и залоговое обеспечение. 
      Как и в случае с выпуском дополнительных акций, выпуск облигаций для эмитента эффективен только при уровне рентабельности, превышающем банковский процент. 
      В последние годы корпоративные облигации начинают появляться и на российском строительном рынке. В Петербурге за их счет уже финансируется до 5% от общего объема жилищного строительства. Вместе с тем, серьезным ограничением для более широкого распространения облигационных займов является необходимость декларирования достаточно высокой рентабельности эмитента, которую сегодня могут предъявить далеко не все строительные компании. Кроме того, выход на фондовый рынок предполагает открытость, публичность и высокую репутацию строительной компании, которая должна предоставить полную информацию об основных финансово – экономических показателях своего развития и положении на строительном рынке. Нужно сказать, что это пока еще не соответствует традициям российского строительного рынка.

      Эмиссию и продажу корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) целесообразно проводить с помощью финансовых компаний, которые в совершенстве владеют правилами биржевой игры и обеспечат максимальное привлечение средств.

       Долгосрочное финансирование может быть получено и с помощью эмиссии евроакций. Эмиссии евроакций — это эмиссии, размещаемые одновременно на нескольких рынках международным синдикатом финансовых учреждений.

      Однако эта операция представляется  рискованной из-за возможности  потери контрольного пакета акций  компании. Тем не менее, она  желательна для фирм, которые  планируют экспорт на иностранные  рынки и развитие зарубежного  производства, так как имя компании  в этом случае становится широко  известным за рубежом, что способствует  продвижению ее продукции на  этом рынке. При выпуске евроакций  часто улучшается кредитная репутация  фирмы-эмитента, что облегчает ей  доступ к другим ресурсам.      Выпуск евроакций является и косвенной рекламой компании за рубежом. Такие компании, как Nestle, Volvo и другие, осуществили выпуск своих акций на международном рынке, чтобы воспользоваться тенденцией институциональных инвесторов разных стран к покупке акций зарубежных предприятий. Международные акции активно продаются в Лондоне.

   Если крупная компания расположена в малой стране или в стране со слабой экономикой, то такое размещение акций может быть для нее жизненно необходимым.Например, в 1991 г. в США была произведена эмиссия в 1,2 млрд долларов мексиканской компании Telephones de Mexico, являвшаяся частью глобального размещения акций этой компании в 2,2 млрд долларов США.

      Акции, продаваемые на местных  рынках резидентам, имеют специальные  наименования во многих ведущих  странах: например, акции «янки  — в США, «самурай» — в  Японии, «бульдог» — в Великобритании. В 1991 г. эмиссии акций «янки»  насчитывали более 5,8 млрд долл.

      Основным источником долгосрочных  заемных средств являются инвестиционные  кредиты. В России рынок инвестиционных  кредитов находится еще в стадии  формирования (их доля в обороте  наиболее крупных банков составляет 5—10%). Однако в перспективе можно  ожидать значительного оживления  на данном рынке, обусловленного  падением темпов инфляции и  стагнацией рынка коротких кредитов. В связи с этим полезным  представляется изучение многолетнего  зарубежного опыта выдачи долгосрочных  ссуд.

Н. А. Милъчаков. Кредитные рейтинги и российские еврооблигации // Финансы и кредит,1998, № 3, с.54.

           Главным основанием для получения инвестиционного кредита на Западе является детально проработанный бизнес план соответствующего проекта, доказывающий его экономическую эффективность и реальность возвращения ссуды в оговоренные сроки. Большую роль играют такие факторы, как репутация фирмы, динамичность ее развития, финансовая устойчивость, кредитная история. Естественно, преимущество отдается постоянным клиентам, многократно доказавшим свою надежность. 
Преобладающим источником кредитных средств, конечно же, являются коммерческие банки. Вместе с тем значительный объем кредитов предоставляют страховые и финансовые компании, а также компании-владельцы недвижимости. Заметную роль на кредитном рынке играют местные органы власти (в данном случае кредиты выделяются из местных бюджетов). Существуют и такие источники, как кредитные союзы, собирающие свободные средства своих членов на депозитные вклады и, в случае необходимости, выделяющие им ссуды. 
      В российских условиях долгосрочные ссуды для банков связаны со значительным риском и осуществляются, как правило, под стопроцентный залог ликвидной недвижимости. Это отсекает доступ к инвестиционным кредитам для большинства строительных компаний. В такой ситуации единственным выходом, на наш взгляд, является переход к стратегическому партнерству с коммерческими банками путем создания финансово-строительных групп, в рамках которых происходит тесное переплетение экономических интересов банков и строительных компаний. Это достигается за счет обмена крупными пакетами акций, пересекающегося членства в Советах директоров, стабильных кредитных отношений. Банк должен иметь полную информацию о финансовом положении, проблемах своего стратегического партнера и перспективах их решения. Более того, он должен быть кровно заинтересован в динамичном развитии «родственной» строительной компании и укреплении ее положения на рынке. В свою очередь, наличие у строительной компании значительного пакета акций банка и ее заинтересованность в укреплении партнерства является лучшей гарантией возврата кредита. 
       Другим перспективным направлением получения инвестиционного кредита является лизинг строительного оборудования, который весьма широко распространен на Западе. В данном случае строительная компания фактически покупает в длительную рассрочку современное, дорогостоящее оборудование через посредника — лизинговую фирму. Проблема залога здесь отсутствует, его роль выполняет передаваемое в лизинг оборудование. Различают прямой лизинг, при котором оборудование изначально полностью принадлежит лизинговой фирме, и смешанный лизинг, когда оборудование закупается у поставщика на долевой основе (арендатор обычно вносит до 20% стоимости). 
       Целесообразность инвестиционного кредита определяется соотношением рентабельности соответствующего проекта и величины кредитной ставки. Кредит выгоден для компании только в том случае, если дополнительная чистая прибыль (за год) выше расчетного процента на кредит (К • r, где К — величина кредита, а r — годовая кредитная ставка). Выигрыш заемщика тем больше, чем длительнее срок возврата кредита. При этом дополнительный годовой доход равен К•(q - r), где q - рентабельность инвестиционного проекта. 
     Для российских строительных компаний, выходящих на международный рынок, может быть интересна применяемая на Западе практика валютных свопов, обусловленная тем, что в большинстве стран фирмы нерезиденты получают кредиты от местных банков на более жестких условиях. Суть валютного свопа состоит в заключении договора с фирмой резидентом, которая получает кредит на льготных (по отношению к нерезидентам) условиях и передает его своему зарубежному партнеру. Партнер, в свою очередь, возмещает затраты по погашению кредита и выплачивает определенные комиссионные (в денежной форме или в форме оговоренных услуг).     

      Если рассматривать возможности иностранного и евровалютного финансирования российских предприятий, то в первую очередь такое финансирование до августовского кризиса 1998 г. было доступно крупным корпоративным клиентам — так называемым «голубым фишкам». Однако в РФ получить кредит в иностранной валюте и под достаточно льготные проценты имели возможность и предприятия малого бизнеса.

    Так, под гарантии правительства  РФ привлекались зарубежные кредиты.  В частности, подписано постановление правительства о предоставлении гарантий на получение из Германии кредитной линии для малого бизнеса в размере 50 млн марок. Правительством РФ была утверждена Федеральная целевая программа поддержки малого предпринимательства на 1996-1997 гг., на реализацию которой в федеральном бюджете 1996 г. было предусмотрено 386,6 млрд руб.13 Российские банки совместно с ЕБРР и МБРР также реализовывали Программу поддержки малого бизнеса; в Санкт-Петербурге такие программы осуществлялись банками «Петровский» и «Балтийский», ПСБ и другими совместно с ЕБРР. Кредиты в инвалюте можно было получить и от инвестиционных фондов, например, от Инвестиционного Фонда США — Россия (TUSRIF) и других.

        В основном, данные кредиты выдавались под конкретные проекты в сфере производства и оказания услуг, являлись целевыми, среднесрочными и предоставлялись под невысокий процент. На такой источник финансирования могли рассчитывать предприятия, где число работающих не превышало 100 человек; доля государства или иностранных партнеров не превышала 10% или доли любого другого собственника. Кредиты выдавались в долларах США на срок от 1 месяца до 2 лет. Сумма кредита — от 25 тыс. долларов США до 125 тыс. долларов США; процентная ставка не превышала 19% годовых.

    В 1995 г. МБРР на конкурсной основе распределил кредит в 300 млн долларов США на реконструкцию предприятий, выпускающих автобусы. Столичный «Про-бизнесбанк», аккредитованный для работы по линии Фонда поддержки малых предприятий России, учрежденного ЕБРР, только в январе 1998 г. выдал кредитов II    на общую сумму 300 тыс. долларов США. 
 
 
 

С. Е. Егоров. Банки и малый бизнес // Деньги и кредит. — 1996. — № 5, с. 71

Основы  международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник/ Научн. ред. В. В. Круглов. - M.: ИНФРА-М, 1998, с. 151.

2.Классификация  источников долгосрочного финансирования

            Балансовое уравнение однозначно определяет связь между активами субъекта и источниками этих активов. По мере развития субъекта возникает необходимость в дополнительных активах, которые необходимо профинансировать неким дополнительным капиталом.Структура капитала позволяет классифицировать все источники финансирования:

a) собственный  капитал;

b) другие источники  (привлеченные средства).

    Активы, позволяющие зарабатывать прибыль  в течение длительного промежутка  времени, обычно финансируются  за счет долгосрочного привлеченного  капитала. Этот вариант предпочтительнее, потому что при финансировании  краткосрочными источниками, нет  полной уверенности в том, что  к сроку погашения кредита  из прибыли можно будет извлечь  достаточно средств для его  погашения.

     Существует  несколько способов привлечения  долгосрочного капитала извне.

-Эмиссия ценных  бумаг(акции,облигации)

  -Банковские  кредиты 

  - Арендное  финансирование(лизинг) 

     Понятие  "ценные бумаги" объединяет  в себе большую группу финансовых

документов, которые  гарантируют их владельцу получение  определенной

(фиксированной  или плавающей) прибыли на вложенные  средства: облигации,векселя, акции.  Каждый тип ценных бумаг имеет  свои преимущества и недостатки.

     Так,  у облигаций и векселей срок  погашения определен, кроме того, их держатели имеют право на часть активов в случае ликвидации субъекта.        Доход по ним фиксирован и не зависит от доходов компании. Это снижает степень риска для инвестора, но налагает дополнительные обязательства на субъект.Доход от облигаций и векселей ниже, чем процентная ставка по акциям. Это выгодно для эмитента. Держатели облигаций и векселей не имеют возможности участвовать в управлении, поэтому не происходит рассеивания контроля над субъектом.

          Облигации--Предприятие может получить необходимую денежную сумму у различных вкладчиков, если выпустит свои облигации. Они представляют собой долговые обязательства предприятия выплатить держателю этой облигации ее стоимость плюс проценты. Номинальная стоимость облигации называется ее достоинством. Срок погашения облигации обычно составляет десять или более лет. Облигации тоже бывают обеспеченные и необеспеченные. У обеспеченных облигаций гарантией является имущество. Необеспеченные облигации (дебентуры) гарантируются только репутацией предприятия. Процентная ставка по облигациям зависит от надежности предприятия. Менее надежная компания обычно предлагает более высокие процентные ставки по облигациям. Облигации таких компаний называются "бросовыми". А облигации компаний, которые входят в привлекательную для инвестиций категорию, являются наиболее надежными.