Долгосрочное финансирование

Введение

        Когда предприятие осуществляет  долгосрочные проекты, оно прибегает  к внешним и внутренним источникам  финансирования. К внутренним источникам  относятся: реализация предприятием  собственных активов и реинвестирование  полученной прибыли. К внешним  относятся: долгосрочные ссуды,  лизинг, облигации и акции.  Определение источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия является  одной из важнейших задач для успешного функционирования предприятия и успешной реализации инвестиционных проектов.

     Заключительным  этапом управления формированием  инвестиционных ресурсов в целом  по предприятию является определение конкретных источников их привлечения. Этот процесс является частью более общего процесса — формирования финансовых ресурсов для обеспечения всех потребностей стратегического развития предприятия.

      Привлечение долгосрочных заемных  средств (при условии их достаточно  эффективного использования) увеличивает  доходы акционеров и капитализацию  компании. Вместе с тем, уровень  заимствований имеет определенные  ограничения, определяемые снижением  финансовой устойчивости фирмы.  Степень финансовой устойчивости  измеряется показателем финансового  левериджа, который отражает долю  собственной прибыли компании (чистой  прибыли за вычетом выплат  по долгосрочным ссудам и займам). Компании с большой долей заемного  капитала характеризуются низким  уровнем финансового левериджа,  а это значит, что даже незначительные  колебания прибыли могут привести  к резкому снижению дохода  акционеров и более того к  банкротству.

1.Виды и источники долгосрочных финансовых ресурсов используемых на предприятиях

         Долгосрочное финансирование международной компании осуществляется в двух основных видах:

-   от инвесторов (через покупку ими акций и облигаций);  

-от кредиторов (в форме банковского кредита  или размещения долгосрочных  ценных бумаг — облигаций).

В свою очередь, международное финансирование подразделяется на иностранное и евровалютное, в  зависимости от типа взаимоотношений  резидент — нерезидент и той валюты, которая предоставляется.

По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяется на внутреннее и внешнее.

    Внутренними  источниками долгосрочного финансирования  компании являются накопленные  чистые денежные потоки (net cash flow), возникающие при осуществлении  международных операций. Основой  нетто-денежных потоков являются  нераспределенная прибыль и накопленная  амортизация.

     Самофинансирование  инвестиционных долгосрочных проектов  за счет собственных источников  более характерно для торгово-промышленных  фирм, чем для финансовых институтов. Это объясняется значительно  более высокой долей собственного  капитала фирмы в ее пассивах, по сравнению с аналогичным  показателем для кредитных институтов. Поэтому для финансовых институтов большее значение имеют внешние источники финансирования долгосрочных вложений.

     Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций на открытом рынке.

          Большинство западных компаний  считает эмиссию акций наименее  приемлемым источником финансирования. Это обусловлено следующими обстоятельствами. 
1.Размывание акционерного капитала может нарушить сложившийся баланс интересов и привести к осложнениям в управлении фирмой. 
2.При привлечении долгосрочных заемных средств дополнительный доход распределяется среди более узкого, установившегося круга акционеров. 
3.Эмиссия новых акций связана со значительными затратами, что в определенной степени уменьшает реальную величину привлеченных средств. 
       Тем не менее, возможности использования заемных источников достаточно ограничены (компания должна поддерживать приемлемую пропорцию между собственным и заемным капиталом, обеспечивающую ее финансовую устойчивость). Поэтому практически все открытые акционерные компании на Западе время от времени прибегают к выпуску (эмиссии) дополнительных акций. Курс акций в первую очередь зависит от достигнутого уровня дохода и выплачиваемых дивидендов

        Однако большое значение имеют  и такие факторы, как перспективность  экономического сектора, в котором  работает компания, ее положение  на рынке и конкурентоспособность,  динамика основных финансовых  показателей, степень финансовой  зависимости (доля заемного капитала). 
           Эмиссия новых акций экономически целесообразна в том случае, когда достигнутый компанией уровень рентабельности выше среднерыночного. При этом нужно иметь в виду, что в зависимости от репутации компании и перспектив ее развития фактическая цена акций может существенно отличаться от расчетной (ро / r). Учитывая это обстоятельство, можно сформулировать следующее общее правило: чем хуже положение компании на фондовом рынке, тем больший запас прочности (превышение достигнутой рентабельности над среднерыночным уровнем) необходим для эффективной эмиссии новых акций. 
         Существуют стандартные приемы, повышающие ликвидность акций компании. 
1.Дробление акций, которое заключается в снижении их номинальной стоимости и рыночной цены (акционеры при этом ничего не теряют, поскольку за одну старую акцию они получают эквивалентное количество новых с более низким номиналом). Дробление акций обычно производится преуспевающими компаниями, акции которых постоянно повышаются в цене, что со временем начинает ограничивать их продажу. 
2.Выпуск варрантов — ценных бумаг, дающих право на покупку в течение достаточно длительного времени (либо бессрочно) акций компании по фиксированной цене. Цена исполнения в варранте обычно на 10—20% выше курсовой, поскольку предполагается, что курс акции будет постепенно расти. Как правило, варранты выпускаются крупными фирмами, которые хотят привлечь внимание серьезных стратегических инвесторов. Для последних покупка варранта может рассматриваться и как способ достаточно выгодного вложения средств, поскольку при росте курса акций цена варранта может увеличиваться быстрыми темпами, превышающими доходность других ценных бумаг. Иногда варранты выпускаются вместе с облигационными займами (в качестве премии), что повышает их привлекательность. 
        При принятии решения об эмиссии необходимо учитывать конъюнктуру фондового рынка (уровень деловой активности, предпочтения инвесторов по отношению к различным видам ценных бумаг). Наиболее полно конъюнктура фондового рынка отражается в динамике курсов акций крупных «базисных» компаний. В международной практике она отслеживается при помощи специальных фондовых индексов (индекс Доу-Джонса в США, индекс Футси в Великобритании, индекс Никкей в Японии и т.д.). Самым надежным общероссийским индексом считается индекс агентства «Анализ, консультации, маркетинг» (АК&М), который рассчитывается по 35 позициям (банки, промышленность, транспорт, торговля).

        Изменение курса акций эмитентов, внесенных в листинг, определяется по отношению к 1.09.93 и взвешивается в соответствии с их базовой долей на фондовом рынке. В Санкт-Петербурге с мая 1995 г. появился региональный «ДП» индекс. В листинге данного индекса 14 позиций (13 ведущих предприятий Санкт-Петербурга и Промстройбанк). 
       Структура долгосрочного финансирования различна для фирм разных стран. Так, опора на самофинансирование традиционно характерна для крупных американских и японских компаний.

       Банковское финансирование преобладает,  в основном, как источник долгосрочного  финансирования в Германии, Франции,  других странах континентальной  Европы и в Японии. Это связано,  в первую очередь, с исторически сложившимися здесь тесными связями банков и промышленных предприятий, и, кроме того, с меньшей активностью фондового рынка.

        Банковское финансирование осуществляется, в основном, в форме евровалютных  синдицированных займов, предоставляемых  на базе ролловерной ставки. Их  характеристики были рассмотрены  ранее. В настоящее время роль  этого источника финансирования  снижается из-за большей привлекательности  финансирования с рынка ценных  бумаг.

        Финансовые инструменты, представленные  на международных финансовых  рынках, довольно многочисленны.  Они варьируются в зависимости  от потребностей клиентов, тенденций  изменения курсов и ставок, ситуации  на рынке.

        Небанковское финансирование с  рынка ценных бумаг предполагает  использование иностранных облигаций,  еврооблигаций и евроакций.

       Небанковским источником финансирования  с иностранных рынков является  выпуск иностранных облигаций.  Традиционно наибольшие рынки  иностранных облигаций находятся  в США и Швейцарии; иностранное  облигационное финансирование активно  используется также в Японии  и Люксембурге.

      Примером выпуска иностранных облигаций является вариант, когда канадская корпорация заимствует капитал на рынке облигаций в США. При получении раз-решения от Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку США она может продавать собственные облигации, деноминированные в долларах США, американцам. Кроме иностранного происхождения заемщика, эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпущенных в обращение аналогичными корпорациями США. Но так как канадская корпорация является иностранной корпорацией, эти облигации будут называться иностранными.

        Чаще всего доступ иностранных  компаний к местному рынку  капитала ограничивается. Так, существуют  правительственные ограничения  относительно сроков и сумм, которые  могут получить иностранцы, и  направлений их использования.  Полученный капитал может быть  ограничен лишь локальным использованием  посредством введения валютного  контроля. Но крупные компании  имеют возможности переводить  фонды даже при существовании  подобных ограничений и готовы  идти на риск, тем не менее  постоянно отслеживая регулятивные, налоговые и рыночные условия  получения денежных средств в  зарубежных странах. 

         Еврооблигационное финансирование  является альтернативным выше  приведенным способам привлечения  средств на длительные сроки. 

      Термин еврооблигация используется  для обозначения любой облигации,  продаваемой в стране иной, чем  та, в валюте которой данная  облигация выражена. Например, британская  фирма эмитирует облигации, выраженные  в фунтах и продает их в  Германии. Другим примером будет  являться размещение во Франции  облигаций Ford Motor Company, выраженных  в долларах США.

     Еврооблигации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые международными банковскими консорциумами .Существует отличия в нормах обращения на рынке еврооблигаций и облигаций на внутреннем рынке. На рынке еврооблигаций:

1)         значительно более низкий уровень требований к раскрытию информации, чем для облигаций на внутреннем рынке;

2)         более низкие совокупные затраты на сделки с еврооблигациями, так как исключаются финансовые посредники, сделку осуществляет непосредственно размещающий синдикат;

3)         еврооблигации обычно выпускаются в форме облигаций на предъявителя, поэтому лица, их приобретающие, остаются неизвестными по личным причинам или для избежания налогообложения;

4)         большинство правительств не взимают налог, получаемый по еврооблигациям;

5)         быстрота получения средств. 

Данные  преимущества еврооблигаций перед  другими видами ценных бумаг дали мощный толчок к развитию их рынка. Распространение еврооблигаций осуществляется с помощью андеррайтеров — синдикатов по их гарантированному размещению.

Андеррайтер —  лицо, организующее подписку на ценные бумаги.

      Эмиссия еврооблигаций требует  прохождения заемщиком следующей  многоэтапной процедуры.

1 -й этап: заемщик  обращается в банк, который становится  управляющим консорциума или  «ведущим менеджером». На данном  этапе изучается финансовое положение  заемщика и уточняются параметры  предстоящего займа. Ведущий менеджер  выбирает банки (со-менеджеров), которые  будут участвовать в руководстве  эмиссией. Эти банки объединяются  в менеджерскую группу, которая берет на себя условное обязательство купить установленную часть (около 40%) общей суммы займа.

2-й этап: создается  гарантийный консорциум. Ведущий  менеджер выбирает участников  гарантийного консорциума, которые  совместно с членами управляющего  синдиката подписывают соглашение  о гарантиях. По этому соглашению  члены консорциума обязуются  подписаться на часть займа.

3-й этап: создание  синдиката по размещению. Образуется  новая группа банков для создания  размещающего синдиката, основной  задачей которого является размещение  займа — подписка на него  частных и государственных инвесторов.

Привлеченные  банки могут выполнять одновременно все три функции: управляющего, гаранта  и размещающего банка.

Расходы по эмиссии  чаще всего составляют около 2-2,5% годовых, что обычно ниже стоимости выпуска  облигаций на национальном рынке.    

     В настоящее время рынок еврооблигации весьма разнообразен. Представлены как еврооблигации с фиксированной ставкой (обычные облигации с фиксированной ставкой; облигации, конвертируемые в акции; с         варрантом на подписку; многовалютные), так и облигации с плавающей ставкой (облигации «мини-макс», с регулируемыми ставками; с фиксированным верхним пределом; с валютным купоном) и другие виды (например, облигации с нулевым купоном и гарантированные ипоте

    До недавнего времени еврооблигации выпускались только МНК, международными финансовыми институтами или национальными правительствами. Сегодня рынок еврооблигаций активно используют и крупные национальные фирмы, например, компании электросистем общего пользования, которые с помощью еврозаймов снижают свои издержки на обслуживание задолженности.

                                                                                                                  Таблица 1.1