Рынок ценных бумаг

Рисунок 7 - Динамика и объёмы торгов акциями Сбербанка за год

Примечательно, что именно сейчас планируется провести частичную приватизацию российских банков. Миноритариям Сбербанка и ВТБ, мы рекомендуем продать акции российских банков до приватизации – после котировки этих бумаг могут находиться под давлением. [31]

Рисунок 8 - Динамика и объёмы торгов акциями ВТБ за год

2.2 Деятельность фондовой биржи

Большая часть ценных бумаг реализуется через специально созданный институт - фондовую биржу. Во главе биржи находится Биржевой комитет, который допускает к продаже ценные бумаги после их проверки и определяет правила торговли ими. Непосредственно все операции на бирже совершают особые посредники - маклеры или брокеры, которые специализируются на определенных операциях, располагают информацией о заключаемых сделках, курсах акций и т.п. По уставу фондовых бирж посредники обычно не имеют права совершать собственные сделки, но на деле это правило редко соблюдается. В некоторых странах биржевые посредники являются государственными чиновниками (например, во Франции), в других - представителями частных фирм (например, в США, Великобритании).

Крупнейшими фондовыми биржами капиталистических стран являются биржи в Нью-Йорке (крупнейшие в мире; здесь продается 85-90% всех ценных бумаг США), Лондоне, Токио, Париже и др. В каждой стране обычно имеется своя фондовая биржа (в США их 10). Число фондовых бирж постоянно увеличивается, но главные из них по-прежнему расположены в центрах, где сосредоточен финансовый капитал.

Фондовая биржа представляет собой наиболее организованную часть рынка ценных бумаг. Для нее характерны унифицированные правила проведения операций с ценными бумагами.

Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непроизводительный характер: по своему содержанию они представляют лишь перемещение стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие. Существует лишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать как производительную - это размещение новых ценных бумаг. В тех случаях, когда государство размещает заем или когда создается новое акционерное общество, обычно происходит инвестирование капитала, прямо или косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. Подобные операции влекут за собой также и усиление процессов концентрации и централизации капитала.

За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с десятками миллионов акций. Основными видами биржевых операций являются непосредственная купля и продажа акций, а также заключение срочных сделок. Как и любой другой рынок, биржа не только опосредует обращение капиталов, инвестированных в ценные бумаги, но является одновременно и ареной спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют быками), так и в надежде на падение курса (их называют медведями).

2.3 Биржевые операции с ценными бумагами

При осуществлении сделок купли-продажи акций через систему биржевой торговли продавец и покупатель практически никогда не встречаются между собой, а действуют через посредников, которые на профессиональном уровне обеспечивают исполнение их заказов. Клиент, желающий продать ценные бумаги, передает заявку своему брокеру, находящемуся в брокерской фирме. Заявка может быть подана в устной форме, по телефону, по компьютерной связи, в письменной форме или каким-либо другим способом, согласованным между клиентом и брокерской фирмой. Брокерская фирма располагается на весьма отдаленном расстоянии от биржи, где находятся лишь ее представители. Поэтому фирма передает заказ клиента своему агенту, находящемуся в торговом зале биржи, по компьютерным системам связи или по телефону. Обработав полученный заказ, представитель фирмы направляет его брокеру для исполнения, который будет искать наилучшие пути его реализации.

Аналогичным образом поступает инвестор, желающий приобрести ценные бумаги, отдавая поручение своему брокеру. На рисунке 9.2 представлена укрупненная схема совершения сделки по купле-продаже ценных бумаг на бирже.

Всех лиц, работающих в торговом зале биржи, можно разделить на следующие группы:

- комиссионные брокеры;

- брокеры торгового зала;

- специалисты;

- зарегистрированные трейдеры.

На бирже лицами, непосредственно занятыми исполнением поручений клиентов, являются брокеры. Обычно различают два типа брокеров, работающих на бирже: «комиссионные брокеры» и «брокеры торгового зала» (на Нью-Йоркской фондовой бирже их называют «двухдолларовые» брокеры, так как раньше за исполнение заявки они получали 2 дол. за лот (100 штук ценных бумаг). Комиссионный брокер — это сотрудник брокерской фирмы, работающий в торговом зале биржи и исполняющий поручения клиентов.  Если поручений немного, то он сам занимается их выполнением. Если же заявок поступило много или комиссионный брокер занят,  то тогда он  прибегает к услугам брокера торгового зала.  Эти  брокеры не состоят в штате какой-либо фирмы. Они являются независимыми предпринимателями и получают комиссионные за то, что помогают брокерской конторе выполнять поручения клиентов.

Брокер, получив поручение на покупку (продажу), направляется к месту, где работает специалист по данному типу ценных бумаг, и выясняет ситуацию по ценам спроса и предложения, количеству предлагаемых и запрашиваемых ценных бумаг, цене последней сделки. Эту информацию он или узнает у специалиста, или считывает ее с электронного табло. Оценив ситуацию, брокер может купить (продать) ценные бумаги у специалиста (на рисунке 9.2 это действие показано линией 6) или непосредственно у другого брокера, если предложенные условия сделки удовлетворяют обе стороны (на рисунке 9.2 этот процесс купли-продажи обозначен линиями 4 и 5). Такой механизм исполнения заявки возможен, если указанная в поручении клиента цена совпадает с рыночной или близка к ней. В этом случае заявка исполняется немедленно.

Если брокер получил заявку, в которой цена существенно отличается от рыночной, и, следовательно, немедленно исполнить ее не представляется возможным, то он оставляет заявку у специалиста, для того чтобы последний исполнил это поручение, когда позволят рыночные условия. Данный тип заявок называется «лимитными заявками», которые заносятся в базу данных специалиста с указанием лиц, передавших этот приказ, количества покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, цены сделки и времени поступления заявки. Заявки будут реализованы по мере создания благоприятных рыночных условий.

Комиссионные брокеры получают вознаграждение от фирмы, в которой они работают, в виде фиксированной ставки или в виде комиссионных процентов от количества проданных (купленных) ценных бумаг.

Брокеры торгового зала получают комиссионное вознаграждение от брокерских фирм, чьи поручения они выполнили, в виде комиссионных на каждые 100 единиц ценных бумаг. Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже двухдолларовые брокеры имеют 1—1,5 дол. за каждые 100 акций, по которым состоялась сделка.

Если брокеры оставили лимитные приказы у специалиста, то они комиссионных не получают, а вознаграждение зарабатывает специалист, когда им будут реализованы оставленные у него заявки.

Ведущей фигурой на бирже является специалист (дилер), который продает и покупает закрепленные за ним ценные бумаги за свой счет, а также исполняет лимитные поручения клиентов. В связи с тем, что на бирже котируется большое число ценных бумаг самых различных эмитентов, невозможно досконально знать рынок по всем видам ценных бумаг. Поэтому на бирже выделяется отдельная группа торговцев, которые специализируются на сделках с определенным видом ценных бумаг. На Нью-Йоркской бирже зарегистрировано около 400 специалистов, на Торонтской - около 450 специалистов.

Выполняя эти функции, специалисты обеспечивают эффективное функционирование фондового рынка, делают его ликвидным, позволяющим достаточно быстро и без существенных потерь реализовать имеющиеся у владельцев акции. Выставляя  собственные котировки, специалист обязан действовать как дилер, т.е. покупать и продавать акции по объявленным ценам, за счет чего обеспечивается ликвидность рынка, его глубина и преемственность цен.

Для того чтобы покупать акции по объявленной котировке, специалисту необходимо иметь достаточные денежные средства, обеспечивающие исполнение сделок по продаваемым брокерами ценным бумагам.

Одновременно у специалиста должен быть резерв закрепленных за ним ценных бумаг, за счет которого исполняются заказы брокеров на покупку в соответствии с установленной специалистом котировкой. Если у специалиста недостаточно ценных бумаг в собственном резерве, он может осуществить продажу «без покрытия», т. е. при фактическом отсутствии у него этих ценных бумаг в момент совершения операции. В последующем он обязан приобрести ценные бумаги за свой счет и поставить их клиенту.

Обеспечивая эффективное функционирование рынка, специалист должен не только устанавливать собственные котировки, но и публиковать наилучшие цены: наивысшую цену на покупку и наинизшую цену на продажу акций. Это дает возможность брокерам выбрать наилучший вариант исполнения сделки по наиболее выгодной цене.

В связи с тем, что специалисты обладают значительной информационной базой, они имеют право устанавливать собственные котировки, могут продавать и покупать акции в значительных количествах, их деятельность существенно влияет на рынок. Для того чтобы специалист действительно выполнял роль лица, поддерживающего эффективный и справедливый рынок, и исключить возможность злоупотреблений, фондовые биржи устанавливают жесткие правила работы специалистов и осуществляют постоянный контроль за их деятельностью.

Специалистам запрещается выступать в роли принципала, если в этом нет необходимости. В частности, если по конкретному виду ценной бумаги поступило предложение на продажу и одновременно предложение на покупку по одинаковой цене, то специалист обязан исполнить эти поручения. Как бы ни была привлекательна эта цена для специалиста, совершить сделку в качестве принципала он в этом случае не может. Будут удовлетворены заявки брокеров по объявленным ценам, так как предпочтение должно отдаваться исполнению публичных поручений, а не преследовать цель извлечения выгоды в собственных интересах специалиста.

На фондовых биржах существуют правила, запрещающие специалистам работать с «опережением заявок клиентов», т.е. сначала он должен выполнить полученный заказ, а затем проводить операции в собственных интересах. Данная норма введена для того, чтобы предотвратить манипулирование с ценами и создать равные условия для всех участников фондового рынка. Специалист, находясь в торговом зале, обладает бесспорными преимуществами по сравнению с клиентами и может совершать действия, направленные на извлечение прибыли от операций в ущерб интересам клиентов. Поэтому согласно биржевым правилам, если специалисту поступил заказ на приобретение акций «по рыночной цене», т.е. по наилучшей цене, то он не имеет права покупать эти акции за свой счет.

Особую группу на бирже составляют трейдеры, которые проводят операции только за свой счет. Исполнением заявок клиентов они не занимаются. Трейдер осуществляет чисто дилерские операции, покупая и продавая ценные бумаги от своего имени и за собственные средства. В отличие от специалистов, трейдеры не выступают в роли посредников и могут совершать операции с любыми видами ценных бумаг.

2.4 Формирование общероссийского фондового рынка

Анализ истории фондового рынка позволяет выделить несколько характерных этапов его развития.

1 этап: 1991-1992 г. Появление фондового рынка.

На данном этапе развития функционирование рынка носит скорее декларативный характер. Определяющее влияние имеют особенности экономического и социально-политического развития России.

Популярность акций бирж была связана с привлекательностью данных торговых площадок, на которых разрешалась продажа товара по рыночной цене и покупка дефицитной продукции. С либерализацией цен значение бирж как "заповедников рыночной культуры" стало снижаться и начался перелив капитала в смежные отрасли. В условиях экономики дефицита, либерализация цен привела к галопирующей инфляции. Положение усугублялось несовершенством налоговой системы и, как следствие, наличием значительного бюджетного дефицита. Одним из важнейших источников финансирования дефицита была денежная эмиссия, в свою очередь провоцировавшая рост цен. Прирост капитала в таких условиях был возможен в отраслях с высокой оборачиваемостью денежных средств или занимающихся перераспределением финансовых потоков, что и послужило причиной роста популярности акции предприятий торговли и банков. Появление большого количества участников и разнообразных финансовых инструментов не подкреплялось сколько-нибудь значительными капиталами. Связь с международными рынками носила скорее идеологический, чем практический характер: заимствовалась терминология, но не деньги. Вследствие этого отечественный рынок не оказывает существенного регулирующего воздействия на экономику страны, сложность его структуры объясняется копированием зарубежных аналогов.

2 этап: 1993-1994 г. Эпоха приватизации.

Фондовый рынок перестал быть "занимательной игрушкой" и стал активно участвовать в процессе перераспределения собственности и первичного накопления капитала. Несовершенство законодательства, неразвитая инфраструктура, большое количество мелких фирм с ярко выраженной спекулятивной направленностью - все это обусловило развитие рынка в двух измерениях: цивилизованном - когда организовывалась торговля ваучерами и акциями приватизированных предприятий, и диком - когда шла бойкая торговля финансовыми суррогатами и возводились финансовые пирамиды. Поскольку фондовый рынок стал экономически значительным явлением, он не мог не привлечь внимания иностранных инвесторов, многократно увеличивших свои вложения в покупку российских ценных бумаг. Российские участники рынка выполняли роль посредников, обслуживая иностранные закупки, и активно участвовали в торговле суррогатами. Кризис на развивающихся рынках и крах финансовых пирамид оказали существенное влияние на фондовый рынок: большая часть иностранных участников его покинула, остались главным образом крупные компании с долгосрочной стратегией присутствия на рынке, цены упали, разорилось значительное количество мелких участников. Усилилась и систематизировалась регулирующая роль государства. Кризис оказался своего рода "горьким лекарством" для трансформации сложившегося дикого рынка в более совершенный механизм. Отличительной чертой 2-го этапа стало взаимодействие российского фондового рынка с международными финансовыми рынками, которые по сути и стали определять существенные стороны его развития.