Политика таргетирования инфляции и создание необходимых условий для ее применений в России

      Классическими элементами системы таргетирования инфляции являются:

• четкие полномочия центрального банка установить стабильность цен в качестве главной цели денежно-кредитной политики, а также высокая степень его операционной автономии;
• четкие количественные целевые показатели инфляции;
• подотчетность центрального банка за достижение целей по инфляции, главным образом, на основании высоко прозрачных требований к стратегии и реализации политики;
• подход к проведению политики, основанный на перспективных оценках инфляционного давления, принимая во внимание широкий диапазон информации.

      Таргетирование  инфляции имеет ряд преимуществ. Режим тергетирования инфляции является прозрачным и доступным для понимания всем участникам экономической жизни страны, так как денежными властями выставляются чёткие ориентиры динамики изменения цен. Также он позволяет точно оценивать эффективность деятельности органов валютно-денежного регулирования, повышая их ответственность. Центральный Банк не привязан к фиксированной пропорции между динамикой денежных агрегатов и темпом роста цен, что придает валютно-денежной политике гибкость и увеличивает скорость реакции на изменение макроэкономической ситуации.

      Однако  нужно отметить, что режим таргетирования инфляции имеет и противников.

      Так, профессор экономики Колумбийского  университета, лауреат Премии памяти Альфреда Нобеля Джозеф Стиглиц считает, что теоретических оснований и эмпирических данных, способных подтвердить эффективность использования таргетирования инфляции недостаточно. С его точки зрения не существует никаких причин ожидать, что действия монетарных властей, осуществляемые с целью охладить экономику при превышении целевого уровня инфляции, будут адекватной мерой, т.к. происхождение инфляция различается в зависимости от условий конкретной страны. Другими словами, методы, подтвердившие свою эффективность в условиях развитых стран, могут быть неэффективными и даже контрпродуктивными для стран менее развитых³. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

§ 1.2. Достоинства, недостатки и исходные требования для проведения политики таргетирования инфляции

      В академической литературе часто  встречаются следующие достоинства  и недостатки политики таргетирования инфляции. Следует отметить, что нередко смешиваются плюсы от самой политики таргетирования с плюсами от низкого уровня инфляции:

      Основные  плюсы:

• Минимизация негативных последствий от инфляции (низкая инфляция)
• Поддержка людей с неиндексируемыми фиксированными доходами (низкая инфляция)
• Увеличение прозрачности проведения политики (политика таргетирования)
• Повышение доверия к монетарным властям (политика таргетирования)
• Наличие в экономике номинального якоря (политика таргетирования)

      Основные  минусы:

• Меньше возможностей стимулировать экономику с помощью монетарной политики
• Возможно увеличение волатильности выпуска

      При переходе к политике таргетирования инфляции монетарным властям приходится решать множество вопросов. Во-первых, какую роль отвести цели таргетирования инфляции? Это может быть главная цель, которая подчиняет себе все другие (hierarchical mandate), либо это может быть лишь одна из целого ряда целей, к которым стремится ЦБ (dual mandate). Во-вторых, устанавливать ли цель по инфляции как определенное значение или как интервал? В-третьих, какой именно индекс цен таргетировать?

      Инфляционное  таргетирование требует выполнения 2 условий. Первое условие - центральный  банк должен иметь достаточную степень  независимости. Хотя ни в одной стране он не может быть полностью независим  от правительства, банк должен, по крайней  мере, располагать свободой в выборе инструментария, с помощью которого планируется достижение целевого уровня инфляции. Для того чтобы выполнялось  это условие, стране необходимо отказаться от принципа "фискального доминирования", то есть бюджетно-налоговая политика не должна оказывать никакого влияния  на денежно-кредитную политику. Свобода  от фискального доминирования подразумевает  крайне низкий (или, что еще лучше, нулевой) уровень правительственных  заимствований у центрального банка и достаточную степень развитости внутреннего финансового рынка с тем, чтобы он мог "поглотить" дополнительные эмиссии государственных обязательств.

      Кроме того, правительство должно располагать  широкой доходной базой и не рассчитывать систематически на поступления от сеньоража. Если же фискальное доминирование сохраняется, налоговая политика будет стимулировать  инфляционное давление, которое подорвет эффективность денежно-кредитной  политики. На практике это может  найти отражение в достаточно "безобидных" на первый взгляд действиях, например, в требовании правительства  снизить процентные ставки для повышения  налоговых сборов.

      Второе  условие, определяющее работоспособность  инфляционного таргетирования, состоит  в том, что власти должны отказаться от таргетирования других экономических  показателей, таких, как заработная плата, уровень занятости или  валютный курс. Например, если страна проводит политику фиксированного валютного  курса, то при высокой мобильности  международных капиталов она  не сможет одновременно использовать инфляционное таргетирование. Когда  власти стремятся к достижению сразу  нескольких целей, участники рынка  не знают, какой из них в случае ухудшения ситуации будет отдано предпочтение. В нашем примере, если возникнет угроза стабильности валютного  курса, центральному банку придется сделать выбор: или удержать фиксированный  курс и тем самым отказаться от инфляционной цели, или сохранить  плановый уровень инфляции, пожертвовав  фиксированным курсом.

      Однако  неограниченная свобода действий центрального банка может иметь и негативные стороны. Специалисты МВФ, смоделировав взаимодействие денежно-кредитной  и бюджетно-налоговой политики, пришли к выводу, что в условиях жесткой  денежно-кредитной политики лучшим решением властей с точки зрения благосостояния общества будет достижение центральным банком оптимальной  инфляционной цели с учетом необходимости  роста производства.

      Выполнив  два основных требования, страны теоретически могут приступать к использованию  инфляционного таргетирования. Но на практике им потребуется провести еще  ряд мероприятий:

• разработать модель или методологию прогнозирования инфляции;
• установить количественные показатели инфляции на предстоящий период;
• заверить участников рынка, что инфляционные цели превалируют над всеми остальными;
• подобрать подходящий монетарный инструментарий, который позволит снизить инфляцию до целевых ориентиров;
• создать технические и институциональные предпосылки моделирования и прогнозирования внутренней инфляции;
• определить лаг между моментом применения монетарных инструментов и временем их воздействия на инфляцию;
• исследовать степень эффективности отдельных монетарных инструментов.

      Кроме того, определение целевого ориентира  инфляции, или инфляционной цели включает: выбор типа индекса цен; постановку цели с точки зрения уровня цен  или ставки инфляции; расчет динамики предстоящей инфляции; формулировку инфляционной цели как точечного  значения или как диапазона колебаний; оговорку возможных отклонений от целевых  значений или отказ от инфляционного  ориентира в случае возникновения  особых обстоятельств. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

§ 1.3. Исходные требования и техника инфляционного таргетирования

      Объявление  инфляционной цели. Подходы к объявлению целевых ориентиров инфляции различаются по странам. В Австралии, Финляндии и Швеции центральные банки изначально называли целевые ориентиры инфляции без официального согласования с правительством. В Канаде и Новой Зеландии они с самого начала были результатом договоренности между министром финансов и управляющим центральным банком. Вскоре к этому пришли и другие страны. Там, где инфляционная цель изначально объявлялась центральным банком самостоятельно, впоследствии в большинстве случаев ориентиры инфляции стали утверждаться правительством. Хотя ни в одном учредительном документе центральных банков инфляционное таргетирование не упоминается, целевые ориентиры инфляции считаются своеобразной интерпретацией других целей денежно-кредитной политики - достижения валютной или ценовой стабильности.

      Из  всех центральных банков только Резервный  банк Новой Зеландии и Банк Англии обнародуют свои прогнозы предстоящей  динамики инфляции. Как считает президент  Европейского центрального банка В. Дуйзенберг, "публикация прогноза инфляции должна не затемнять, а разъяснять действия Совета управляющих. Обществу необходимо предоставить единственный прогноз, обобщающий тщательный и исчерпывающий анализ большого числа показателей. Однако это приводит к неизбежному упрощению. Кроме того, в связи с тем, что  публикация единственного прогноза инфляции, вероятно, будет стимулировать  мнение, что денежно-кредитная политика механистически стремится реализовать  прогноз, его опубликование может  ввести общество в заблуждение и, следовательно, противоречит принципу ясности".

      Определение целевых ориентиров инфляции. Инфляционная цель в разных странах также определяется неодинаково. Основные различия касаются трех параметров таргетирования: временного горизонта, уровня цен и ширины диапазона отклонений инфляционного ориентира (табл.). временной горизонт таргетирования. Под ним понимается период времени, в течение которого планируется достичь поставленную цель. Определение горизонта таргетирования во многом зависит от уровня инфляции на момент принятия целевого ориентира. Например, в связи с тем, что в Канаде и Новой Зеландии власти первоначально использовали инфляционное таргетирование как антиинфляционный прием, горизонт таргетирования составил 18 месяцев. Затем по мере снижения инфляции в Новой Зеландии интервал уменьшился до 12 месяцев, а в Канаде остался на прежнем уровне. Если инфляция достигала целевого значения, то ее предполагалось удерживать на этом уровне на протяжении пяти лет. В Великобритании денежные власти приняли в качестве горизонта таргетирования время окончания парламентского срока (середина 1997 г.). Вплоть до этого момента инфляция должна была находиться в диапазоне 1-4%, а затем стабилизироваться на отметке не более 2,5%. В Австралии нашли еще более оригинальное решение - горизонт таргетирования соответствует длительности экономического цикла. уровень цен. Изменения в расчетах индекса потребительских цен (ИПЦ) из-за появления новых товаров или увеличения спроса на товары повышенного качества в настоящее время происходят часто, поэтому на практике стабильность цен означает не столько нулевое, сколько небольшое положительное значение прироста ИПЦ. Эти и другие соображения побудили руководство большинства стран остановить свой выбор на инфляционном ориентире в 2% годовых ширина диапазона. Основное различие между странами при определении ориентира инфляции состоит в ширине допустимого диапазона отклонений фактической инфляции от запланированного показателя. В Австралии и Финляндии власти стремятся к достижению точечного значения инфляции, в Канаде, Новой Зеландии, Швеции и Великобритании устанавливают не точечное значение, а целевую зону. В Испании фиксируют только верхнюю границу (потолок) инфляции. Вариант выбора диапазона зависит от предполагаемой степени контроля над инфляцией Властям необходимо найти оптимальное решение между двумя крайностями: узким диапазоном, который трудно удержать, и чрезмерно широким, который участники рынка могут интерпретировать как слабость центрального банка. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

§ 1.4. Система подотчетности

      Инфляционное  таргетирование используется как инструмент не только денежно-кредитной политики, но и оценки деятельности центрального банка. Если денежные власти достигают  заявленных целей точно и в  установленные сроки, то можно говорить о том, что центральный банк эффективно справляется с поставленными  задачами. Проверить это можно  только в условиях достаточной открытости и транспарентности его операций. Власти должны публично заявлять об изменениях в денежно-кредитной политике и  объяснять их причины. В свою очередь, открытость и транспарентность помогают повысить эффективность проводимой политики. Большая "прозрачность" действий влияет на участников рынка  через механизм ожиданий и уменьшает  лаг между моментом применения монетарных инструментов и реакцией цен и  заработной платы.

      В большинстве стран центральные  банки, использующие инфляционное таргетирование, подотчетны законодательной ветви  власти. Регулярные выступления представителей центрального банка в парламенте и публикация его годовых отчетов - основные средства общественного  контроля за деятельностью денежных властей. По отношению к инфляционному  таргетированию они были впервые  применены в Новой Зеландии. С 1989г.. управляющий Резервным банком Новой Зеландии каждые 6 месяцев  представляет общественности документ под названием "Заявление о  денежно-кредитной политике", в  котором анализируются результаты предыдущего таргетирования и рассматривается  стратегия на следующие шесть  месяцев. Новозеландская система подотчетности  послужила прототипом для центральных  банков других стран. Банк Англии пошел  еще дальше - он с пяти-шестинедельной задержкой публикует протокол собраний Комитета по денежно-кредитной политике.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

§ 1.5. Возражения против инфляционного таргетирования

      Таргетирование  инфляции не является новацией. Центральные  банки всегда отслеживали различные  индексы цен, даже если в качестве промежуточных целей использовали денежные агрегаты или валютный курс. Однако в случае инфляционного таргетирования объявление целевого ориентира инфляции приобретает форму обязательства  по его достижению в течение определенного  периода времени, что обусловливает  ряд черт, присущих только этой процедуре.

      С теоретической точки зрения объявление целевого ориентира инфляции служит "якорем" денежно-кредитной политики и выступает эффективным механизмом согласования цен и заработной платы. В практическом аспекте установление ориентиров инфляции позволяет заполнить "вакуум" в регулировании экономики, образовавшийся после отказа властей  от таргетирования денежных агрегатов  или валютного курса. Таким образом, можно сказать, что практическая мотивация использования инфляционного  таргетирования основывается на лучшей управляемости процессом достижения конечной цели (стабильности цен), а  теоретическая - на сигнально-катализаторных свойствах процедуры объявления инфляционной цели.