Лекции по "Экономической теории"

   Финансовые  рынки состоят из множества  разнообразных  "каналов",  по

которым денежные средства "перетекают" от собственников  сбережений  к

заемщикам. Эти  каналы можно подразделить на  две основные  группы.  К

первой группе относятся так называемые каналы прямого  финансирования,

то есть такие  каналы, по которым средства перемещаются  непосредствен-

но от собственников  сбережений к  заемщикам.  Выделяют  две  подгруппы

способов прямого финансирования. Первый способ : капитальное  финанси-

рование - это соглашение, по которому фирма  получает  денежные  сред-

ства для осуществления  инвестиций в обмен на предоставление права  до-

левого участия  в собственности на эту фирму (пример:  продажа  обыкно-

венных акций). Второй: финансирование путем получения  займов - это лю-

бое соглашение, согласно которому фирма получает денежные средства для

осуществления инвестиций в обмен на обязательство выплатить  эти  сред-

ства в будущем  с оговоренным процентом, причем права на долю собствен-

ности на фирму  кредитор не получает. (пример: продажа  облигаций). Вто-

рая группа каналов  финансовых рынков - каналы так называемого  косвен-

ного финансирования. При косвенном финансировании средства, перемещае-

мые от семейного хозяйства по направлению к фирме, проходят через осо-

бые институты, к  числу которых относятся,  например,  банки,  взаимные

фонды, а так  же страховые компании; эти организации  называются  финан-

совыми посредниками. 

    2а. Основные  типы ценных бумаг США. 

            Ценные бумаги федерального правительства  США. 

    Ценные  бумаги федерального правительства  США делятся на две основ-

ные категории:  рыночные  и  нерыночные.  Существуют  всего  три  типа

реального долга: векселя, среднесрочные векселя и облигации. 

    Казначейские  векселя; наиболее распространенный  их тип имеет  срок

погашения, равный 91 дню. Аукционы по продаже векселей существуют  для

расширения возможностей мелких инвесторов. Казначейские векселя -  это

дисконтированные  ценные бумаги, которые продаются по ценам, меньше чем

указанный на них  номинал. На каждом векселе обозначена  дата  выпуска,

дата оплаты и  стоимость на момент погашения, но нет  определенной  нор-

мы процента. Норма  процента, которую получает покупатель,  зависит  от

разницы между  уплаченной за вексель ценой и  его стоимостью  на  момент

погашения. Наиболее широко используемая норма  процента  по  казначей-

ским векселям известна как ставка.  Она  рассчитывается  по  следующей

формуле:

                          100 - p   360

                      r = ─────── * ─── , где

                            100      a

  r - процент  дисконта;

  p - цена, уплаченная  за 100 долларов;

  a - количество  дней до погашения. 

    Более  точная формула для расчета  нормы  прибыли  по  казначейским

векселям существует для вычисления купонного эквивалента  дохода ( рас-

считывается на 365 - дневный год по уплаченной цене, а не по  стоимос-

ти на момент погашения). 
 

                          100 - p   365

                      i = ─────── * ─── , где

                            100      a

  i - купонный  эквивалент дохода. 

    Так  как казначейские векселя продаются  с  дисконтом,  то  их  цена

растет по мере приближения сроков погашения. 

    Среднесрочный  казначейский вексель - рыночная ценная бумага  феде-

рального правительства  США со сроком погашения от 1-го года до 10 лет. 

    Казначейская  облигация - долгосрочная рыночная  ценная бумага феде-

рального правительства  США со сроком погашения более 3-х  лет.  Казна-

чейство продает  эти ценные бумаги на аукционах. Средства от  них  идут

на покрытие бюджетного дефицита и на рефинансирование -  обмен  ценных

бумаг с истекшим сроком погашения. 
 

                        Муниципальные облигации. 

    Муниципальные  облигации - это облигации, выпускаемые штатом,  или

местным органом  власти, доход по которым не облагается федеральным по-

доходным налогом. Существует также облигация, обеспеченная доходом  от

определенного объекта - муниципальная облигация, доход  от  которой,  и

ее стоимость  при погашении выплачивается  из доходов проекта,  для  фи-

нансирования которого она выпущена, и целевая муниципальная  облигация

- свободная от  налогов ценная бумага, выпущенная  правительством  штата

или местным органом  власти для финансирования жилищного  строительства

или другого частного предприятия. 

                        Ценные бумаги корпораций. 

    Облигации  корпорация обладают теми же  основными  характеристиками,

что и казначейские или муниципальные облигации, с  разницей лишь в том,

что эти ценные бумаги выпускаются частными корпорациями. Акции  корпо-

раций коренным образом  отличаются от ценных бумаг федерального  прави-

тельства США, муниципальных  облигаций и облигаций казначейства.  Акция

означает, что ее собственник обладает правом собственности на соответ-

ствующую часть  капитала корпорации. У акций нет  срока погашения, и  по

ним не производится обязательная  периодическая  выплата  денег.  Соб-

ственник акции  получает дивиденд только в том  случае,  если  директор

компании декларирует этот дивиденд. Владельцы  акций  обладают  правом

голоса при решении  вопросов, связанных с управлением  предприятием. 

    Коммерческие  бумаги - краткосрочные ценные бумаги,  представляющие

собой необеспеченный долг со сроком погашения от 45 дней и  менее.  Он

необеспечен, поэтому  только компании с наивысшими кредитными показате-

лями выпускают  в обращение такие ценные бумаги. 

    2б. Текущая  стоимость ценной бумаги со  сроком погашения  в  1  год

вычисляется по формуле:

                              M

                        p = ───── , где

                            1 + i

  p - текущая  стоимость;

  M - стоимость  на момент погашения;

  i - ставка процента  в виде десятичной дроби. 

    Это  уравнение показывает, что сумма,  которую потенциальные покупа-

тели могут заплатить  за обещание выплатить им обратно  некоторую  сумму

денег через год  зависит от нормы процента. Поэтому  покупатель  поинте-

ресуется процентными  ставками аналогичных ценных бумаг  с таким же кре-

дитным риском. Если средняя ставка по таким ценным бумагам равна, нап-

ример, 8%, то покупатель будет согласен заплатить сейчас только  92.25

$ за ценную бумагу, которая через год будет стоить  100  $.  Чем  выше

норма процента, тем  больше разрыв между текущей стоимостью ценной  бу-

маги, и ее стоимостью на момент погашения. 
 
 

    Текущая  стоимость ценной бумаги с  многолетним сроком погашения.

                                    M        ( при отсутствии  периоди-

                            P = ────────       ческих  выплат  по про-

                                (1 + i)№       центам.) 

    По многим  ценным бумагам их владельцы  получают периодические  фик-

сированные процентные выплаты помимо их стоимости на момент погашения.

Для такой ценной бумаги формула имеет следующий  вид (периодичность про-

центных выплат - один раз в год):

                        А          А                А

                P = ──────── + ──────── + ... + ──────── , где

                      1 + i    (1 + i)¤         (1 + i)№

  А - ежегодная  процентная выплата. 

    В этой формуле чем меньше ежегодные выплаты по процентам, тем ни-

же предложенная цена облигации. 

    2в. Структура  процентных ставок по срокам  погашения  -  это  связь

процентной ставки со сроком погашения облигации. Для  объяснения  этой

связи используют кривые дохода - кривые, показывающие доходы (на  дан-

ную дату) от ценных бумаг различных сроков погашения.

  Например: 

процентная                           процентная

  ставка                               ставка

    *                                    *

110 ┤                                 95 ┤

    ┤                                    ┤

100 ┤                                 85 ┤

    ┤                                    ┤

90 ┤                                 75 ┤

    ┤                                    ┤

80 ┤                                 65 ┤

    ┤                                    ┤

70 └──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─     55 └──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─

     1985  1986  1987  1988  1989         1986  1987  1988  1989  1990

             год погашения                        год погашения 

               рис. 2.1                           рис. 2.2

    Существует  три основных теории, ставящие  своей задачей объяснение

форм кривых дохода: 

  1) теория ожиданий: долгосрочные процентные  ставки  равны  среднему

геометрическому ожидаемых будущих краткосрочных  процентных  ставок.  В

соответствии с  теорией ожиданий кривая дохода шла  вверх в  сентябре  и

декабре 1985 г. (см. рис. 2.1 и 2.2) вследствие медленного и  постепен-

ного экономического подъема. Это наталкивало хозяйственных агентов  на

мысль о том, что  следует ожидать роста процентных ставок. В  результа-

те заемщики пытались получить ссуды в основном  по  долгосрочным  кон-

трактам, что могло  привести к росту долгосрочных ставок. Кредиторы же,

с другой стороны, стремились к краткосрочным займам, также ожидая рос-

та процентной ставки. Сочетание влияния, оказываемого давлением  свер-

ху на долгосрочные ставки и влияния, оказываемого давлением  снизу  на