Эволюция теорий валютных систем

Теория эластичных паритетов (теория маневрируемого стандарта) была разработана в 1920-х гг. И. Фишером  и Дж. М. Кейнсом. В 1921 г. Фишер опубликовал свои положения относительно данного подхода в книге «Стабилизация доллара», основная идея которых заключалась в том, что экономика может развиваться без кризисов, только если обеспечить формирование пропорций цен, которые бы не подвергались значительным изменениям. Данная цель достижима, только если изменить металлическое содержание национальной валюты. Для того, чтобы определять покупательную способность валют, Фишер предложил рассчитывать взвешенный индекс цен потребительских товаров. Так, если в результате расчета данного индекса получился его рост в два раза к предыдущему значению, то это свидетельствует о том, что покупательная способность национальной валюты упала в два раза, и для сохранения цен на прежнем уровне надо увеличить металлическое содержание национальной валюты. Данный подход получил название теории маневрируемого стандарта. В это же самое время Дж. М. Кейнс разработал теорию эластичных паритетов, в которой он в отличие от Фишера защищал эластичные паритеты применительно к неразменным кредитным и бумажным деньгам, так как считал золотой стандарт пережитком прошлого. Согласно данной теории, правительству страны необходимо изменить уровень обменного курса в зависимости от текущих внешнеэкономических условий. Данные концепции были использованы правительствами различных стран с 1930-х гг. Кроме того, подход Дж. М. Кейнса для защиты национальных интересов был положен в основу программы английского правительства, предложенной в 1944 г. на международной конференции в Бреттон-Вудсе. [7, с. 149]

 

 Во время существования  первой МВС жесткая привязка  валютного курса к золотому паритету ограничивала возможности стран проводить независимую кредитно-денежную политику, так как возникающий при росте национальной экономики рост денежной массы должен был поддерживаться пропорциональным увеличением золотого запаса. Это предъявляло свои требования к добыче золота. Однако отставание добычи деформировало цены, а открытие новых месторождений и увеличение добычи приводило к транснациональной инфляции.

Теперь перейдем к рассмотрению теории курсов равновесия (теория нейтральных курсов). В данной теории происходит определение равновесного обменного курса, объективно отражающего равновесие, по меньшей мере, в двух областях (статья Дж.М. Кейнса «Будущее валютных курсов», 1935 г): торговый баланс и потоки капитала. Равновесие в данных областях должно обеспечивать нормальные размеры ввоза и вывоза капитала. Основным показателем, при котором обменный курс достигает равновесного значения, является отсутствие высокого уровня безработицы. [7, с. 155]

Р. Нюрксе определяет «нейтральным» такое значение обменного  курса, которое не создает искусственных  стимулов ни для импортеров, ни для  экспортеров. При этом данный уровень  может быть достигнут только при  помощи государственного вмешательства. А Г. Холм выдвинул следующие критерии равновесного обменного курса:

• курс должен соответствовать паритету покупательной способности и не подрывать экспорта;
• курс должен не вызывать высокого уровня безработицы и в конечном счете уровень валютного курса не должен вызывать утечки золота и иностранной валюты из страны.

Кроме того, курс не должен устанавливаться на заниженном уровне для повышения конкурентоспособности отечественных товаров на мировом рынке. Если равновесный обменный курс перестанет соответствовать хотя бы одному из перечисленных требований, то надо перейти к другому уровню курса, отвечающему всем перечисленным требованиям [7, с.156]

Характерными чертами кейнсианских теорий валютных курсов являются:

• использование гипотезы паритета покупательной способности (ППС) для определения равновесного валютного курса;
• государство является главным гарантом стабильности обменного курса;
• основными факторами, определяющими уровень обменного курса, являются состояние платежного баланса, уровень инфляции в странах; деятельность государственных органов;
• рассмотрение обменного курса как дополнительного макроэкономического инструмента, способствующего поддержанию высокого уровня занятости.

В 1950-1960-е гг. кейнсианство заняло господствующее положение в западной экономической науке и кроме этого, оно сыграло одну из определяющих ролей в формировании современного подхода к исследованию валютного курса.[7, c. 158]

 

2.6 Современный подход к равновесным валютным курсам

 

Современный подход к равновесным валютным курсам был предложен профессором Института международной экономики (Вашингтон) Дж. Вильямсоном. Он ввел понятие фундаментального равновесного валютного курса, под которым понимается такой курс, при котором в стране поддерживается внутреннее и внешнее макроэкономическое равновесие. Внутреннее равновесие означает, что экономика страны демонстрирует максимальный рост при полной занятости и низком уровне инфляции. Внешнее равновесие представляет собой такой баланс счета текущих операций, который является не таким отрицательным, что страна рискует не суметь выплатить внешний долг, и не таким положительным, что ставит в аналогичную ситуацию зарубежные государства. [10, с. 14]

В настоящее  время существуют подходы, с помощью  которых можно определить текущий, среднесрочный и долгосрочный равновесные  валютные курсы.

Текущий равновесный  обменный курс, определяющий сиюминутную конъюнктуру валютного рынка, рассчитывается исходя из модели, основанной на теории паритета покупательной способности и паритета процентных ставок.

Еще одним направлением к расчету краткосрочного равновесного валютного курса является валютный курс поведенческого равновесия. В  данном подходе, предложенном П. Кларком  и Р. Макдональдом, обменный курс определяется как текущий равновесный валютный курс, рассчитанный на основе функции от фундаментальных макроэкономических факторов. При этом в подходе не используется никакая экономическая модель, однако он подчеркивает ряд важных макроэкономических взаимосвязей, позволяющих найти не только текущее равновесие, но и перспективный равновесный валютный курс.

В среднесрочных  моделях равновесного валютного  курса предполагается, что в качестве экзогенных величин используются среднесрочные значения фундаментальных макроэкономических факторов. Различают два подхода к определению среднесрочного равновесного валютного курса: статистический и структурный. С помощью статистического подхода осуществляется расчет уравнения тренда, а с помощью структурного - определение внутреннего и внешнего макроэкономического равновесия на основе экономико-математических моделей. Статистический подход всецело основан на BEER-методе. Также в данном подходе динамика валютного курса складывается из временной и постоянной компоненты. При моделировании среднесрочного равновесного валютного курса с помощью структурного подхода предполагается, что экономика находится в состоянии внутреннего и внешнего равновесия.

В 1994 г. Стайном  была разработан NATREX подход, позволяющий определить как среднесрочный, так и долгосрочный равновесный курс. Уровень равновесного валютного курса определяется фундаментальными факторами развития экономики и, прежде всего, производительностью труда Zt, капиталоемкостью Kt, емкостью иностранного долга Ft. Например, Дж. Стайн определяет валютный курс как R(Kt, Ft, Zt). Данная зависимость является моделью поток-запас. Константами (запасами) выступают иностранные нетто-активы и основной капитал, а динамическими переменными (потоками) - величина производительности труда. Кроме того, данная теория представляет собой пример атеоре тического моделирования.[10, c. 25]

Определение валютного курса на основе теории общего равновесия требует тщательной оценки всех параметров внутреннего и внешнего равновесия, находящихся в постоянной динамике. В результате этого необходимо разрабатывать большие и сложные эконометрические модели. Расчеты курсов валют крупнейших стран, проводившиеся в середине 1990-х гг. показали, что в 1990 г. курс доллара был завышен на 11%, а иена и марка - занижены соответственно на 13% и 15% по сравнению с равновесным курсом, установленным на основе теории общего равновесия. [11, с. 177-243]

 

2.6.1 Теория эластичности

 

Дальнейшее  развитие кейнсианского подхода  к определению валютного курса было осуществлено Лерне- ром (1936), Метцелером (1942), Харбергом (1950), Ла- урсеном и Метцелером (1950), Александером (1952). В своих работах перечисленные экономисты подчеркивают важность эластичностей спроса и предложения на экспорт, импорт и иностранную валюту. Кроме того, они исследовали условия, при которых девальвация может быть эффективной для улучшения платежного баланса. В частности, Маршалл, Лернер и Харберг сформулировали условие улучшения платежного баланса при помощи девальвации национальной валюты: сумма эла- стичностей спроса на импорт и экспорт должна быть больше единицы. Данное условие часто называют условием Маршалла-Лернера-Харберга (в русскоязычной литературе Маршалла-Лернера).

Вывод данного  условия основывается на следующих  предположениях[6, c. 71]:

• международное движение капитала отсутствует, и торговый баланс представляет собой разность экспорта и импорта товаров. Следовательно, текущий спрос и предложение на иностранную валюту определяются только спросом на импорт и доходами от экспорта;
• цены внутри страны и заграницей считаются постоянными;
• импорт М и экспорт X являются функциями только от номинального валютного курса S.

Следовательно, платежный баланс В в отечественной валюте равен:

B(S) = X(S) - S*M(S)

Дифференцируя no S данное выражение и учитывая, что платежный баланс должен улучшиться при изменении валютного курса дВ/8S > 0 , получаем: (8X /8S) -M - S*(8M/8S) > 0

Разделив  полученное выражение на М и учитывая, что X = S * M , получаем:

 (S/X)*(8X / 8S) - (S/M)*(8M / 8S) > 1

 

Данное уравнение  является условием, того, что сумма эластичностей спроса на импорт и экспорт должна быть равна единице. Так как 8M/8S < 0, то эластичность спроса на импорт равна (S/M) * (8M /8S). [6, c. 72]

Условие Маршалла-Лернера  считается условием стабильности валютного  рынка. Валютный рынок считается стабильным, если на спрос и предложение действуют центростремительные силы, возвращающие их в случае колебаний в состояние равновесия. Валютный рынок считается нестабильным, если на спрос и предложение действуют центробежные силы, усугубляющие дисбаланс в случае колебаний. Определение факта стабильности или нестабильности валютного рынка зависит от расчетов эластичности спроса и предложения на валюту. Только если достоверно определено, что рынок можно считать стабильным, разумно использовать в той или иной конкретной форме снижение курса национальной валюты при соблюдении условия Маршалла-Лернера для уравновешивания торгового баланса. Если же валютный рынок не стабилен, то, напротив, удорожание, или ревальвация, национальной валюты сможет привести в равновесие торговый баланс. [11, c. 97]

Но даже в  условиях стабильного валютного  рынка в результате снижения реального  курса национальной валюты может  произойти временное ухудшение  торгового баланса, ведущее к его последующему значительному улучшению на основе экономического эффекта джей-кривой. Девальвация может использоваться как инструмент экономической политики только на основе очень серьезных предварительных исследований.

Несмотря на свою простоту, данный подход не лишен  недостатков. В 1937 г. Я. Тинберген в  работе «Эконометрический подход к  проблемам делового цикла» показал, что сумма эластичностей импорта и экспорта гораздо меньше единицы. Таким образом, условие Маршалла-Лернера в реальности не выполняется, и девальвация в краткосрочном периоде не ведет к улучшению торгового баланса страны. Однако, исследования МВФ, которые были проведены 1950-х гг., выявили, что, несмотря на верность теоретического подхода, есть проблема идентификации - правильного выбора механизма и временного горизонта эконометрической оценки. Оказалось, что различаются краткосрочная и долгосрочная эластичности. На небольшом промежутке времени (до года) импорт и экспорт могут быть неэластичными, но если учесть лаги, в течение которых происходят макроэкономические изменения, - в долгосрочной перспективе внешнеторговые показатели являются более эластичными.

Необходимо  отметить, что в 1950-х и 1960-х гг. прошлого века данный подход был основополагающим в теории открытой макроэкономики. [11, c. 97]

 

2.6.2 Доходно-абсорбционный подход

 

Данная теория была разработана в начале 1950-х  гг. С. Александером. В этой теории исследуется  вопрос о влиянии девальвации  на платежный баланс. В отличие от теории эластичностей, в данном подходе рассматривается вся экономика в целом. В основе теории лежит анализ кейнсианского тождества:

y = c + i + g + (ex - im), 

где

y - национальный доход; c - частное потребление; i - инвестиции; g - государственные расходы; ex - экспорт; im - импорт.

Александер вводит понятие  абсорбции a :

 

a = c + i + g. 

 

Таким образом, абсорбция представляет собой  то, что потребляется внутри страны. Следовательно, торговый баланс b определяется как разница между тем, что было произведено в стране, и тем, что было потреблено:

b = y - a. 

Из данного  уравнения следует, что если страна произвела больше, чем потребила, то излишек продукции экспортируется, а если объем потребления превысил объем производства, то недостаток восполняется путем импорта.[11, c. 112]

Поскольку девальвация  может привести к изменениям дохода y , а также к изменению абсорбции a , то, воздействуя на эти два фактора, можно менять и размеры изменений торгового баланса.