Экономическое обоснование инвестиционных проектов

   В условиях рыночной экономики возможностей для  инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет  ограниченные финансовые ресурсы, доступные  для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного  портфеля.

   Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

   Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов и  критериев. Степень их сочетания  определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся  аппаратом, применимым в том или  ином конкретном случае. В отечественной  и зарубежной практике известен целый  ряд формализованных методов, с  помощью которых расчёты могут  служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все  же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные  решения.

   Критерии  принятия инвестиционных решений:

   • критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

   • нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

   • ресурсные критерии, по видам:

   • научно-технические критерии;

   • технологические критерии;

   • производственные критерии;

   • объем и источники финансовых ресурсов.

   • количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

   • Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

   • Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );

   • Степень устойчивости проекта;

   • Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

   • количественные критерии. ( финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерии приемлемости)

   • стоимость проекта;

   • чистая текущая стоимость;

   • прибыль;

   • рентабельность;

   • внутренняя норма прибыли;

   • период окупаемости;

   • чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

   Экономические показатели источников финансирования

   • К1- коэффициент самофинансирования

   • К1=Собственные источники финансирования \ Общие объемы инвестиций

   • К2-коэффициент заемных источников

   • К2=Заемные источники \ Объем инвестиций

   • К3-коэффициент инвестиций по лизингу

   • К3= Лизинговые платежи \ Объем инвестиций

   • К4- доля привлеченных средств

   • К4= Привлеченные средства на инвестиции \ Объем инвестиций

   В целом, принятие инвестиционного решения  требует совместной работы многих людей  с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за менеджером, который придерживается некоторым правилам.

   Правила принятия инвестиционных решений:

   • инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

   • инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

   • инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

   • Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

   • дешевизна проекта;

   • минимизация риска инфляционных потерь;

   • краткость срока окупаемости;

   • стабильность или концентрация поступлений;

   • высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

   • отсутствие более выгодных альтернатив.

   На  практике выбираются проекты не столько  наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся  в стратегию фирмы.

   Глава 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА.

   Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику.

   С каждым инвестиционным проектом принято связывать  денежный поток элементы которого представляют собой либо чистые оттоки либо чистые притоки денежных средств . Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

   Чаще  всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При  этом, однако, необходимо помнить о  сопоставимости величин элементов  денежного потока, процентной ставки и длины периода.

   Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего  первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

   Приток (отток) денежных средств относится  к концу очередного года.

   Коэффициент дисконтирования, используемый для  оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  периода - год).

   Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными  параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

   Критерии, используемые в анализе  инвестиционной деятельности, можно разделить  на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

   1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

   - Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

   - Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

   - Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

   - Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

   - Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

   2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

   - Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

   - Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

   §3.1. Выбор метода.

   До  самого последнего времени расчет эффективности  капиталовложений производился преимущественно  с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым  финансовыми инвесторами:

• во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;
• во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

   Поэтому для оценки финансовой эффективности  проекта целесообразно применять "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании  образующихся в ходе реализации проекта  денежных потоков. Применение дисконтирования  позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

   Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить  которые на практике (в особенности  в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

• Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).
• Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

   Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

   В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа  производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений  и упрощений результаты соответствующих  вычислений могут оказаться еще  более далеки от истины. Следует  отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой  прибыли, а, в первую очередь, обеспечение  сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых  критериев, и подготовка тем самым  основы для принятия окончательного решения.

   Из  всего многообразия динамических методов  расчета эффективности  инвестиций наиболее известны и часто  применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов.

   §3.1.1. Чистая приведенная  стоимость.(NPV)

   Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств  распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.