Формирование рынка ценных бумаг

    Организация новых предприятий требует капиталовложений, значительно превышающих как собственный капитал отдельного предпринимателя, так и те заемные средства, которые он может привлечь. Это противоречие разрешается путем образования акционерных обществ, объединяющих индивидуальные капиталы в один ассоциированный капитал.

    Появление важнейших видов ценных бумаг — акций и корпоративных облигаций — следствие объективных потребностей производства, так как они служат важнейшим инструментом централизации реальных капиталов. В то же время использование корпоративных ценных бумаг способствовало вовлечению населения в сферы рыночных отношений, постепенному формированию заинтересованности в росте эффективности производства, воспитанию у него культуры экономического общения. Этот процесс продолжается. Значение ценных бумаг в экономике нельзя понять без рассмотрения роли государственных ценных бумаг (ГЦБ).

    В современных условиях с помощью государственных ценных бумаг проводится денежно-кредитная политика с целью регулирования макроэкономики. Центральный банк РБ, представляющий правительство как агент, покупает и продает государственные ценные бумаги на рынке ценных бумаг (операции «на открытом рынке») с целью регулирования денежной массы в обращении.

    Государственные ценные бумаги в экономике выполняют следующие функции:

• являются наиболее цивилизованным рыночным способом формирования государственного долга;
• обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающих из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета;
• мобилизуют средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение;

    - могут выступать в качестве залога по кредиту, предоставленному Центральным банком РБ правительству, по ссудам, взятым коммерческими банками у Центрального банка РБ, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках [2, с. 70].

    Давая общую оценку значения ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие важнейшие моменты. Во-первых, ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц. Во-вторых, размещение ценных бумаг — эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей. В-третьих, ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения. В-четвертых, на рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы - барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются в периоды оживления и подъема производства. 
 
 

    2. Функционирование  рынка ценных бумаг  в Республике Беларусь 
 

    2.1.Рынок корпоративных ценных бумаг в Республике Беларусь 
 
 

    Одним из условий экономического развития государства является наличие эффективно функционирующего фондового рынка. Его главное назначение - аккумулирование свободных денежных ресурсов и их перераспределение в экономике, создание условий для инвестирования. В развитых государствах фондовый рынок выступает важнейшим источником финансирования предприятий различных отраслей. Посредством выпуска и обращения ценных бумаг формируется система, через которую заемщики могут на выгодных для себя условиях привлечь денежные средства. А инвесторы - получить большой круг ликвидных и высокодоходных инструментов, в которые они могут вкладывать средства при приемлемом уровне риска вложений. Таким образом, рынок ценных бумаг способствует долгосрочным темпам экономического роста, повышению эффективности общественного производства и, как следствие, увеличению конкурентоспособности национальной экономики.

    Первые  шаги в становлении отечественного рынка ценных бумаг приходятся на начало 90-х годов. К настоящему времени созданы все его необходимые атрибуты, сложилась и действует система государственного регулирования, республика имеет достаточно проработанную законодательную базу, инфраструктуру, главным элементом которой является Белорусская валютнофондовая биржа. В стране функционирует двухуровневая депозитарная система. Инфраструктуру рынка также составляют профессиональные участники, имеющие лицензию и осуществляющие различные виды деятельности с ценными бумагами. Функции национального мегарегулятора выполняет Министерство финансов, в структуре которого создан Департамент по ценным бумагам, осуществляющий государственное регулирование рынка ценных бумаг.

    На  сегодняшний день спектр инструментов фондового рынка достаточно широк. В республике выпускаются акции акционерных обществ, облигации юридических лиц, государственные ценные бумаги, ценные бумаги Национального банка, депозитные и сберегательные сертификаты и др.

     С каждым годом возрастает объем  эмиссии акций. С 2003 по 2007 гг. сумма эмиссии увеличилась почти в четыре раза -с 3,5 до 13,8 трлн. руб. За 2006 г. эмитировано акций на сумму 4682,5 млрд. руб. Уровень капитализации рынка акций (объем эмиссии акций по отношению к ВВП) в 2006 г. был равен 17,7%, что, тем не менее, крайне недостаточно (для сравнения: в России этот показатель составляет около 40%). Примечательно, что лишь незначительная часть (1,2%) от общего объема корпоративной эмиссии в 2006 г. проводилась за счет денежных средств, остальная сумма сформирована за счет переоценки основных фондов и реструктуризации задолженности убыточных предприятий перед государством.

    Нельзя  не отметить также крайне низкий объем  вторичного рынка акций. Это обусловлено тем, что основное количество акций (85%) принадлежит государству, и, следовательно, они не попадают в сферу обращения, в пределах 5-10% акций находится под мораторием. В создавшихся условиях оставшиеся в свободном обращении акции (5-10%) не позволяют создать в стране их ликвидный рынок, и, как следствие, использовать потенциал рынка акций в процессе привлечения инвестиций.

    По  информации ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», на 02.05.2007 листинг прошли 152 эмитента, к торгам допущены 195 выпусков акций 152 эмитентов и четыре выпуска облигаций трех эмитентов. В то же время в республике действует 4545 акционерных обществ (на 01.01.2007 г.), из них 1790 обществ открытого типа [1, с.5].

    Следует отметить, что только за год число компаний, прошедших листинг, сократилось более чем на 15% .

    Рынок корпоративных ценных бумаг в республике характеризуется низкой ликвидностью. Это не способствует эффективному распределению капитала в экономике и реализации внутренних инвестиционных возможностей. Оборот рынка корпоративных ценных бумаг (биржевой и внебиржевой) в 2006 г. составил около 616,4 млрд. руб., причем большая часть сделок осуществлялась на внебиржевом рынке (612,7 млрд. руб.). На бирже за весь год заключено всего 47 сделок с акциями и 10 сделок с облигациями на сумму 3,7 млрд. руб. В общей структуре биржевых торгов по объему сделок корпоративные ценные бумаги составляют всего 0,05% . Динамика объема биржевых сделок приведена в таблице 2.1 

    Таблица 2.1. Динамика объема биржевых сделок, в млн. USD

    Примечание. Источник [1, с.5] 

    Если  говорить о корпоративных облигациях, то эти инструменты крайне недостаточно используются субъектами хозяйствования как способ привлечения ресурсов, хотя в последние два года наблюдается некоторое оживление этого сектора рынка в основном за счет увеличения банками эмиссии облигаций.

    За  все время существования фондового  рынка Беларуси субъектами хозяйствования на 01.01.2007 было осуществлено 34 выпуска негосударственных облигаций. Несмотря на то что первый выпуск корпоративных облигаций был осуществлен еще в 1997 г., активизация этого рынка произошла лишь в 2004 г. после появления Указа Президента Республики Беларусь от 29 декабря 2004 г. № 626 «Об освобождении доходов, полученных физическими лицами в виде процентов по облигациям АСБ «Беларусбанк», от обложения подоходным налогом». В результате, в 2004-2005 гг. Беларусбанк осуществил девять выпусков облигаций на общую сумму 50 млрд. руб., четыре выпуска облигаций, номинированных в иностранной валюте, на сумму 8 млн. долл. и 2 млн. евро. В 2006 г. доходы, полученные по облигациям уже четырех банков (АСБ «Беларусбанк», ОАО «Белагропромбанк», ОАО «Белинвестбанк», ОАО «Белпромстройбанк») были освобождены от уплаты подоходного налога по ним.

    Всего же за 2006 г. Департаментом по ценным бумагам зарегистрированы 29 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму эмиссии 99,5 млрд. руб., 5 млн. долл. и 6 ^; млн. евро. В том числе облигаций, эмитированных банками, 1 - 22 выпуска (сумма эмиссии — 84 млрд. руб., 5 млн. долл. и 6 млн. евро), облигаций, эмитиованных субъектами хозяйствования (кроме банков), - 1 1 выпуск (сумма эмиссии - 0,8 млрд. руб.), жилищных облигаций - 6 выпусков (сумма эмиссии — 14,6 млрд. руб.). При этом основную часть осуществленных банками выпусков эмиссионных ценных бумаг (95%) составляют облигации для физических лиц, что в значительной мере обусловлено имеющимися льготами по налогообложению.

    В настоящее время успешно прошли процедуру листинга в ОАО «Белорусская валютнофондовая биржа» и на 2 мая 2007 г. допущены к обращению на бирже с включением в котировальный лист «А» первого уровня облигации АСБ «Беларусбанк» (21, 25-й выпуски), ОАО «Белпромстройбанк» (8-й выпуск) и ОАО «Белагропромбанк» (9-й выпуск). Данные ценные бумаги являются первым в Республике Беларусь выпуском долгосрочных корпоративных облигаций для юридических лиц.

    Процентная  ставка по облигациям банков колеблется в пределах 6-8% годовых для облигаций в долларах США и евро и в размере ставки рефинансирования плюс 1-2 процентных пункта - для облигаций в белорусских рублях. Ценные бумаги банков оказались востребованы на рынке. Они удобны инвесторам тем, что закрывают нишу, занимая промежуточное положение по срокам обращения между бумагами Национального банка и Министерства финансов. Кроме того, они обеспечивают более высокую доходность (на 2-3 процентных пункта) по сравнению с государственными ценными бумагами.

    В соответствии с Указом Президента № 537 от 28.08.2006 г. белорусским коммерческим банкам разрешено выпускать облигации в белорусских рублях, обеспеченные обязательствами по возврату основной суммы долга и уплате процентов по предоставленным ими кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости. Тем самым в нашей стране фактически узаконены ипотечные облигации. Это, несомненно, большой шаг вперед в развитии фондового рынка Беларуси и рынка недвижимости. Для защиты инвесторов в Указе предусмотрено, что эмиссия облигаций не должна превышать 70% основной суммы долга по кредитам на жилищное строительство. А для того чтобы инвесторам было выгодно вкладывать средства в подобные облигации, установлено, что доходы, полученные от реализации и погашения этих ценных бумаг, не облагаются налогом на доходы и подоходным налогом, кроме доходов, полученных от реализации облигаций выше их текущей стоимости на день продажи.

    В настоящее время Национальный банк и Министерство финансов разрабатывают инструкцию о порядке выпуска и обращения подобных ценных бумаг. Облигации рассчитаны на широкий круг инвесторов, резидентов и нерезидентов, юридических и физических лиц.

    За  рубежом эмиссия подобных облигаций - очень широко распространенный способ привлечения средств для кредитования жилищного строительства. В частности, в Германии подобным образом финансируется около 36% ипотечных кредитов, а в Дании - 100%. Только сейчас приступили к этому в России, хотя Закон "Об ипотечных ценных бумагах" был принят в РФ еще в 2003 г. Но документ оказался неудачным, и процесс сдвинулся с мертвой точки только в июле минувшего года - после того как в закон были внесены важные поправки. По оценкам российских экспертов, появление подобных ценных бумаг должно привести к снижению процентов по ипотечным кредитам.

    Стимулирование  государством выпуска банками облигаций позитивно сказывается на динамике этого сегмента рынка, и можно предположить, что в ближайшем будущем финансовые институты по-прежнему будут заинтересованы в эмиссии собственных облигаций, поскольку для банка такой способ привлечения ресурсов обладает важным преимуществом перед банковскими вкладами: банк не обязан принимать их обратно до наступления срока погашения, тогда как вклады должен возвращать по желанию владельцев. Есть преимущества и для стороны, приобретающей облигации.

    Так как последние выпускаются в документарной форме на предъявителя, то их владелец может передавать или продавать их по своему желанию. В некоторых ситуациях это может оказаться очень удобно, тогда как с переоформлением вкладов могут быть серьезные проблемы. Таким образом, можно не сомневаться, что, если уровень доходности по облигациям будет сопоставимым со ставками по вкладам, ценные бумаги будут пользоваться спросом.