Формирование рынка ценных бумаг

    Характер рынка ценных бумаг во многом зависит от финансовых условий, в том числе от систем налогообложения. Система налогообложения и отдельные налоги стран, переходящих к рынку, испытывают сильное влияние старой традиции инвестирования, когда основные потоки финансовых ресурсов проходили через контролируемые государством банки. Неразвитость рынка ценных бумаг приводит к ощутимым предпочтениям, с точки зрения налогообложения, в пользу депозитной формы сбережений и кредитной формы получения средств, в результате чего появляется возможность концентрировать и контролировать ресурсы в одних руках. Развитие рынка ценных бумаг требует если не льготной, то, по крайней мере, нейтральной системы налогообложения, которая бы создала конкуренцию на финансовом рынке, давала объективную, а не искаженную информацию потенциальным инвесторам. Первые признаки такого процесса уже наблюдаются в российской экономике, но на фоне конкурентной борьбы между рынком ценных бумаг и рынком банковских ссуд. Оценка доходности и риска, ликвидности, собственных инвестиций на фоне нейтральных налогов позволяет наиболее эффективным образом перераспределять финансы между их потребителями, вследствие чего государство может выполнять функции регулирования, фактически не вмешиваясь в финансовые потоки экстремальным образом. Таким образом, макроэкономические и финансовые условия могут способствовать предложению качественных ценных бумаг и наличию спроса на них.

    Вторым важнейшим фактором, определяющим характер рынка ценных бумаг, является его инфраструктура. Законодательная, правовая и институциональная инфраструктура создает основу для эффективной, стабильной и справедливой работы рынка ценных бумаг [12, с.20]. 
 
 

   1.2. Структура рынка ценных бумаг 
 
 

    Рассмотрим элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг.

    1. Институциональная инфраструктура.

    Включает элементы, обеспечивающие возможность функционирования фондового рынка: посредники для проведения всех видов операций с ценными бумагами и действий с их потенциальными покупателями; информационно-технические системы и технологии для проведения на биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг операций, связанных с ценными бумагами и клиентурой; депозитарные, регистрационные структуры рынка ценных бумаг; финансово-аудиторские, консультационные функции и соответствующие субъекты, непосредственного участия в торговле ценными бумагами не принимающие, но обеспечивающие принятие решений по инвестированию и оценивающие полученные результаты.

    2. Законодательная инфраструктура.

    Этот важнейший элемент инфраструктуры рынка ценных бумаг состоит из: исполнительных органов государственной власти, отвечающих за организацию и функционирование фондового рынка; частных саморегулирующихся структур (фондовые биржи, всевозможные самостоятельные организации корпоративного характера); собственно законов этих корпоративных организаций, ставящих своей целью регулирование технологии работы с ценными бумагами, принятых стандартов (биржевые правила, нормативы отчетности и оценки); контролирующих органов корпоративных структур.

    3. Правовая инфраструктура. Данная система имеет черты сходства с законодательной инфраструктурой, но, в отличие от последней, выходит за рамки корпоративных норм и ограничений. Правовая инфраструктура охватывает весь спектр взаимоотношений и норм между участниками рынка как в горизонтальной, так и в вертикальной плоскости. Система нормативных актов вместе с методикой их функционирования призвана обеспечить эффективное, быстрое, признанное всеми решение споров между участниками рынка ценных бумаг. В качестве технического средства решения споров действенны судебные органы государственного и корпоративного происхождения в лице арбитражных и третейских судов, что соответствует цивилизованным методам решения хозяйственных споров [6, с. 24].

    В структуре рынка ценных бумаг принято выделять две основных части:

• первичный рынок ценных бумаг;
• вторичный рынок ценных бумаг.

    Первичный рынок ценных бумаг — это рынок первых и повторных эмиссий фондовых инструментов, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Важнейшая черта первичного рынка ценных бумаг — полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее последним сделать обоснованный и целесообразный выбор вида ценных бумаг для инвестирования.

    Вторичный рынок ценных бумаг — это рынок, на котором обращаются в течение своего жизненного цикла ранее эмитированные и размещенные на первичном рынке ценные бумаги. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной купли-продажи, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время при незначительных колебаниях и при низких издержках обращения. Механизм вторичного рынка ценных бумаг ориентирован на поддержание стабильного рынка, на ограничение спекулятивных явлений [14, с. 33].

    Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на два сектора:

• биржевой — обеспечивает ликвидность и регулирование рынка ценных бумаг, определение цены, учет рыночной конъюнктуры. Важнейшим элементом инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг является фондовая биржа. Она выступает как торговое, профессиональное, нормативное и технологическое ядро рынка ценных бумаг;
• внебиржевой — охватывает совокупность операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

    Приведенная характеристика биржевого и внебиржевого вторичного рынка ценных бумаг точна лишь в первом приближении, так как в реальной действительности существуют - переходные формы, которые размывают четко очерченную границу между этими категориями.

    Помимо вышеизложенной классификации рынок ценных бумаг может быть сегментирован по другим признакам. По видам ценных бумаг выделяют:

• рынок акций;
• рынок облигаций;
• рынок векселей;
• рынок опционов;
• рынок депозитных и сберегательных сертификатов и т.д.

    По эмитентам рынок ценных бумаг можно разделять на рынок:

• частных ценных бумаг;
• рынок государственных ценных бумаг;
• рынок международных ценных бумаг. По инвесторам выделяют:
• рынок ценных бумаг институциональных инвесторов;

    - рынок ценных бумаг индивидуальных инвесторов. По территориальному критерию рынок ценных бумаг может быть:

• региональным;
• национальным;
• мировым [15, с. 10].

    По видам применяемой технологии торговли различают следующие виды рынка ценных бумаг:

    1. Стихийный, который характеризуется тем, что правила заключения сделок и требования к ценным бумагам, к участникам рынка ценных бумаг не устанавливаются; торговля осуществляется произвольно, «стихийно», в частном контакте между продавцом и покупатели бумаг. Система распространения информации по сделкам отсутствует.

2. Простой аукционный представляет собой механизм торговли фондовыми инструментами, при котором в конкурентные отношения включаются лишь покупатели ценных бумаг. Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Такая форма торговли ценными бумагами подходит только для примитивных рынков ценных бумаг, находящихся на стадии начального развития, которые можно характеризовать как пустые и неликвидные.
3. Онкольный — это рынок, на котором ценные бумаги в течение определенного периода времени продаются по конкретной цене, которая приводит в соответствие спрос и предложение.
4. Непрерывный аукционный — рынок, на котором ценные бумаги продаются по цене, определяемой и постоянно изменяющейся в результате взаимодействия спроса и предложения (характерен для фондовой биржи).
5. Двойной аукционный представляет собой совокупность онкольного и непрерывного аукционного рынков ценных бумаг. При таком способе организации торговли в состязание вступают одновременно и продавцы, и покупатели ценных бумаг.
6. Дилерский — рынок, на котором ценные бумаги продаются по цене, определенной на основе цены продавца (дилера) [10, с.35].

    Характеризуя структуру рынка ценных бумаг, следует отметить, что она испытывает давление внутренних и внешних факторов, которые могут изменять эту структуру. Возможность подобных изменений возрастает на развивающихся рынках (к числу которых по вполне ясным причинам относится и российский рынок ценных бумаг). В связи с этим контролирующие и регулирующие органы, планируя и вырабатывая свои решения, должны вносить необходимые правовые и институциональные поправки. 
 
 

   1.3. Экономическая сущность ценных бумаг и их виды  
 
 

    Вопрос об экономической сущности ценных бумаг дискутируется до сих пор, хотя ценные бумаги в никем не оспариваемых формах существуют уже сотни лет.

    Анализ этого вопроса сводится к анализу переуступаемого долгового обязательства и документального оформления имущественных прав на отдельные виды ресурсов (недвижимость, землю, товары, деньги и др.), в силу чего эти документы могут отделяться от реальных объектов собственности и существовать самостоятельно в виде ценных бумаг.

    Известно следующее определение ценных бумаг: ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права переходят в совокупности. Утрата ценной бумаги, как правило, лишает возможности реализовать выраженное в ней право.

    В данном определении можно выделить следующие отличительные признаки ценных бумаг: 1) это документы; 2) составляются эти документы с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов; 3) они удостоверяют имущественные права; 4) осуществление или передача имущественных прав возможны только при предъявлении этих документов.

    Приведенное определение не исчерпывает, однако, полностью всех составляющих. Под него подпадают и документы, не рассматриваемые в качестве ценных бумаг. Это относится, например, к внутрибанковским расчетным документам (платежным поручениям, платежным требованиям-поручениям, аккредитивам, гарантиям и поручительствам), исполнительным документам судов, нотариальных органов, складским документам и т. п. [8, с. 110].

    Поэтому для раскрытия экономической сущности ценных бумаг необходимо рассмотреть дополнительные качества, без которых документ не может претендовать на статус ценной бумаги.

    Во-первых, ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (акции корпораций, векселя, чеки, коносаменты и т.д.) или имущественное право как отношение займа владельца документа к лицу, его выпустившему (облигации корпораций и государства, сертификаты и др.).

    Во-вторых, ценные бумаги выступают в качестве документов, свидетельствующих об инвестировании средств. Это особенно важно для понимания экономической сущности и роли ценных бумаг. Здесь они играют главную роль как высшая форма инвестиций.

    В-третьих, ценные бумаги — это документы, в которых отражаются требования к реальным активам (акциям, чекам, приватизационным документам, коносаментам, жилищным сертификатам и др.).

    В-четвертых, важным моментом для понимания экономической сущности ценных бумаг является то обстоятельство, что они приносят доход. Это делает их капиталом для владельцев. Однако такой капитал существенно отличается от действительного капитала: он не функционирует в процессе производства

    Нельзя не отметить и такие качества ценных бумаг, как ликвидность, обращаемость, рыночный характер, стандартность, серийность, участие в гражданском обороте.

    Под ликвидностью понимается способность ценных бумаг быть превращенными в денежные средства путем продажи. Для этого необходимо, чтобы ценные бумаги могли обращаться на рынке. Обращаемость заключается в способности ценных бумаг выступать в качестве или предмета купли-продажи (акции, облигации и др.), или платежного инструмента, опосредствующего обращение на рынке других товаров (чеки, векселя, коносаменты, приватизационные документы).

    Ценные бумаги служат предметом купли-продажи с использованием комплекса цен, чем также отличаются от обычных товаров. Они имеют нарицательную (номинальную) цену, эмиссионную и рыночную цену (курс).

    Нарицательная цена имеет формальное счетное значение и в качестве базы начисления дивидендов, процентов используется и при дальнейших расчетах. Эмиссионная цена означает продажную цену при первичном размещении ценных бумаг. Она определяется доходностью ценных бумаг и уровнем ссудного процента. Рыночная цена (курс) — цена, по которой ценные бумаги обращаются (продаются и покупаются) на вторичном рынке (при их перепродаже). На ее величину влияет соотношение на рынке между спросом на ценные бумаги и их предложением.