Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2011 году и на период 2012 и 2013 годов

Денежное предложение

Динамика денежной массы определяет инфляционные риски в средне- и долгосроч­ный период. Достаточно продолжительное (в течение предыдущих двух лет) снижение годовых темпов роста денежной массы огра­ничивало давление со стороны денежных факторов на динамику инфляции в 2009 году и первой половине 2010 года.

Оживление экономики, укрепление рубля (преимущественно в I квартале 2010 года), а также замедление инфля­ции обусловливали продолжение начав­шегося в предыдущем году увеличения спроса на деньги. Росло и денежное пред­ложение. После острой фазы финансово-экономического кризиса рост денежной массы во многом носил восстановитель­ный характер и на 1.10.2010 годовой темп прироста денежного агрегата М2 составил 31,2%. Оценка темпов прироста денежного агрегата М2 в целом за 2010 год повышена до 25‑28%.

В настоящее время Банк России счита­ет, что инфляционные риски, обусловлен­ные монетарными факторами, находятся на приемлемом уровне. Повышение гибко­сти курсообразования и уменьшение дефи­цита федерального бюджета способствовали снижению инфляционных рисков, связанных с формированием денежного предложения.

Курсовая динамика оказывала замет­ное влияние на выбираемую экономически­ми агентами валютную структуру финансо­вых активов. По предварительным оценкам платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты вне банков за девять месяцев 2010 года сокра­тился на 13,0 млрд. долларов США. Согласно предварительным данным, объем депозитов в иностранной валюте в долларовом эквива­ленте за январь-сентябрь 2010 года сокра­тился на 6,1%, в то время как за аналогичный период предыдущего года этот показатель возрос на 15,6%. В результате доля депози­тов в иностранной валюте в структуре денеж­ного агрегата М2Х (включающего депозиты в иностранной валюте) снизилась до 16,8% на 1.10.2010 (на 1.10.2009 – 22,1%). Тем не менее годовые темпы прироста широкой денежной массы М2Х в январе-сентябре 2010 года увеличивались и, по предвари­тельным данным, на 1.10.2010 составили 22,9%.

С марта 2010 года на увеличение со­вокупного денежного предложения стало оказывать влияние банковское кредитование реального сектора экономики. Смягчение денежно-кредитной политики приводило к постепенному уменьшению стоимости заем­ных средств для нефинансового сектора экономики. Так, средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок до 1 года снизилась с 14,7% годовых в сентябре 2009 года до 9,7% годовых в сентябре 2010 года, на срок свыше 1 года – с 15,3 до 11,0% годовых соответственно.

Помимо снижения стоимости кредитов расширению кредитной деятельности способствовали некоторое оживление спроса на кредитные ресурсы со стороны нефинан­совых заемщиков в условиях начавшегося восстановления экономической активности, рост депозитной базы кредитных организа­ций, реализация механизма государственных гарантий по банковским кредитам нефинан­совым организациям, поддержка ипотечного кредитования и программа субсидирования процентных ставок по автокредитам.

Объем задолженности по кредитам не­финансовым организациям в рублях и ино­странной валюте (в рублевом выражении) за январь-сентябрь 2010 года увеличился на 8,7%, по кредитам физическим лицам – на 8,3%. Вместе с тем в настоящее время бо­лее быстрый рост кредитов реальному секто­ру экономики сдерживается рядом факторов.

Продолжается рост просроченной за­долженности по банковским кредитам не­финансовым организациям и физическим лицам, однако в 2010 году он был менее интенсивным, чем в 2009 году. Объем просроченной задолженности нефинансовых организаций за январь-сентябрь 2010 года возрос на 7,3%, физических лиц – на 18,8%. Сохраняющаяся повышенная неопределен­ность и кредитные риски удерживают на от­носительно высоком уровне премии за риск, входящие в рыночную стоимость заимство­ваний.

Объем денежной базы в широком определении4, характеризующий денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, за январь-сентябрь 2010 года увеличился на 10,2% (за соответствующий период 2009 года он снизился на 13,9%). Годовой темп прироста широкой денежной базы на 1.10.2010 со­ставил 48,3% (на 1.10.2009 ее объем со­кратился по сравнению с аналогичной датой предыдущего года на 9,7%). Опережающий рост денежной базы по сравнению с денеж­ной массой отражает снижение денежного мультипликатора, составившее за рассма­триваемый период 11,6%. Такая динамика стала следствием существенного роста уров­ня ликвидности банковского сектора: отно­шение совокупных банковских резервов5 к депозитам, включаемым в состав денежной массы (М2), возросло с 13,0% на 1.10.2009 до 19,4% на 1.10.2010. Это отражает потен­циальную возможность расширения банков­ского кредитования.

Изменение динамики денежной базы по сравнению с предыдущим годом было обусловлено главным образом ускорени­ем роста международных резервов орга­нов денежно-кредитного регулирования. За январь-сентябрь 2010 года объем чистых международных резервов в долларовом эк­виваленте, рассчитанный по фиксирован­ным курсам валют к доллару США, повы­сился на 14,4% (на 0,7% за тот же период 2009 года). Общий объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России на вну­треннем валютном рынке в январе-сентябре 2010 года составил 44,5 млрд. долларов США, в результате чего в банковский сектор поступила ликвидность в объеме 1,3 трлн. рублей. При этом бюджетный канал в теку­щем году оказывал сдерживающее влияние на рост денежной базы вследствие форми­рования профицита расширенного бюджета (в январе-августе текущего года его величина по отношению к ВВП составила 0,9% по срав­нению с дефицитом в размере 2,3% ВВП в январе-августе 2009 года). В этих условиях чистый кредит расширенному правительству со стороны органов денежно-кредитного ре­гулирования за январь-сентябрь 2010 года сократился на 129,0 млрд. рублей.

Применение инструментов денежно-кредитной политики

В текущем году в условиях усиления платежного баланса и значительного прито­ка ликвидности в банковский сектор, в том числе за счет проведения Банком России ин­тервенций на внутреннем валютном рынке, возросла роль инструментов абсорбирова­ния свободных денежных средств кредитных организаций при осуществлении денежно-кредитной политики. Основными инстру­ментами, применяемыми Банком России, были проводимые с кредитными органи­зациями депозитные операции и операции с облигациями Банка России (ОБР). По со­стоянию на 1.10.2010 общий объем денеж­ных средств кредитных организаций, абсор­бированных за счет указанных инструментов, составил 1,3 трлн. рублей.

Общий объем заключенных Банком России депозитных сделок за девять месяцев 2010 года составил 26,1 трлн. рублей, уве­личившись по сравнению с соответствующим периодом 2009 года на 12,5 трлн. рублей, или в 1,9 раза.

В текущем году существенно воз­рос спрос со стороны банковского сектора на операции Банка России с ОБР. В целом за январь-сентябрь 2010 года Банк России разместил на первичном рынке ОБР в объ­еме 1,85 трлн. рублей. Совокупный объем ОБР в обращении на 1 октября 2010 года составил 825,2 млрд. рублей по номиналь­ной стоимости. Также в целях повышения эффективности процентной политики Банка России за счет усиления воздействия ее ин­струментов на краткосрочные рыночные про­центные ставки Банком России было принято решение с ноября 2010 года сократить срок обращения выпускаемых ОБР с 6 до 3 ме­сяцев, а периодичность их размещения – с 3 до 2 месяцев.

Дополнительным инструментом аб­сорбирования свободной ликвидности были операции Банка России по продаже государственных ценных бумаг без обя­зательства обратного выкупа. Объем про­дажи Банком России ОФЗ из собственного портфеля за январь-сентябрь 2010 года со­ставил 22,3 млрд. рублей по номинальной стоимости.

Факторы, обеспечившие формиро­вание в 2010 году высокого уровня лик­видности банковского сектора, обусловили значительное снижение спроса кредитных организаций на операции по рефинанси­рованию со стороны Банка России по срав­нению с 2009 годом. Средний дневной объем операций Банка России по предостав­лению ликвидности в январе-сентябре 2010 года составлял 14,1 млрд. рублей против 221,4 млрд. рублей за тот же период 2009 года, а совокупный объем средств, предо­ставленных за девять месяцев 2010 года, со­ставил 2,6 трлн. рублей (40,7 трлн. рублей в январе-сентябре предыдущего года).

Валовой кредит банкам за январь-сентябрь текущего года уменьшился с 1,6 до 0,6 трлн. рублей. При этом в его структуре задолженность по операциям пря­мого РЕПО снизилась с 250,5 до 0,5 млрд. рублей, по кредитам, обеспеченным ценны­ми бумагами из Ломбардного списка Банка России, нерыночными активами или поручи­тельствами кредитных организаций, – с 480 до 25,2 млрд. рублей, по кредитам без обе­спечения – со 190,4 до 1,9 млрд. рублей (без учета задолженности на сумму 44,1 млрд. рублей по кредитам без обеспечения, ре­структуризованным в обеспеченные креди­ты). Кроме того, в мае 2010 года Сбербанк России частично (на сумму 200 млрд. рублей) погасил задолженность по субордини­рованным кредитам, выданным ему Банком России в IV квартале 2008 года.

Среднедневной объем операций пря­мого РЕПО Банка России за январь-сентябрь 2010 года составил 10,4 млрд. рублей (136,3 млрд. рублей за аналогичный период 2009 года). Средний объем задолженности банковского сектора по операциям прямого РЕПО на конец дня в январе-сентябре текущего года составил 27,7 млрд. рублей, со­кратившись по сравнению с соответствую­щим периодом 2009 года в 9 раз.

За девять месяцев 2010 года общий объем предоставленных кредитным органи­зациям ломбардных кредитов уменьшился по сравнению с соответствующим перио­дом 2009 года на 194,1 млрд. рублей, или в 4,4 раза, и составил 57,4 млрд. рублей. В целях унификации сроков предоставления денежных средств с помощью различных ин­струментов рефинансирования 29.04.2010 было принято решение о замене операций по предоставлению ломбардных кредитов Банка России на аукционной основе на срок 14 календарных дней аналогичными опера­циями на срок 7 календарных дней, что соответствует условиям проведения операций прямого РЕПО на тот же срок.

Объем кредитов Банка России, обеспеченных активами или поручительствами, по фиксированной процентной ставке за де­вять месяцев 2010 года составил 320,9 млрд. рублей, что в 5,8 раза (или на 1525,8 млрд. рублей) меньше, чем за соответствующий пе­риод 2009 года.

Банк России также предоставлял кре­дитным организациям кредиты «овернайт» для завершения операционного дня. Объем таких кредитов за девять месяцев 2010 года уменьшился по сравнению с соответствую­щим периодом 2009 года на 66,1 млрд. руб-лей, или в 1,4 раза, и составил 174,6 млрд. рублей.

Объем внутридневных кредитов, пре­доставляемых Банком России в целях под­держания ликвидности кредитных организа­ций в платежной системе, за девять месяцев 2010 года составил 19,9 трлн. рублей, уве­личившись по сравнению с соответствующим периодом 2009 года на 3,4 трлн. рублей, или на 20,2%.

Операции «валютный своп» в январе-сентябре 2010 года Банком России не про­водились ввиду отсутствия спроса на них со стороны банковского сектора.

Улучшение ситуации в банковской си­стеме и сокращение спроса кредитных орга­низаций на инструменты рефинансирования позволили Банку России в 2010 году продол­жить постепенное сокращение масштабов применения антикризисных инструментов поддержки кредитных организаций и их пе­реориентацию на стандартные инструменты денежно-кредитной политики.

Так, на фоне снижения процентных ставок по другим инструментам денежно-кредитной политики минимальные процент­ные ставки по кредитам без обеспечения с сентября 2009 года оставались на неизмен­ном уровне. Таким образом Банк России про­водил политику дестимулирования исполь­зования данного антикризисного механизма рефинансирования. В то же время Банк Рос­сии сохранял возможности банковского сек­ тора по рефинансированию ранее взятых кредитов без обеспечения посредством регу­лярного проведения аукционов и установле­ния на них соответствующих лимитов.

В рамках проводимой работы по посте­пенному сокращению использования антикризисных инструментов и сроков предо­ставления ликвидности Банк России в апреле 2010 года приостановил проведение аукци­онов по предоставлению кредитов без обе­спечения на сроки 6 месяцев и более. В июне 2010 года Советом директоров Банка России было принято решение о приостановлении с 1 октября 2010 года проведения аукционов по предоставлению кредитным организаци­ям кредитов Банка России без обеспечения на срок более 5 недель, а с 1 января 2011 года – на все сроки.

В апреле 2010 года также были при­няты решения о приостановлении проведе­ния аукционов РЕПО на сроки 6 и 12 меся­цев, операций ломбардного кредитования на аукционной основе на срок 12 месяцев и операций по предоставлению кредитным организациям кредитов, обеспеченных акти­вами или поручительствами, на срок от 181 до 365 календарных дней. В сентябре 2010 года Банком России принято решение о приостановлении начиная с 1 октября 2010 года операций по предоставлению ломбардных кредитов на аукционной основе на срок 6 месяцев.

В 2010 году Банк России в качестве ин­струмента прямого регулирования ликвид­ности применял нормативы обязательных резервов (резервные требования), которые составляли 2,5% по всем категориям резер­вируемых обязательств.

По состоянию на 1 октября 2010 года обязательные резервы кредитных организа­ций, депонированные на отдельных счетах в Банке России, составили 182,2 млрд. рублей, увеличившись по сравнению с 1 ян­варя 2010 года на 30,8 млрд. рублей, или на 20,3%.

Кредитные организации в январе-октябре 2010 года активно использовали усреднение обязательных резервов. Коэф­фициент усреднения обязательных резер­вов, установленный Банком России на уров­не 0,6, позволял кредитным организациям поддерживать на корреспондентских счетах (корреспондентских субсчетах) и использо­вать в расчетах 60% от общей величины обя­зательных резервов, подлежащей депониро­ванию в Банке России.