Учет и управление денежными средствами

Рис. 2.1. Виды денежных потоков

На практике большее  распространение получил поток  постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончания очередного отчетного периода. Что касается поступления денежных средств в счет оплаты, то на практике око чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, что позволяет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования.

Оценка денежного  потока может выполняться в рамках решения двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется  схема наращения); б) обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется  схема дисконтирования).

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного  денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Поскольку  отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные  интервалы, а деньги имеют временную  ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Основным результатом расчета  является определение общей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока - постнумерандо или пренумерандо.

Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных  схемах является молчаливая предпосылка  о том, что анализ ведется с  позиции «разумного инвестора», т.е. инвестора, не накапливающего полученные денежные средства в сундуке, подобно  небезызвестному Плюшкину, а немедленно инвестирующего их с целью получения  дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при  оценке потоков в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, предполагается капитализация по схеме  сложных процентов.

4.2. Способы  оценки денежных потоков

Оценка денежного потока с неравными поступлениями

Ситуация, когда  денежные поступления по годам варьируют, является наиболее распространенной. Общая постановка задачи в этом случае такова.

Пусть С1, С2,….Сn - денежный поток; r - коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени, а именно - к настоящему моменту, называется приведенным. Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции будущего и с позиции настоящего.

ОЦЕНКА ПОТОКА ПОСТНУМЕРАНДО 

Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего, т.е. на конец периода и, когда  реализуется схема наращения.

Таким образом, будущая  стоимость исходного денежного  потока постнумерандо может быть оценена как сумма наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула имеет вид:

Обратная задача подразумевает оценку с позиции  текущего момента, т.е. на конец периода  О. В этом случае реализуется схема  дисконтирования, а расчеты необходимо вести по приведенному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже  можно суммировать; их сумма характеризует  приведенную, или текущую, стоимость  денежного потока, которую при  необходимости можно сравнивать с величиной первоначальной инвестиции.

Таким образом, приведенный  денежный поток для исходного  потока постнумерандо имеет вид:

Приведенная стоимость  денежного потока постнумерандо в общем случае может быть рассчитана по формуле:

Если использовать дисконтирующий множитель, то эту формулу  можно переписать в следующем  виде:

Пример

Рассчитать приведенную  стоимость денежного потока постнумерандо (тыс. руб.): 12, 15, 9, 25, если коэффициент дисконтирования r = 12%.

Год	Денежный поток	R	Привед-й поток
1	12	0,8929	10,71
2	15	0,7972	11,96
3	9	0,7118	6,41
4	25	0,6355	15,89
	61		44,97

ОЦЕНКА ПОТОКА ПРЕНУМЕРАНДО

Логика оценки денежного потока в этом случае аналогии вышеописанной; некоторое расхождение  в вычислительных формулах объясняется  сдвигом элементов потока к началу соответствующих подынтервалов. Для прямой задачи приведенная стоимость потока пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле:

Приведенный денежный поток  пренумерандо имеет вид:

Приведенная стоимость  потока пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле:

Так, если в предыдущей задаче предположить, что исходный поток представляет собой поток  пренумерандо, его приведенная стоимость будет равна: Pvpre = PVpst*(1+r)=44,97*1,12=50,37 тыс. руб.

ОЦЕНКА АННУИТЕТОВ

Одним из ключевых понятий в финансовых и коммерческой расчетах является понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды.

ОЦЕНКА СРОЧНЫХ АННУИТЕТОВ

Аннуитет представляет собой частный случай денежного  потока, а именно, это поток, в  котором денежные поступления в  каждом периоде одинаковы по величине. Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случаи:

С1 = С2 = …… = Сn = A

Примером срочного аннуитета постнумерандо могут служить регулярно поступающие рентные платежи за пользование сданным в аренду земельным участком в случае, если договором предусматривается регулярная оплата аренды по истечении очередного периода. В качестве срочного аннуитета пренумерандо выступает, например, схема периодических денежных вкладов на банковский счет в начале каждого месяца с целью накопления достаточной суммы для крупной покупки.

Для оценки будущей  и приведенной стоимости аннуитета  можно пользоваться рассмотренными вычислительными формулами, вместе с тем благодаря специфике  аннуитетов в отношении равенства  денежных поступлений эти формулы  могут быть существенно упрощены.

Прямая задача оценки срочного аннуитета при заданных величинах регулярного поступления (А) и процентной ставке (r) предполагает оценку будущей стоимости аннуитета. Как следует из логики, присущей схеме аннуитета, наращенный денежный поток имеет вид:

а расчетная формула  трансформируется следующим образом:

Входящий в формулу  мультиплицирующий множитель FMЗ(r,n) представляет собой сумму членов геометрической прогрессии:

где (q = 1 -r). Сделав преобразования можно найти, что:

Экономический смысл  мультиплицирующего множителя FМ заключается в следующем: он показывает, чему будет равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу (например, один рубль) к концу срока его действия. Предполагается, что производится лишь начисление денежных сумм, а их изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета. Множитель FM часто используется в финансовых вычислениях, и поскольку легко заметить, что значения в общем виде зависят лишь от r и n, их можно табулировать.

Пример 

Вам предлагают сдать в аренду участок на три  года и выбрать один из двух вариантов  оплаты аренды: а) 10 млн.руб. в конце каждого года; б) 35 млн.руб. в конце трехлетнего периода. Какой вариант более предпочтителен, если банк предлагает 20% годовых по вкладам?

Первый вариант  оплаты как раз и представляет собой аннуитет постнумерандо при n = 3 и А = 10 млн. руб. В этом случаи имеется возможность ежегодного получения арендного платежа и инвестирования полученных сумм как минимум на условною 20% годовых (например, вложение в банк). К концу трехлетнего периода накопленная сумма может быть рассчитана:

FV = А*FМЗ(20%, 3) = 10*3,640 = 36,4 млн. руб.

Таким образом, расчет показывает, что вариант (а) более выгоден.

Общая постановка обратной задачи оценки срочного аннуитета  постнумерандо также достаточно наглядна. В этом случае производится оценка будущих денежных поступлений с позиции текущего момента, под которым в данном случае понимается момент времени, с которого начинают отсчитываться равные временные интервалы, входящие в аннуитет.

Экономический смысл  расчетов по предыдущей задаче состоит  в следующем: с позиции текущего момента реальная стоимость данного  аннуитета может быть оценена  в 21,064 млн. руб.

Общая формула  для оценки текущей стоимости  срочного аннуитета постнумерандо выводится из базовой формулы и имеет вид:

тогда,

Экономический смысл  дисконтирующего множителя FM4(r,n) заключается в следующем: он показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы (например, один рубль), продолжающегося n равных периодов с заданной процентной ставкой r.

Пример

Предложено инвестировать 100 млн.руб. на срок 5 лет при условии возврата этой суммы частями (ежегодно по 20 млн. руб.). По истечении 5 лет выплачивается дополнительное вознаграждение в размере 30 млн. руб. Принимать ли это предложение, если можно «безопасно» депонировать деньги в банк из расчета 12% годовых?

Для принятия решения необходимо рассчитать и сравнить две суммы. При депонировании денег в  банк к концу пятилетнего периода  на счете будет сумма:

В отношении альтернативного  варианта, предусматривающего возмещение вложенной суммы частями, предполагается, что ежегодные поступления в  размере 20 млн. руб. можно немедленно пускать в оборот, получая дополнительные доходы. Если нет других альтернатив  по эффективному использованию этих сумм, их можно депонировать в банк. Денежный поток в этом случае можно  представить двояко:

а) как срочный аннуитет постнумерандо с А = 20, n = 5, r = 20% и единовременное получение суммы в 30 млн. руб.;

б) как срочный аннуитет пренумерандо с А = 20, n = 4, r = 20% и единовременное получение сумм в 20 и 30 млн. руб. В первом случае имеем:

Во втором случае на основании  формулы имеем:

Естественно, что  оба варианта привели к одинаковому  ответу. Таким образом, общая сумма  капитала к концу пятилетнего  периода будет складываться из доходов  от депонирования денег в банке (107,06 млн. руб.), возврата доли от участия  в венчурном проекте за последний  год (20 млн. руб.) и единовременного  вознаграждения (30 млн. руб.). Общая сумма  составит, следовательно, 157,06 млн. руб. Предложение экономически нецелесообразно.

МЕТОД ДЕПОЗИТНОЙ КНИЖКИ

Можно дать иную интерпретацию расчета текущей  стоимости аннуитета с помощью  метода «депозитной книжки», логика которого такова. Сумма, положенная на депозит, приносит доход в виде процентов; при снятии с депозита некоторой  суммы базовая величина, с которой  начисляются проценты, уменьшается. Как Раз эта ситуация и имеет  место в случае с аннуитетом. Текущая  стоимость аннуитета - это величина депозита с общей суммой причитающихся  процентов, ежегодно уменьшающаяся  на равные суммы. Эта сумма годового платежа включает в себя начисленные  за очередной период проценты, а  также некоторую часть основной суммы долга. Таким образом, погашение  исходного долга осуществляется постепенно в течение всего срока  действия аннуитета. Структура годового платежа постоянно меняется - начальные  периоды в нем преобладают  начисленные за очередной период проценты; с течением времени доля процентных платежей постоянно уменьшается  и повышается доля погашаемой части  основного долга. Логику и счетные  процедуры метода рассмотрим на простейшем примере.

Пример 

В банке получена ссуда на пять лет в сумме 20000 дол, под 13% годовых, начисляемых по схеме  сложных процентов на непогашенный остаток. Возвращать нужно равными  суммами в конце каждого года. Требуется определить величину годового платежа.

Для лучшего понимания  логики метода депозитной книжка целесообразно  рассуждать с позиции кредитора. Для банка данный контракт представляет собой инвестицию в размере 20000 дол., т.е. отток денежных средств, что и показано на схеме. В дальнейшем в течение пяти лет банк будет ежегодно получать в конце года сумму А, причем каждый годовой платеж будет включать проценты за истекший год и часть основной суммы долга. Так, поскольку в течение первого года заемщик пользовался ссудой в размере 20000 дол., то платеж, который будет сделав в конце этого года, состоит из двух частей: процентов за год в сумме 2600 дол. (13% от 20000) и погашаемой части долга в сумме (А - 2600 дол). В следующем году расчет будет повторен при условии, что размер кредита, которым пользуется заемщик, составит уже меньшую сумму по сравнению с первым годом, а именно: (20000-А + 2600). Отсюда видно, что с течением времени сумма процентов снижается, а доля платежа возрастает. Данный финансовый контракт можно представить в виде аннуитета постнумерандо, в котором известна его текущая стоимость, процентная ставка и продолжительность действия. Поэтому для нахождения величины годовою платежа А можно воспользоваться известной формулой.