Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

Первый  этап оценки. Рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она  оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня. Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности можно не производить.

      Второй этап оценки. Осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит):

• Региональная эффективность;
• Отраслевая эффективность;
• Эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров;
• Бюджетная эффективность.

       Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов в первую очередь определяется региональная эффективность, и, в случае если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

     

Потоки  денежных средств при реализации проекта

 

Эффективность инвестиционного проекта оценивается  в течение расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения. Начало расчетного периода, как правило, определяется в задании на расчет эффективности  инвестиционного проекта, например как даты начала вложения средств  в проектно- изыскательские работы.

      Расчетный период разбивается  на шаги – отрезка времени, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

       Проект, как любая финансовая операция, т.е. операция, связанная в получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки ( потоки реальных денег)

        Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемого для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока  характеризуется:

• Притоком, равных размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
• Оттоком, равным платежам на этом шаге;
• Сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

       Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных (трех) видов деятельности (в отдельных случаях при затруднениях разграничения по видам деятельности допускается объединение некоторых или всех потоков):

• Денежного потока от инвестиционной деятельности
• Денежного потока от операционной деятельности
• Денежного потока от финансовой деятельности.

Для  денежного  потока от инвестиционной деятельности:

• К оттокам относятся капитальные вложения, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
• К притокам – продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного  потока от операционной деятельности:

• К притока относится выручка от реализации, а также прочие внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
• К оттокам - производственные издержки, налоги.

Для денежного  потока от финансовой деятельности:

• К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
• К оттокам – затраты и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

       Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. [2, c.194-197].

 

Анализ  эффективности инвестиционных проектов в условиях риска

      В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

    Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он  оказывается эффективным и финансово-реализуемым,  а возможные неблагоприятные  последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим  механизмом проекта. 

       Оценка риска  может основываться на субъективных  суждениях, использования экспертных  оценок и приемов сравнительного  анализа. Однако  в финансово-инвестиционной  деятельности большинство компаний, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в предпроектных исследованиях  предпочитают процедуру количественного  измерения проектного риска:

- анализа уровня безубыточности

- анализ инвестиционной чувствительности

- оценка вероятностных распределений

- анализ имитационных моделей

- процедуру рискового регулирования

- подход с использованием эквивалентов  определенности

- анализ дерева решений, стандартных  отклонений и коэффициентов вариации. [7,c 88-89].

     Анализ сценариев - это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV. 

      В общем случае  процедура использования данного  метода в процессе анализа  инвестиционных рисков включает  выполнение следующих шагов:

1. Определяются несколько вариантов изменений ключевых исходный показателей.
2. Каждому варианту изменений приписывают некую вероятностную оценку.
3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение выбранного критерия, а также оценки его отклонений от среднего значения.
4. Анализируют вероятностные распределения полученных результатов.

       При прочих  равных условиях проект с наименьшими  стандартным отклонением  считается менее рисковым.

[1, c. 548]

      Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта

      При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости   проектрекомендуется: 
- использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные); 
- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.; 
- увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

       При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости

Границы безубыточности

       Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула.

      Уровнем безубыточности УБ_m на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (Vкр_m), к проектному (V_m) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m: 
- объем производства равен объему продаж; 
- объем выручки меняется пропорционально объему продаж; 
- доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж; 
- полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства; 
- расчет уровня безубыточности производится по формуле

.  (10)

Точка безубыточности Vкр_m определяется по формуле

(11).

где CF_m – постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства; 
DC_m – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге; 
P–цена единицы продукции; 
CV1_m – переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.

      На практике используется также формула для определения уровня безубыточности следующего вида:

(12).

где Sm – объем выручки на m-м шаге; 
Cm – полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на шаге m; 
CVm – переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге; 
DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (12) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

     При пользовании формулами  (11), (12) все цены и затраты следует учитывать без НДС.

      На рис. 3 приведен графический способ определения точки безубыточности.

     Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность чистой текущей стоимости ЧТС). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).

        Если предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (2), (3) следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.