Бизнес-планирование

    Формирование  совокупного денежного потока  осуществляется следующим образом: баланс наличности на конец каждого периода определяется как баланс наличности на конец предыдущего периода + результат от инвестиционной деятельности + результат от операционной деятельности + от финансовой деятельности (см. табл.5).

 

 

Таблица 5

Сводная таблица денежных потоков, тыс. руб.

Показатель	Период
	1	2	3	4	5	6
1. Баланс наличности  на начало периода
2. Результат инвестиционной деятельности
3. Результат операционной  деятельности
4. Результат финансовой  деятельности
5. Сальдо реальных  денег (стр2+стр3+стр4)
6. Баланс наличности  на конец периода (стр1+стр5)

 

    Баланс наличности  на начало периода определяется как сумма остатков средств на расчетных счетах и в кассе организации.

    Как правило,  период, в который организация  получает кредит и осуществляет  плановые закупки, считается нулевым периодом проекта. Формирование потоков от операционной и финансовой деятельности в нулевой период может осуществляться, если соответствующая деятельность ведется.

Контрольные вопросы:

1. Что называется денежным потоком?
2. Какие показатели учитываются при расчете кэш-фло от инвестиционной деятельности?
3. Какие показатели учитываются при расчете кэш-фло от операционной деятельности?
4. Какие затраты называются переменными?
5. Какие затраты называются постоянными?
6. Как определяется поток денежных средств от финансовой деятельности?
7. Как формируется совокупный денежный поток?

Литература:

1. Бизнес-плнирование ,В.П.Галенко, Г.П.Самарина, О.А.Страхова. – СПб, 2004.
2. Бизнес-план инвестиционного проекта  / под ред. В.М.Попова. – М., 2003
3. Сухова Л.Ф. Практикум по разработке бизнес-плана и финансового анализа предприятия. – М., 2002.

 

Тема 6. Показатели эффективности бизнес-плана

 

1. Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход)
2. Индекс прибыльности
3. Внутренняя норма доходности
4. Срок окупаемости

 

Чистая текущая  стоимость – NPV

    Данный показатель  основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый период.

    Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений.

R_i = P_ri + A_i

где R_i – элемент потока денежных поступлений в i-ый период времени;

P_ri – чистая прибыль в  i-ый период времени;

A_i - сумма амортизационных отчислений в i-ый период t.

    При расчете чистой текущей стоимости применяется функция текущего аннуитета F₄ - при равномерном распределении дохода по годам, или функция F₃, примененная к каждому элементу потока поступления от инвестиций, суммированных за прогнозируемый период.

NPV = åPV_i – IC

PV_i – приведенная стоимость денежных поступлений в i-ый период времени/

IC – стартовые инвестиции

 

    Использование  данной модели предполагает выполнение  следующих условий:

- считается, что  инвестиции осуществлены полностью и в полном объеме;

- инвестиции оцениваются по их стоимости на момент проведения расчетов;

- процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

    Если анализ  осуществляется до начала инвестиций, то размер инвестиционных расходов  также должен быть приведен  к настоящему моменту.

    Модель расчета NPV в этом случае имеет следующий вид:

где IC_t – инвестиционные расходы в период t (t=1,n₁)

R_i -доход в период i (i = 1,n₂)

n₁- продолжительность периода инвестиций

n₂ - продолжительность периода отдачи

    Если NPV >0, то проект эффективен и его следует принять.

    Если NPV < 0, то проект убыточен и его следует отвергнуть.

    Если NPV = 0, проект не является ни убыточным, ни прибыльным и следует привлечь дополнительную информацию для его оценки.

Пример. Предприятие рассматривает бизнс-план приобретения нового оборудования, затраты на его приобретение 20 млн. рублей. Срок эксплуатации 4 года. Износ начисляется равномерно по 25% в год. Суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации, покрывают расходы по его демонтажу. Текущие расходы по годам (за вычетом амортизации) осуществляются следующим образом: 4900 руб. в первый год эксплуатации, а затем ежегодно увеличиваются на 4%. Ставка налога на прибыль 24%. Ставка процента за кредит 15%. Выручка от реализации прогнозируется по годам: 14300 тыс. руб., 18000 тыс. руб., 12700 тыс. руб., 15100 тыс. руб.

Расчет денежных поступлений, тыс. руб.

Показатель	Период
	1	2	3	4
1. Объем реализации	14300	18000	12700	15100
2. Текущие расходы	4900	5096	5300	5512
3. Амортизация	5000	5000	5000	5000
4. Валовая прибыль  (с.1 – с.2 – с.3)	4400	7904	2400	4588
5. Налог на прибыль  (с.4 ´ 0,24)	1056	1897	576	1101
6. Чистая прибыль (с.4+с.5)	3344	6007	1824	3487
7. Чистые денежные  поступления (с.3+с.6)	8344	11007	6824	8487

 

= 4918 тыс. руб. > 0, следовательно,  проект является прибыльным

 

Индекс прибыльности – PI

    Показатель  чистой текущей стоимости NPV имеет существенный недостаток, который заключается в следующем: после вычисления NPV для альтернативных проектов может обнаружиться, что, хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов близки или одинаковы, они требуют привлечения существенно различных инвестиций. Например, альтернативой рассмотренному является проект, в котором сумма приведенных денежных потоков по периодам составляет 4988 тыс. руб., а стартовые инвестиции 70 тыс.руб.

    Для сравнения  альтернативных проектов в бизнес-планировании  используется показатель рентабельность инвестиций

 

        

    Для первого проекта PI = 8344  +   1107  +  6824  +  8487       / 20000 = 1,25

                                           (1+0,15)¹ (1+0,15)²  (1+0,15)³ (1+0,15)⁴

    Для второго  проекта PI = åPV   = 4988 = 71,3

                                                  IC          70

Если PI < 1 проект убыточен

Если PI > 1 проект прибыльный

Если PI = 1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным и следует привлечь дополнительную информацию для оценки проекта.

Внутренняя норма  доходности - IRR

    Заемный капитал  предоставляется инвестором заемщику  за некоторую плату в форме  процентного платежа. Повышение ставки процента, как правило, ведет к снижению доходности проекта. Естественно поставить вопрос: какова ставка процента, при которой проект не является ни прибыльным, ни убыточным?

    Внутренняя норма доходности IRR – это ставка процента за кредит, при которой NPV(r) = 0. То есть, для того, чтобы определить внутреннюю норму доходности необходимо решить относительно уравнение:

    Данное уравнение  решают, используя приближенные  методы вычисления. Пусть r₁,r₂ – различные ставки процента, причем r₁ < r₂

IRR = r₁ +          NPV(r₁)    ´ (r₂ – r₁)  

                                                    NPV(r₁) - NPV(r₂)

    Значения r₁ и r₂ выбираются таким образом, что NPV(r₁)>0; NPV(r₂)<0, то есть функция NPV(r) на интервале (r₁; r₂) меняет знак с плюса на минус.

Пример

Таблица 6

Расчет внутренней нормы  доходности

                                            r₁ = 0,1                                   r₂ = 0,15

Год	Чистый денежный поток, руб.	1  (1+r1)i	PV1	1   (1+r2)i	PV2
0	- 2000 000	1,000	- 2000 000	1,000	- 2000 000
1	300 000	0,909	272 700	0,869	280 700
2	450 000	0,826	371 700	0,756	340 200
3	720 000	0,751	540 720	0,658	473 760
4	780 000	0,683	532 740	0,572	446 160
5	700 000	0,621	434 700	0,497	347 900
NPV			152 560		- 131 280

 

r₁ = 0,1      NPV(r₁) = 152 560 руб.

r₂ = 0,15    NPV(r₂) = - 131 280 руб.

IRR = 0,1 +       152 560              ´ (0,15 – 0,1) = 0,121 или 12,1%

                    152 560 + 131 280

    Чем меньше  интервал (r₁; r₂), тем точнее рассчитано IRR.

    Пусть С – цена заемного капитала. Если IRR >C, то проект будет прибыльным. Если IRR <C, то при данных условиях финансирования проект будет убыточным.

Пример: внутренняя норма доходности бизнес-проекта 18%. Инвестор предлагает ссуду под 20% годовых. Данное предложение является невыгодным.

Срок окупаемости  проекта – P

    Срок окупаемости проекта - это минимальный временной интервал, в течение которого инвестиции покрываются денежными поступлениями от осуществления проекта.

 

    

где P – срок окупаемости;

 – среднегодовой дисконтированный чистый денежный поток.

               

В нашем примере при r = 0,1

= 272 700 + 371 700 + 540 720 + 532 740 + 434 700 = 430 512

                                                5

P = 2000 000 = 4,64 года.

       430 512

    При использовании  критериев эффективности следует  учитывать, что они могут давать  при сравнении альтернативных  проектов противоречивые результаты. Например, проект, дающий большую величину NPV, может оказаться худшим по критерию PI.

    Критерий IRR, как правило, не применяется для сравнения альтернативных проектов. Срок окупаемости не дает представление о стоимостных параметрах проекта.

Контрольные вопросы:

1. Как рассчитываются денежные поступления за период?
2. Каков экономический смысл показателя ?
3. Какие содержательные ограничения вводятся при использовании показателя ?
4. Как интерпретируется величина ?
5. Как рассчитывается индекс прибыльности?
6. Для решения каких задач используется индекс прибыльности?
7. Как интерпретируется величина индекса прибыльности?
8. Каков экономический смысл внутренней нормы доходности?
9. Каков алгоритм расчета внутренней нормы доходности?
10. С каким показателем сравнивается внутренняя норма доходности бизнес-проекта?
11. Как рассчитывается срок окупаемости бизнес-проекта?

Литература:

1. Бекетова О.И. Бизнес-план? Теория и практика. – М., 2005.
2. Бизнес-планирование / Под ред. В.М.Попова и С.И.Ляпунова. – М., 2004.
3. Попов В.М. Сборник бизнес-планов. – М., 2004.
4. Сухова Л.Ф. Практикум по разработке бизнес-плана и финансового анализа предприятия. – М., 2002.