Применение доходного метода оценки

      Недостатки  метода капитализации доходов состоят  в том, что 

      - применение его затруднительно, когда отсутствует информация о рыночных сделках;

      - метод не рекомендуется использовать, если объект недостроен, не вышел на уровень стабильных доходов или серьезно пострадал в результате форс-мажорных обстоятельств и требует серьезной реконструкции.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ  ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

 

     Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) более сложен, детален и позволяет оценить объект в случае получения от него нестабильных денежных потоков, моделируя характерные черты их поступления.

     Применяется метод ДДП, когда:

     - предполагается, что будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих;

     - имеются данные, позволяющие обосновать размер будущих потоков денежных средств от недвижимости;

     - потоки доходов и расходов носят сезонный характер;

     - оцениваемая недвижимость – крупный многофункциональный коммерческий объект;

     - объект недвижимости строится или только что построен и ввод: (или введен в действие).

     Метод дисконтированных денежных потоков  – наиболее универсальный метод, позволяющий определить настоящую стоимость будущих денежных потоков. Денежные потоки могут произвольно изменяться, неравномерно поступать и отличаться высоким уровнем риска. Это связано со спецификой такого понятия, как недвижимое имущество. Недвижимое имущество приобретается инвестором в основном из-за определенных выгод в будущем. Инвестор рассматривает объект недвижимости в виде набора будущих преимуществ и оценивает его привлекательность с позиций того, как денежное выражение этих будущих преимуществ соотносится с ценой, по которой объект может быть приобретен.

     Метод ДДП позволяет оценить стоимость недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости.

     Алгоритм  расчета метода ДДП:

     1. Определение прогнозного периода. 

     Определение прогнозного периода зависит  от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более долгий срок.

     В международной оценочной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, для России типичной величиной будет период длительностью 35 лет. Это реальный срок, на который можно сделать обоснованный прогноз.

     2. Прогнозирование величин денежных  потоков от объекта не движимости  для каждого прогнозного года.

     Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует:

     - тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах от объекта недвижимости в ретроспективном периоде;

     - изучения текущего состояния рынка недвижимости и динамики изменения его основных характеристик;

     - прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

     При оценке недвижимости методом ДДП рассчитывается несколько видов дохода от объекта:

     1)   потенциальный валовой доход;

     2)   действительный валовой доход;

     3)   чистый операционный доход;

     4)   денежный поток до уплаты налогов;

     5)   денежный поток после уплаты налогов.

     Денежный  поток после уплаты налогов –  это денежный поток до уплаты налогов  минус платежи по подоходному  налогу владельца недвижимости.

     На  практике российские оценщики вместо денежных потоков дисконтируют доходы:

     - ЧОД (указывая, что объект недвижимости принимается как не отягощенный долговыми обязательствами),

     - чистый поток наличности за вычетом расходов на эксплуатацию, земельного налога и реконструкцию,

     - облагаемую налогом прибыль.

     Особенности расчета денежного потока при использовании метода:

     - Поимущественный налог (налог на недвижимость), слагающийся из налога на землю и налога на имущество, необходимо вычитать из действительного валового дохода в составе операционных расходов.

     - Экономическая и налоговая амортизация не является реальным денежным платежом, поэтому учет амортизации при прогнозировании доходов является излишним.

     - Капитальные вложения необходимо вычитать из чистого операционного дохода для получения величины денежного потока, поскольку это реальные денежные выплаты, увеличивающие срок функционирования объекта и величину стоимости реверсии.

     - Платежи по обслуживанию кредита (выплата процентов и погашение долга) необходимо вычитать из чистого операционного дохода, если оценивается инвестиционная стоимость объекта (для конкретного инвестора). При оценке рыночной стоимости объекта недвижимости вы читать платежи по обслуживанию кредита не надо.

     - Предпринимательские расходы владельца недвижимости необходимо вычитать из действительного валового дохода, если они направлены на поддержание необходимых характеристик объекта.

     3. Расчет стоимости реверсии.

     Реверсия  – это остаточная стоимость объекта  при прекращении поступлений потока доходов.

     Стоимость реверсии можно спрогнозировать  с помощью:

     - назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположений относительно будущего состояния объекта;

     - принятия допущений относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;

     - капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно рассчитанной ставки капитализации.

     4. Определение ставки дисконтирования.

     Ставка  дисконта – ставка процента, используемая для расчета те кущей стоимости  денежной суммы, получаемой или выплачиваемой  в будущем.

     Ставка  дисконтирования отражает взаимосвязь  риск – доход, а также различные  виды риска, присущие этой недвижимости.

     Коэффициент капитализации – это ставка, применяемая  для приведения потока доходов к  единой сумме стоимости. С экономической точки зрения, коэффициент капитализации отражает норму доходности инвестора.

     Теоретически  ставка дисконтирования для объекта недвижимости должна прямо или косвенно учитывать следующие факторы:

     -  компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции;

     - компенсацию за риск;

     - компенсацию за низкую ликвидность;

     - компенсацию за инвестиционный менеджмент.

     Связь между номинальной и реальной ставками выражается формулами Фишера.

     Денежные  потоки и ставка дисконтирования должны соответствовать друг другу и одинаково исчисляться. Результаты расчета текущей стоимости будущих денежных потоков в номинальном и реальном исчислениях одинаковы.

     В западной практике для расчета ставки дисконтирования применяются следующие методы:

     - метод кумулятивного построения;

     - метод сравнения альтернативных инвестиций;

     - метод выделения;

     - метод мониторинга.

     Метод кумулятивного построения основан на предпосылке, что ставка дисконтирования является функцией риска и рассчитывается как сумма всех рисков, присущих каждому конкретному объекту недвижимости.

     Ставка  дисконтирования = Безрисковая ставка + Премии за риск.

     Премия  за риск рассчитывается суммированием значений рисков, присущих данному объекту недвижимости.

     Метод сравнения альтернативных инвестиций применяется чаще всего при расчете  инвестиционной стоимости объекта недвижимости. В качестве ставки дисконтирования может быть взяты:

     - требуемая инвестором доходность (задается инвестором);

     - ожидаемая доходность альтернативных проектов и финансовых инструментов, доступных инвестору.

     Метод выделения – ставка дисконтирования, как ставка сложного процента, рассчитывается на основе данных о совершенных сделках с аналогичными объектами на рынке недвижимости. Этот метод достаточно трудоемок. Механизм расчета заключается в реконструкции предположений о величине будущих доходов и последующем сопоставлении будущих денежных потоков с начальными инвестициями (ценой покупки). При этом расчет будет варьироваться в зависимости от объема исходной информации и размера оцениваемых прав.

     Ставка  дисконтирования (в отличие от коэффициента капитализации) прямо из данных о продаже выделена быть не может, так как ее нельзя рассчитать без выявления ожиданий покупателя относительно будущих денежных потоков.

     Наилучший вариант расчета ставки дисконтирования  методом выделения – интервьюирование покупателя (инвестора) и выяснение, какая ставка была использована при  определении цены продажи, как строился прогноз будущих денежных потоков. Если оценщиком полностью получена интересующая его информация, то он может рассчитать внутреннюю норму прибыли (конечную отдачу) аналогичного объекта. На полученную величину он будет ориентироваться при определении ставки дисконтирования.

     Хотя  каждый объект недвижимости и уникален, но при определенных допущениях можно получить значения ставки дисконтирования методом выделения, которые будут соответствовать общей точности прогноза будущих периодов. Однако необходимо учитывать, что в качестве аналогичных должны подбираться сделки купли-продажи таких сопоставимых объектов, существующее использование которых является наилучшим и наиболее эффективным.

     Обычный алгоритм расчета ставки дисконтирования по методу выделения следующий:

     - моделирование для каждого объекта аналога в течение определенного периода времени по сценарию наилучшего и наиболее эффективного использования потоков доходов и расходов;

     - расчет ставки доходности инвестиций по объекту;

     - полученные результаты обработать любым приемлемым статистическим или экспертным способом с целью приведения характеристик анализа к оцениваемому объекту.

     Метод мониторинга основан на регулярном мониторинге рынка, отслеживании по данным сделок основных экономических показателей инвестиций в недвижимость. Подобную информацию необходимо обобщать по различным сегментам рынка и регулярно публиковать. Такие данные служат ориентиром для оценщика, позволяют проводить качественное сравнение полученных расчетных показателей со среднерыночными, проверяя обоснованность различного рода допущений.

     Если  необходимо учесть влияние риска  на величину дохода, в ставку дисконта при оценке единичных объектов недвижимости следует вносить поправки. Если доход  образуется из двух основных источников (например, из базовой ренты и процентных надбавок), один из которых (базовая рента) можно считать гарантированным и надежным, то к нему применяется одна ставка дохода, а другой источник дисконтируется по повышенной ставке (так, размер процентных надбавок зависит от объема оборота арендатора и является величиной неопределенной). Данный прием позволяет учесть разную степень риска при получении дохода от одного объекта недвижимости. По аналогии можно учитывать и различные степени риска получения дохода от объекта недвижимости по годам.