Венчурные организации. Особенности управления

Не следует думать, что  инвесторы венчурного капитала идут навстречу предпринимателю исходя из альтруистических убеждений. Скорее наоборот, интерес венчурных инвесторов как раз и состоит в том, чтобы получить от своих капиталовложений прибыль, которая будет существенно  выше, чем при размещении свободных  финансовых ресурсов на банковских депозитах  или их вложении в государственные  ценные бумаги с фиксированным доходом.

Более того, в отличие  от традиционных прямых инвестиций с  самого начала допускается возможность  потери вложенных средств, если финансируемый  венчурный проект не принесет после  своей реализации ожидаемых результатов. Венчурные инвесторы идут на разделение всей ответственности и финансового  риска вместе с венчурным предпринимателем.

В процессе выработки инвестиционных решений фактор риска обычно перевешивает фактор потенциальной выгоды. Венчурный  бизнес при правильной организации  позволяет уменьшать риски для  венчурных инвесторов. Один из таких  механизмов - диверсификация венчурного финансирования.

При формировании инвестиционного  предложения придерживаются трех основных правил:

- распределение инвестиций между небольшим числом различных венчурных проектов. Благодаря этому заранее допускаемый неудачный исход одного или нескольких капиталовложений в венчурную компанию будет скомпенсирован за счет других, более успешных инвестиций

- совместное финансирование крупных и перспективных инновационных проектов

Помимо уменьшения суммы, которой рискует каждый отдельный  венчурный инвестор, это создает  общую заинтересованность в успешном ведении венчурного бизнеса и  завершении венчурного проекта, а также  обеспечивает в ряде случаев эффект синергии от объединения специальных  знаний, деловых связей и управленческого  опыта.

- для осуществления больших венчурных проектов может быть создан совместный венчурный фонд, от имени которого будут осуществляться рисковые инвестиции

Такие венчурные фонды, получают в настоящее время широкое  распространение, и имеют статус финансового партнерства, их участники  получают прибыль и несут убытки пропорционально вложенным средствам.

Венчурная фирма как форма  хозяйствования в инновационном  потоке выполняет важную связующую  роль между фундаментальными исследованиями и массовым производством нового продукта — промышленностью. В этой «связке» ведущая роль в базисных исследованиях принадлежит крупным  передовым фирмам, обладающим значительными  финансовыми, материальными и человеческими ресурсами для организации долговременных проектов с большой долей риска и неопределенностью коммерческого результата. В то же время небольшие предпринимательские фирмы играют центральную роль в разработке новых продуктов и в усилении инновационной деятельности уже существующих фирм. Венчурные фирмы доводят научные открытия до промышленной технологии и передают результаты крупным фирмам, организующим массовое производство на основе новых методов.

2. Этапы развития инновационной венчурной компании

 

Развитие инновационной  компании, как правило, напрямую связано  с потребностью во внешних инвестициях. Инвестирование в инновационные компании осуществляют венчурные инвесторы. Инициаторы инновационного бизнеса рассматривают процесс создания и развития бизнеса как инновационный бизнес-проект. Венчурные инвесторы рассматривают этот же процесс с точки зрения получения дохода на вложенные инвестиции и для них это является инвестиционным венчурным проектом.

Венчурное финансирование молодых  инновационных компаний осуществляется, как правило, поэтапно, причем разные этапы финансируются разными  венчурными инвесторами. Венчурный  капиталист не инвестирует все средства одновременно, а каждый раз выделяет сумму, достаточную лишь для достижения следующего этапа. Таким образом, при  периодической переоценке перспектив реализуемых финансируемой фирмой проектов он может принять решение  о прекращении инвестиций, что  дисциплинирует менеджмент венчурной  компании, исключая возможности вложения средств в неэффективные проекты.

Два взгляда на один и  тот же процесс определяют расхождения  в описании этого процесса. В предложенной ниже (рисунок 1.1) классификации этапов развития инновационной компании представлены как цели и задачи по развитию венчурного бизнеса, так цели и задачи по венчурному финансированию этапов.

 

Рисунок 1.1 – Финансирование и развитие инноваций

Примечание – Источник: [1, с. 32]

«Долина смерти» (Death Valley) –  период развития венчурной компании на стартовом этапе, когда оценить  риск инвестиций сложно, риск высок  и привлечение средств венчурных  капиталистов затруднительно (этот период могут пройти только самые выносливые и приспособленные люди. На этом этапе компании тратят средства на маркетинг, коммерциализацию продукта, но еще не получают прибыли.

Этап (стадия): Семенная (посевная) стадия (seed stage).

«Семенная стадия» проекта  – самая ранняя стадия развития венчурных проектов, которые существуют только на бумаге или в виде лабораторных разработок.

«Посевной капитал» или «посевное  финансирование» (Seed Capital/Financing (or Seed Money)) – первоначальный капитал, вносимый на самой ранней (семенной) стадии развития проектов. Это финансирование, предоставляемое  на исследования, оценку и развитие начальной концепции компании, перед  тем как она достигнет фазы «стартап». Средства, собранные для  начала реализации венчурного проекта  называют «семенной фонд» (Seed Fund),

Финансирование на «посевной» стадии чаще всего осуществляется за счет собственных средств инициаторов  проекта, средств бизнес-ангелов  или средств, взятых взаймы у знакомых. «Семенной фонд» имеет альтернативное название - ОРД (средства Основателей  фирмы,  Родственников и Друзей). Также «семенной фонд» венчурной компании могут наполнять «посевные» инвесторы, «посевные» фонды, государственные фонды и гранты.

Этап (стадия): Начальная  стадия «стартап» (Start-up).

Венчурная компания на стадии «стартап» (Start-up) не имеет сколько-нибудь длительной рыночной истории, либо находится  на самом раннем этапе продаж, либо находится на организационной стадии, либо уже ведущая короткое время  свой бизнес, но еще не продававшая  свой продукт за деньги.

Начальная стадия «стартап» - начальная стадия финансирования – предоставление средств венчурной  компании на развитие продукта и проведение начального маркетинга. Финансирование, предоставляемое венчурным компаниям  на этом этапе, называется «Стартовый капитал» (Start-up Capital)

Этап (стадия): «Расширение» (Expansion).

«Расширение» (Expansion) – цели венчурной компании на этом этапе - расширение бизнеса, увеличение объемов  продаж, рыночной доли, объемов производства, офисных площадей и пр.

Финансы, обеспечивающие рост венчурной компании и расширение ее деятельности («Капитал расширения»  или «капитал развития» - Expansion Capital or Development Capital), помогают достигнуть безубыточной работы или работать с прибылью. Возможные пути использования венчурного капитала: финансирование развития производственных мощностей, развития рынка или продукции, обеспечение дополнительного оборотного капитала.

Этап (стадия): «Промежуточная» (Mezzanine)

«Мезанинное финансирование» (Mezzanine Financing) – стадия венчурного инвестирования, непосредственно предшествующая публичной  продаже акций. Это заемные средства, представляющие собой нечто среднее  между акционерным капиталом  и обеспеченными (в разной степени) долговыми обязательствами. Как  правило, в этой схеме некоторые  доходы отсрочиваются в форме  накапливаемых процентов при  «плате натурой» и/или по типу «вознаграждения  ценными бумагами». Фонд, занимающийся мезонинным финансированием, называется мезонинным фондом (Mezzanine Fund).

Этап (стадия): «Выход» (Exit)

«Выход» (Exit) – заключительная стадия процесса венчурного инвестирования: продажа принадлежащего венчурному инвестору пакета акций и его  выход из компании. Существуют разные способы выхода инвестора из компании: прямая продажа; продажа, путем публичного предложения (включая IPO); списание; выплата  привилегированных акций/займов; продажа  другому венчурному капиталисту; продажа  финансовой организации. На этой стадии осуществляется «управление выходом» (Exit Management) – выбор венчурным инвестором стратегии своего выхода из инвестиции (из компании) по завершению инвестиции, ликвидации своей доли в венчурной компании и получения максимального дохода.

Все стадии развития и финансирования разделяют на два этапа:  

«Ранняя стадия» (Early Stage) и  «Поздняя стадия» (Later Stage).

«Ранняя стадия» (Early Stage) –  «семенная» и «стартап» стадии развития компании. Фонды венчурного капитала, специализирующиеся на инвестировании ранних этапов развития новых высокотехнологических  компаний называются «фондами ранних стадий» (Early Stage Fund). При желании, эти  фонды могут получать преимущественные права на участие в инвестировании успешно развившихся компаний и  на более поздних этапах, когда  риски существенно снижаются (в  том числе и на финансирование стадии, непосредственно предшествующей IPO). «Инвестиция начальных стадий» (Early Stage Investment/Financing) – финансирование компаний, находящихся на ранней стадии развития и не имеющих сколько-нибудь длительной рыночной истории производится бизнес-ангелами (Business Angel) или венчурными фондами (Early Stage Fund).

«Поздняя стадия» (Later Stage) – стадия развития компании (включающая этапы расширения капитала, замещающего  капитала и выкупа), на которой требуются  средства для расширения объемов  производства и сбыта.

На этапах early growth и expansion, появляется все больше информации о  конечном продукте, риск вложений существенно  снижается, потенциальная прибыльность бизнес проекта становится более  очевидной, количество желающих вложить  средства в проект увеличивается, среди  них появляются стратегические инвесторы, нацеленные на получение контроля над  предприятием, рентабельность вложений здесь снижается, но по - прежнему высока.

На стадиях mezzanine и exit технология уже разработана и опробована на рынке - венчурная компания осваивает  массовое производство новой продукции. Здесь велика вероятность слияния, присоединения или выкупа венчурной  компании одним из стратегических инвесторов. Но даже если этого не происходит, венчурная  компания все равно прекращает быть таковой, происходит её реорганизация  в открытое акционерное общество, статус предприятия меняется с высокорискового  на стабильно функционирующий и  растущий [12, с. 22].

Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование «совместного проживания».

Существуют две организационные  формы венчурных фирм: самостоятельные  и находящиеся внутри крупных  предприятий.

Решение о создании внутреннего  венчура принимается руководством предприятия, и его деятельность контролирует непосредственно один из руководителей. При отборе идей, на базе которых может быть создан «рисковый» наукоемкий проект, обязательно  учитываются два момента:

- задачи проекта не  должны совпадать с традиционной  сферой интересов материнской  компании, т.е. целью внутреннего  венчура является изыскание новых  инноваций;

- при отборе идей, которые  будут реализоваться в рамках  внутренних венчуров, эксперты должны  убедиться, что коммерческий потенциал  нововведений, издержки на создание, производство и сбыт могут  быть предсказаны с точностью  от 50 до 75%.

Венчурные инвестиции опаснее  вложений в уже функционирующее  и растущее предприятие, так как  они связаны со следующими основными  рисками:

- существует высокая степень технической неопределенности в создании продукта

- технологически совершенный продукт может не соответствовать рыночному спросу

- не учтены какие либо рыночные факторы при формулировании бизнес идеи

- отсутствует четкий план и программа действий по реализации венчурного проекта

Эти риски оправдываются  тем, что реализация инновационного проекта, являющегося объектом венчурных  инвестиций, изначально оценивается  как высоко прибыльная [2, с. 73].

Внутренним венчурам, как  правило, предоставляется юридическая  и бюджетная самостоятельность, а также право формировать  персонал предприятия

Для большей самостоятельности  они обычно располагаются в отдельном  здании, однако материнская компания обеспечивает их научно-исследовательским, вычислительным и другим оборудованием, предоставляет необходимые услуги в области управления.

Жизненный цикл инвестиций в венчурный бизнес обычно не превышает 5-7 лет. В течение этого времени  венчурная компания должна добиться таких экономических результатов, которые позволили бы венчурным  инвесторам полностью вернуть средства и выйти из бизнеса с прибылью.

Венчурная компания создается  под решение конкретной задачи, и  после завершения этой работы она  либо расформировывается и прекращает свою деятельность, либо поглощается  крупной фирмой (зачастую одним из учредителей), либо самостоятельно при  благоприятной коммерческой конъюнктуре  и явной конкурентоспособности  созданного продукта выходит на рынок  и путем продажи коммерческой разработки укрепляет свое финансовое положение, создает собственное  производство и организует коммерческие операции на базе доработанных нововведений. В этом случае бывшее венчурное предприятие  организует производство небольших  партий изделий, выгодно реализует  их, выполняет свои обязательства  перед инвесторами и путем  продажи лицензий выручает необходимые  средства для разворачивания собственного производства.