Структура и основные направления венчурного инвестирования в России

       СОДЕРЖАНИЕ 
 

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………..……3

1 Сущность венчурного инвестирования……………………………………..…4

2 Проблемы и перспективы становления и развития венчурного инвестирования в России…………………………………………………..……12

3 Экономическое направление развития системы венчурного инвестирования…………………………………………………………......……17

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………….…………21

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……………………………22 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       ВВЕДЕНИЕ 
 

       Венчурное инвестирование является специфическим  финансовым инструментом, призванным быть катализатором развития отраслей, характеризующихся высокой добавленной  стоимостью и динамично растущими (новыми) рынками, к особенностям которого можно отнести следующие положения:

       1. инвестиции производятся в обмен на долю акционерного капитала в компании на ранних стадиях ее развития;

       2. инвестиции поступают в компанию (а не другим акционерам) и финансируют проект ее роста и развития;

       3. задачей инвестора является обеспечение быстрого роста стоимости и капитализации бизнеса;

       4. срок «пребывания» инвестора в компании - от 2 до 5 лет.

       Для реализации инвестирования венчурный  инвестор решает следующая задача - осуществляет поиск и отбор компаний, привлекательных для совершения венчурных инвестиций с точки зрения потенциала роста стоимости;

       Достоинства венчурного инвестирования, во- первых – это развивающееся предприятие может получить инвестиции тогда, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений.

       Во  – вторых - этот вид финансирования в большей мере, чем любой иной устраняет противоречия между инвестором и предпринимателем, поскольку в его природе заложены основы для объединения целей и задач по увеличению стоимости бизнеса как для предпринимательства - общественно-полезного вида деятельности, так и для капитала - средства реализации предпринимательства.

       1 Сущность венчурного инвестирования 
 

       Название  «венчурный» происходит от английского  «venture» - «рискованное предприятие или  начинание». Сам термин «рисковый» подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (equity investment или financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (debt financing), как правило, среднесрочного по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2 – 4 %.

       На  практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.

       Венчурный инвестор, как правило, не стремится  приобрести контрольный пакет акций  компании (во всяком случае, при первичном  инвестировании). И в этом - его  коренное отличие от «стратегического инвестора» или «партнера». Последний  зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.

       Цель  венчурного капиталиста иная. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее менеджеры (joint venture). При этом еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций (pre-money valuation), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе также имеет свое название – «exit» - «выход». Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование «совместного проживания» - «living with company».

       Разделение  совместных рисков между венчурным  инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы - слагаемы вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако, именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

       Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда  или компании, не вкладывает напрямую собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный  капиталист - это посредник между  синдицированными (коллективными) инвесторами  и предпринимателем. В этом заключается  одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования.

       Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как  самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного  образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или  «коммандитного» товарищества, используя  российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином «фонд» (fund) понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим  фондом, так и отдельной «управляющей компанией» (management company) или управляющим (fund manager), оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию (management charge), обычно составляющую до 2,5 % от первоначальных обязательств инвесторов (investor's initial commitments). Кроме того, управляющая  компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как  и генеральный партнер (general partner) могут рассчитывать на так называемый «carried interest» - процент от прибыли  фонда, обычно достигающий 20 %. Чаще всего  этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут  полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции (hurdle).

       В случае создания ограниченного партнерства (limited partnership) основатели фонда и инвесторы  являются партнерами с ограниченной ответственностью (limited partners). Генеральный  партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения (tax transparent). Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить  все те же налоги, какие они заплатили  бы, если бы принадлежащий им доход  или прибыль поступали непосредственно  от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

       Процесс формирования венчурного фонда носит  название «сбор средств» (fund rising). Специализация  на рынке капитала потребовала появления  профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими (other people money). Для принятия инвесторами  решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд.

       После полного закрытия, т.е. завершения сбора  средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс «венчурования» (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению  в инвестируемую компанию.

       Деятельность  венчурных инвесторов представляется следующим образом. В центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным «венчурным капиталистом», а с таким же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было еще, лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются «people chemistry» («людская химия»). Сделка между этими людьми строится по принципу «выигрыш-выигрыш». Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.

       Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования. Вне зависимости от ориентации и  предпочтений венчурных фондов, общим  критерием оценки для всех них  является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в  котором она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под  которым понимается возврат на вложенный  капитал выше некого среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской  и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта.

       После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного  «ухаживания», который носит название «тщательное наблюдение» или  «изучение» (due diligence). Эта стадия - самая  длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них.