Причины возникновения специфической модели финансового менеджмента в России

ментом, расширился. Акцент сместился на оценку

эффективности вложений финансовых ресурсов в

разные направления  развития бизнеса. Были най_

дены эффективные  соотношения между основным

и оборотным капиталом.

В России второй этап развития финансового ме_

неджмента выделить затруднительно. Что касается

управления финансами  так, как оно понимается в

экономически развитых странах, то это направле_

ние не могло сформироваться в социалистической

экономике ввиду  многих причин, в частности из_за

отсутствия рынка  ценных бумаг и финансовой са_

мостоятельности (в  полном смысле этого слова)

предприятий. Поэтому  сегодня некоторые, иногда

достаточно крупные  российские предприятия ре_

шают задачи, аналогичные  тем, которые стояли пе_

ред западными компаниями на втором этапе разви_

тия финансового  менеджмента.

Третий  этап. В начале 1930_х гг. на Западе финан_

совый менеджмент постепенно переходил к третьему

этапу своего развития. Мировой кризис 1930_х  гг.

вызвал  серьезные экономические затруднения  у

многих хозяйствующих  субъектов большинства

стран: спад производства, банкротство. Многие ма_

лые, средние и  даже крупные предприятия столкну_

лись с финансовыми трудностями, росло количест_

во финансовых обязательств, по которым они не

могли обеспечить платежи. Для этого периода были

характерны высокие  темпы инфляции, массовое

банкротство предприятий, низкая инвестиционная

активность субъектов  хозяйствования. В эпоху

экономических потрясений на первый план вышли

проблемы «выживания»  предприятий в условиях

усилившейся конкуренции  и серьезных кризис_

ных явлений. Многие из этих задач приходилось

решать посредством  умелого применения денеж_

ных ресурсов, оптимизации объема и структур зат_

рат, имущества, капитала, активизации финансо_

вых стимулов. Многие финансово_промышлен_

ные группы столкнулись  с проблемами дефицита

денежных средств, высокими расходами на обслу_

живание капитала и  другими проблемами в новой

4 №6/2004 УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ

С.В. Лаптев , Л.В. Шуклов

экономической ситуации. Существовавшие под_

ходы к управлению финансами не обеспечивали

оптимизации структуры  капитала и не акцентиро_

вались  на управлении денежными потоками, в ре_

зультате  этого многие предприятия оказались  на

грани банкротства.

Важнейшими целями управления финансовой

деятельностью компаний в этот период являлись, с

одной стороны, вывод  компаний из кризисного

состояния и предотвращение их банкротства, с

другой — восстановление их активности в качестве

субъектов финансового  рынка. Возникла объек_

тивная необходимость  сознательного управления

финансовыми процессами на уровне руководите_

лей низшего звена, принятия решений иногда рис_

ковых, но приносящих впоследствии позитивные

результаты.

На третьем этапе  развития финансового менедж_

мента были найдены  коэффициенты, с помощью

которых можно было оптимизировать соотноше_

ния между отдельными видами ресурсов. Но эти

соотношения были определены для периодов от_

носительно стабильного, не кризисного развития

экономики. Соотношения  и коэффициенты, най_

денные эмпирическим путем, должны изменяться

в зависимости от обстоятельств, развития техноло_

гий, увеличения темпов роста производства. Этим

обусловлено появление следующей задачи. Оказы_

вается, что при резком изменении условий  хозяй_

ствования должны меняться и важнейшие финан_

совые показатели и соответствия, при которых

бизнес  компании будет относительно успешным и

безопасным. Поэтому на данном этапе решалась

задача  поиска и обоснования методов управления

всеми экономическими ресурсами через управле_

ние финансами в  кризисных условиях. Большое зна_

чение придавалось  также управлению рисками. Не_

обходимо было выработать стратегию управления

финансовыми ресурсами в неблагоприятных усло_

виях  рисков и изменяющейся макро_ и микроэко_

номической  ситуации.

Научные разработки в области финансового  ме_

неджмента получили отражение в целом ряде пра_

вовых актов того времени. В частности, на их осно_

ве  в США были приняты Закон «О ценных бума_

гах» (1933 г.), Закон «О банках» (1933 г.), Закон  «О

фондовой  бирже» (1934 г.), Закон «О холдинговых

компаниях» (1935 г.), Закон «О банкротстве» (1938

г.), которые  заложили основу современного госуда_

рственного  регулирования финансовой деятель_

ности компаний.

На  третьем этапе развития финансового  мене_

джмента были разработаны такие важные теорети_

ческие  концепции и модели, как концепция  стои_

мости капитала (Cost of Capital Theory) (Джон

Уильямсон, 1938 г.), концепция структуры капи_

тала (Capital Structure Model) (Франко Модильяни

и Мертон Миллер 1958 г.), концепция стоимости

денег во времени (Time Value of Money Model) (Ир_

винг  Фишер 1930 г.), концепция взаимосвязи  уров_

ня  риска и доходности (Френк Найт, 1921 г.).

В России проблемы и задачи управления фи_

нансами аналогичные вышеописанным появились

в начале переходного периода, в 1990_е гг. В  это

время многие предприятия находились на грани

банкротства, из_за чего выросла значимость управ_

ления денежными потоками и оптимизации  струк_

туры активов и капитала. Таким образом, российс_

кий финансовый менеджмент в начале 1990_х гг.

сразу столкнулся со всей массой проблем, которые

возникали на западе постепенно по мере развития

науки. Многие российские предприятия, оказав_

шись  на грани банкротства в 1990_х гг., не освоили

еще теорий, открытых на Западе в течение первого

и второго  этапа развития финансового менеджмен_

та. Поэтому  решение таких сложных задач, как уп_

равление  предприятием в условиях кризиса, было

для отечественных  компаний особенно серьезной

проблемой. Нужно сказать еще и том, что  данный

этап  развития финансового менеджмента  в России

начался гораздо позднее, чем на Западе. Когда  не_

которые российские предприятия столкнулись  с

необходимостью  осуществлять управление в усло_

виях  кризиса, начала ощущаться острая нехватка

квалифицированных специалистов. Первоначаль_

но  управлением денежными потоками и оптимиза_

цией  структуры капитала в России занимались спе_

циалисты  в области экономики предприятия, пла_

новики  и бухгалтеры_аналитики.

Таким образом, одной из основных задач  треть_

его этапа  развития финансового менеджмента  бы_

ла  разработка методов и способов прогнозирова_

ния рисков в разных отраслях промышленности. В

России  эта проблема стояла наиболее остро  в нача_

ле 1990_х  гг. Она была актуальна лишь для тех

предприятий, которые к этому времени освоили

теории  и методы управления финансами, приме_

нявшиеся  на первом и втором этапах развития фи_

нансового менеджмента на Западе. На Западе необ_

ходимость прогнозирования рисков была вызвана

кризисом 1930_х гг. Тогда стояла задача управления

рисками и осуществления их анализа, но не было

способов  оценки рисков. Такой инструмент управ_

ления финансами, как страхование рисков не был

еще разработан.

Современный этап. В западной экономике в

1950_х  гг. произошли изменения, создавшие  предпо_

сылки для перехода финансового менеджмента  на

современный этап. Интеллектуальная революция,

подъем  хозяйства во многих развитых странах, на_

чавшиеся  в 1950_е гг., а также дальнейшее развитие

общественных  процессов, науки и рыночной инф_

раструктуры создали предпосылки для формирова_

ния целостной  научной системы управления фи_

нансовой  деятельностью предприятий. В значитель_

ной степени  этому способствовали такие процессы,

УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ №6/2004 5

Закономерности формирования российской модели финансового менеджмента

как расширение финансовых операций в области

хозяйственной деятельности предприятий, появле_

ние новых  и модернизация ранее действующих  фи_

нансовых  институтов, модификация учета, отчет_

ности, разработка и внедрение более  прогрессивных

форм  и методов расчетов, прогнозирования, плани_

рования, анализа и других форм контроля.

Современный этап характеризуется поступатель_

ным экономическим  развитием большинства стран,

активной  интеграцией отдельных национальных

экономик  в систему мирового экономического хо_

зяйства, началом процессов глобализации экономи_

ки. Роль финансовых рынков в деятельности круп_

ных компаний и производственно_хозяйственных

комплексов  резко возросла. Раньше финансовые ре_

сурсы выступали в качестве посредника в процессе

обмена  или приобретения экономических  ресурсов.

Теперь  финансовые рынки оказывают сильное  влия_

ние на все аспекты деятельности крупных  компаний.

С другой стороны, умение эффективно управлять

финансами, совершать операции на финансовых

рынках  позволяет сформировать важные качествен_

ные характеристики использования экономических

ресурсов, которые с течением времени становятся

ключевыми факторами конкурентоспособности

компаний.

Управление  финансами крупных компаний, их

операции  на финансовых рынках становятся мощ_

ным инструментом, при помощи которого дости_

гаются  следующие результаты:

оптимизация соотношения между ликвид_

ностью, доходностью и рисками;

быстрое обеспечение соответствия между  фи_

нансовыми ресурсами компании и устойчивой

скоростью ее роста;

оптимизация управления разнообразными

видами  производственных и коммерческих рисков

посредством операций с финансовыми активами.

В то время  как на Западе современный этап раз_

вития финансового менеджмента уже подходит к

завершению, в России его достигли лишь отдель_

ные передовые  предприятия, преимущественно

сырьевых  отраслей (компаний, действующих в  но_

вых сферах бизнеса, среди прошедших третий этап

практически нет). Руководство наиболее развитых

предприятий понимает необходимость быстрых  из_

менений управления, в том числе и финансового.

Достичь этого можно, используя системные  прин_

ципы  и системный подход. На передовых  предпри_

ятиях разрабатывается финансовая политика, наце_

ленная  на стратегический рост.

Назовем современные методы управления фи_

нансами: система сбалансированных показателей

(Balanced Scorecard — BSC), разработанная Дэви_

дом Нортоном и Робертом Капланом; модель фи_

нансового обеспечения устойчивого роста  предп_

риятия (A Model of Optimal Growth Strategy)

(Джеймс  Ван Хорн 1988 г, Роберт Хиггинс  1997 г.);

модель  оценки финансовых активов с учетом сис_

тематического риска (Capital Asset Pricing Model)

(Уильям  Шарп, 1964 г.); модель оценки опционов

(Option Pricing Model) (Фишер Блэк, Майрон Ско_

улз, 1973 г.) и др.

Вывод. Итак, западная классификация этапов и

подходов  к развитию финансового менеджмента

базируется  на необходимости решения множества

проблем. Российским предприятиям нужно пра_

вильно  оценить подходы к их решению  и перенять

имеющийся опыт в кроткие сроки. В основе пере_

хода  западного финансового менеджмента  с этапа

на  этап лежат общие закономерности развития

экономики и множество проблем, которые  реша_

лись  по_разному в зависимости от уровня эволю_

ции управления как отдельно взятыми компания_

ми, так  и финансами в целом.

Процесс формирования финансового менедж_

мента в России на современном этапе  существенно

отличался от Западного. Исходной позицией при

рассмотрении  понятия «финансовый менеджмент»

является  его применение в экономике рыночного

типа. Особенности функций обусловливают  разли_

чия понятий  «финансовый менеджмент» и «управ_

ление финансами». Последнее является более  ши_

роким понятием, чем «финансовый менеджмент».

Управление  финансами присутствует во всех эко_

номических  формациях, в том числе и в  плановой

экономике.

Поскольку понятие «финансовый менеджмент»

подразумевает управление финансами в условиях ры_

ночной  экономики, то в России начиная с 1990_х гг.

началось  его формирование как науки в  полном

смысле этого слова. Закономерности развития фи_

нансового менеджмента, а также задачи управле_

ния финансами, требовавшие решения, были ана_

логичны тем, которые решались в разное время  на

Западе. Российские предприятия были вынуждены

усваивать западный опыт управления финансами,

выработанный  более чем за сто лет, в течение  нес_

кольких десятилетий. Развитие финансового  мене_

джмента в России проходит гораздо быстрее, чем

на  Западе. К российским условиям в  основном

адаптируются  западные методики управления фи_

нансами. Но делается это не всегда правильно. Не_

которые предприятия, начиная осваивать  запад_

ный опыт, сразу же сталкиваются с проблемами

(например, необходимостью осуществлять управ_

ление предприятием в кризисных условиях), ко_

торые возможно решить при высоком уровне раз_

вития финансового менеджмента. Однако фи_

нансовый  менеджмент большинства российских