Валютні інтервенції

2. Вплив інтервенції на валютні  ринки

     Інтервенції на валютному ринку - це покупки або  продаж центральним банком країни іноземної валюти з метою часткового або повного контролю над валютним курсом країни. Центральні банки практично всіх країн у світі з різною частотою здійснюють інтервенції на ринку іноземної валюти, не залежно від режиму валютного курсу. [11]

     У разі фіксованого валютного курсу  центрального банку зобов'язаний проводити інтервенції, щоб утримати валютний курс у тих межах (на тому рівні), які були ним встановлені. У випадку режиму плаваючого валютного курсу центрального банку використовує інтервенції для того, щоб домогтися макроекономічної стабілізації за допомогою маніпуляцій з курсом іноземної валюти.

     Способи досягнення макроекономічної стабілізації за допомогою впливу на валютний курс в різних країнах і на різних проміжках  історії в одній країні, можуть бути діаметрально протилежними:

     В одних країнах ·  центральні банки намагаються послабити вітчизняну валюту, проводячи активні покупки на ринку іноземної валюти. Найяскравіший приклад - Японія, де основна турбота монетарної влади - це конкурентоспроможний експорт японських фірм.

     В інших країнах центральні банки намагаються посилити вітчизняну валюту, ·  вважаючи, що сильна вітчизняна валюта - запорука процвітання вітчизняних споживачів, які платять за імпортні товари меншу ціну. У цьому випадку центральні банки повинні продавати іноземну валюту на ринку.

     Валютні інтервенції центральних банків проводять за допомогою своїх золотовалютних резервів. Відомо, що операції із золотовалютними резервами призводять до коливань грошової бази країни: купівля іноземної валюти центрального банку приводить до розширення грошової бази, продаж валюти веде до стиснення грошової бази в країні. Зв'язок такого роду грошового та валютного ринків оцінюється неоднозначно:

     (+) З одного боку дана зв'язок  посилює ефект від дій ЦБ. Наприклад,  при активних покупках ЦБ іноземної  валюти зайві гроші, потрапляючи в економіку, починають тиснути на ставку відсотка вниз, що призводить до відтоку частини капіталу за кордон (якщо це можливо). У результаті виявляється додатковий тиск на підвищення курсу іноземної валюти, чого й домагався ЦП з допомогою своїх дій.

     (-) З іншого боку зайві гроші можуть потрапити на реальні ринки, де будуть тиснути на ціни, приводячи до активізації інфляційного процесу. Валютний ринок може створити проблеми на грошовому ринку.

     Перед тим як говорити про фактори, що визначає успішну інтервенцію на валютному  ринку, важливо визначити, що є «успіх». Так, центральний банк, який витратив близько $ 5 млрд. (інтервенція середньої величини) і зумів підняти курс своєї валюти на 2% по відношенню до решти основних валют протягом 30 хвилин, провів успішну інтервенцію. При цьому навіть якщо валюта втрачає частину отриманих пунктів протягом найближчих двох сесій, здатність Банку «посунути» ринок забезпечує Банк певним ступенем довіри в наступний раз, при спробі вербальної інтервенції.

     Масштабність  інтервенції зазвичай пропорційна  викликаному їй руху валюти. Центробанки, мають солідні валютні запаси (зазвичай у доларах), як правило, грають центральну роль при валютних інтервенціях.

     Успішність  інтервенції на валютному ринку  заснована на правильному виборі часу її здійснення. Чим вище ступінь  несподіванки інтервенції, тим більше шансів застати трейдерів зненацька  з-за великого припливу ордерів. Навпаки, коли інтервенція очікувана, з шоком  легше впоратися.

     Щоб фактор «часу» спрацював ефективніше, краще всього проводити в той  момент, коли валюта вже рухається  в потрібному напрямку. Величезний обсяг торгів на ринку Форекс ($ 1,5 трлн. В день) просто затьмарить будь-яку  інтервенцію в розмірі $ 3-5 млрд. Таким  чином, Центробанки повинні уникати  інтервенції проти ринкового  тренда, очікуючи більш зручного моменту. Як правило, сприятливий грунт готується за допомогою вербальної інтервенції, яка задає загальний тон для більш плідних результатів.

     Стерилізація має місце, коли Центробанки включають в монетарну політику заходи щодо компенсації власних дій на валютному ринку. Нестерилізовані інтервенції швидше приведуть до тривалого зміни курсу валюти, тому що їхній вплив не обмежена діями Центробанку на валютних ринках. [22] Таким чином, стерилізована інтервенція набагато менше впливає на валютні курси, ніж звичайна нестерилізовані.

     Валютні курси позначаються на добробуті споживачів і фірм, рівень валютних курсів є предметом особливої уваги творців економіки. Тому час від часу центральні банки здійснюють валютну інтервенцію. Існують різні способи стабілізації економіки за допомогою впливу на валютний курс: покупка або продаж іноземної валюти, а це в свою чергу і є валютні інтервенції на валютних ринках. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Валютні інтервенції як джерело  прибутку

     В останні роки увагу привертає  один цікавий мотив інтервенцій: вилучення прибутку з валютної операції. Раніше фахівці вважали, що Центробанки  втрачають гроші на інтервенції. Зараз же виявилося, що вони отримують  значні доходи, особливо при плаваючому валютному курсі. Проте жоден  з центральних банків, які відповіли  на питання, не зазначив прибутковість  як мотив валютної інтервенції.

     У Резервному банку Австралії вважають, що дохідна інтервенція стабілізує валютний курс. М. Фрідмен першим почав  стверджувати, що стабілізуюча спекуляція еквівалентна доходної спекуляції. Якщо спекулянти купують (продають) валюту, коли її курс нижче (вище) рівноважного рівня, вони штовхають курс до рівноваги  і одночасно отримують дохід  від своєї операції. Тим не менш, на практичному рівні зв'язок між  доходом і стабілізуючою інтервенцією виглядає сумнівною. Такі метри, як член Ради керуючих ФРС США С. Салант і  екс-глава Казначейства США Л. Саммерс  називають гіпотезу доходної інтервенції  абсурдною ідеєю.

     Розглянемо  деякі технічні характеристики валютної інтервенції, на які керівники центральних банків не люблять проливати світло:

     - Частота втручання на ринку.  Розкид в частоті використання  валютних інтервенцій протягом  року дуже великий. Центробанки  присутні на ринку від 0.5% до 40% робочих днів у році. Середнє  арифметичне тут не має сенсу,  оскільки вибірка асиметрична.  По всій видимості, грошові  влади втручаються не надто  часто. 

     - Стерилізація. На жаль, відсутня  чітка картина з питання стерилізації  інтервенцій. Тих, хто ніколи  не вдається до стерилізації, налічується 30%, а тих, хто завжди, - 40%. При цьому 30% центральних банків  вдаються до нестерилізовані  інтервенції лише іноді. 

     - Контрагенти. При проведенні операцій  на валютному ринку центральні банки віддають перевагу великим національним комерційним банкам як партнерам по операціях. Далі за спаданням переваг наслідують великі іноземні комерційні та інвестиційні банки.

     - Ринок втручання. Інтервенції практично завжди проводяться на спотовому ринку. Іноді грошові влади виходять на форвардний ринок і дуже рідко на ф'ючерсний.

     - Дилінг. Найпопулярнішим методом  у трейдерів центральних банків  є прямою дилінг по телефону. Менш популярний прямий дилінг  з використанням електронних  засобів комунікації. Зовсім мало  трейдери цінують електронний  брокеридж. 

     - Непрямі інтервенції. 24% респондентів  використовують непрямі способи  втручання на ринку. Найчастіше  Центробанки практикують зміна  регулюючих норм для комерційних  банків по валютних позиціях  і психологічний тиск на гравців валютного ринку. Непрямі методи в ходу переважно у грошової влади країн, що розвиваються з частково конвертованими валютами.

     - Час проведення інтервенції. Більшість  операцій проводиться протягом  робочого дня. Проте майже половина  центральних банків іноді здійснює  втручання до початку офіційних  торгів і половина - після закінчення  торгів. Резервний банк Австралії  публічно заявляє, коли він  має намір проводити інтервенцію  поза межами звичайного робочого  дня. 

     - Тривалість ефекту. Нарешті, найважливіше  питання: наскільки успішні інтервенції,  і чи має сенс їх застосовувати? Звіт Робочої групи з вивчення валютної інтервенції, створеної при президентові Р. Рейгана (так звана Група Юргенсена), однозначно висловлювався проти всякої інтервенції. Пізніше погляд на інтервенцію змінився, і дослідження 1999-2001 рр.. говорять на користь втручання на ринку. [16]

     Підводячи підсумки можна підкреслити, що Центробанки  отримують значні доходи з валютних інтервенцій і ця прибутковість  є критерієм їхнього успіху. 

4. Оцінка  валютних інтервенцій  за критеріями ефективності

     Аналіз  ефективності валютних інтервенцій  може бути корисний при розробці та реалізації грошово-кредитної політики в декількох напрямках.

     По-перше, для оцінки самої інтервенціоністською політики в рамках чинного режиму валютного курсу та оптимізації  операцій Центрального банку на валютному  ринку.

     По-друге, щоб аргументувати доцільність  зміни поточного режиму валютного  курсу та грошово-кредитної політики.

     По-третє, для оцінки середньострокових перспектив управління валютним курсом з боку Центрального банку і необхідного  рівня валютних резервів.

     У зарубіжній економічній літературі виділяється кілька підходів до аналізу  ефективності інтервенцій [6]:

     · Шляхом дослідження роботи різних каналів інтервенцій (портфельного, каналу очікувань та ін);

     · В залежності від напрямку інтервенцій, їх обсягу та часу проведення;

     · Шляхом зіставлення односторонніх  і скоординованих з іншими центральними банками валютних інтервенцій;

     · За допомогою аналізу прибутку і  збитків Центрального банку від  операцій на валютному ринку.

     Існує три альтернативні критерію успішності інтервенцій.

     Критерій  «напрям». Професор Гарвардського університету Джеффрі Френкель запропонував найпростіший критерій успіху інтервенції. Якщо напрямок зміни валютного курсу співпадає з напрямом (знаком) інтервенції, то вона ефективна. Іншими словами, якщо Центральний банк продає або купує національну валюту, її курс повинен відповідно знижуватися або підвищуватися: (I _t> 0 і ΔC _{t +>} 0) або (I _t <0 і ΔC _{t +} <0).

     Критерій "згладжування". Другий критерій успіху інтервенцій запропонований економістом Федерального резервного банку Клівленда (США) Оуеном Хампейджем. Він пов'язаний із згладжуванням  коливань валютного курсу: інтервенція ефективна, коли зусиллями Центрального банку сповільнюється розвиток тренду. Якщо курс падає, інтервенція повинна приводити до плавного падіння, а якщо збільшується - до гальмування зростання: зростання: (I _t> 0 і ΔC _{t +>} ΔC _t-) або (I _t <0 і ΔC _{t +} <ΔC_t).