Венчурное инвестирование

·    в  малых фирмах немногочисленен аппарат  управления, что не только снижает  накладные расходы, но и позволяет  избежать бюрократических проволочек и согласований, снижающих эффективность  НИОКР в лабораториях крупных  промышленных корпораций;  

·    в  малых фирмах выше гибкость производства, они часто лучше видят тенденции  развития рынка, более умело приспосабливаются  к запросам потребителей.  

Как уже отмечалось выше, венчурное финансирование всегда сопряжено с высокой долей  финансового риска. Для его минимизации  применяются различные формы  инвестирования.

1.2 Формы и источники  венчурного инвестирования

Можно назвать  четыре основные организационные формы  венчурного инвестирования, сущность которых заключается в следующем.  

Простейшая форма - прямое инвестирование, при котором  инвестор напрямую финансирует заинтересовавший его проект. Это приводит к максимизации как риска, так и объема прибыли  при удачном исходе. Подходит для  крупных инвесторов, не только хорошо ориентирующихся на рынке инновационных  идей, но и являющихся отличными  менеджерами.  

Модификацией  этой формы является также прямое инвестирование, но нескольких проектов одновременно. Это позволяет снизить  риски, но одновременно снижается норма  прибыли, потому что за счет полученной прибыли по высокодоходным проектам приходится покрывать убыток по неудачным  проектам.  

Другая разновидность  организационных систем инвестирования - совместное инвестирование крупного инновационного проекта. Этот способ организации  инвестирования подходит для инвесторов, которые пытаются минимизировать риск за счет разделения его на несколько  составляющих. Соответственно, уменьшается  и индивидуальная норма прибыли.  

Более высокоорганизованной системой вышеуказанного способа инвестирования является венчурный фонд. Для того чтобы эффективно управлять таким  фондом, во главе должен находиться отличный менеджер, который помимо высокопрофессиональных данных должен иметь развитое чувство профессиональной интуиции.  

Теперь рассмотрим более подробно тех, кто "стоит" за венчурным капиталом, то есть его  источники.  

Источники рискового  финансирования разнообразны. Согласно определению министерства торговли США к рынку венчурного капитала можно отнести любой источник средств, предлагающий деньги мелким фирмам, ориентирующимся на разработку новых  технологий. Это могут быть банки, частные и общественные с венчурного капитала, инвестиционные компании малого бизнеса, страховые компании, пенсионные фонды. В формировании венчурных фондов принимают участие органы власти штатов и муниципалитетов, иностранные вкладчики, отдельные лица, филантропические фонды.  

Крупные промышленные корпорации занимают особое место в  формировании венчурных фондов, которые  превратились в важнейший инструмент ускорения их научно-технического развития. Корпорации участвуют в венчурном  финансировании тремя основными  способами.  

Во-первых, непосредственно  финансируют создание малых фирм. Венчурные операции в этом случае не отрываются от кругооборота производительно-функционирующего капитала, а лишь временно отвлекаются  на ссудные операции. Разработанный  ими процесс создания нового продукта принадлежит, как правило, материнской  компании, что позволяет получить крупную выгоду в случае его успеха на рынке. Массовое производство продукта налаживается уже крупной компанией  на основе малой фирмы, существование  которой в этих случаях является эпизодическим.  

Следующим вариантом  рискового финансирования, стимулируемого крупными корпорациями, служит создание целиком принадлежащих им филиалов малых венчурных фирм, но уже не научно-исследовательских, а инвестиционных. В форме инвестиционной венчурной  фирмы создается фонд, используемый длительно и специально для предоставления ссуд на разработку и освоение изобретений, сделанных вне пределов материнских  компаний. Часто такие фонды формируются  объединенными усилиями нескольких крупных корпораций. Многие из них  создают десятки малых инвестиционных фирм, которые образуют сеть, предназначенную  для утилизации научных идей.  

Третьим, наиболее развитым и эффективным способом участия корпораций в рисковом финансировании служит их деятельность по созданию самостоятельно функционирующих специализированных инвестиционных фирм венчурного капитала (ФВК). Создаются ФВК путем объединения  средств различными собственниками. Здесь корпорации являются важными, но не единственными участниками. С  помощью ФВК корпорации финансируют  малые фирмы, причем, внедряясь в  мир технически передового малого бизнеса, корпорации действуют не столько  как собственники денежного капитала, заинтересованные в получении процента по ссудным операциям, а скорее как  заказчики новых технологических  решений, оплачивающие издержки по их разработке.  

Источниками венчурных  капиталов выступают традиционно  и банки. Их прямое участие в рисковом финансировании ограниченно из-за боязни высокого риска, связанного с отсутствием  материального обеспечения, неликвидностью капиталовложений в венчурные фирмы, их высокой нормой банкротств на начальных  стадиях существования. В свою очередь  и высокотехничные фирмы предпочитают воздерживаться от банковских кредитов, которые могут быть востребованы в самый неподходящий момент. Но как и промышленные компании, банки  часто участвуют в рисковой игре опосредованно - через формирование венчурных фондов. Участие в создании венчурных фондов характерно для  всех крупных коммерческих и инвестиционных банков США, таких как Bank of America, Citibank, First Chicago.  

Крупнейшим источником венчурного капитала являются пенсионные фонды. Длительное время жесткие  правила инвестирования, установленные  законами США для пенсионных фондов, сдерживали их рисковые операции. Основная часть вложений направлялась на приобретение акций частных компаний и в  правительственные ценные бумаги, т.е. в сферы наибольшей надежности и  чаще всего в ущерб прибыльности. Но после принятия в 1978 году изменений  к существующему законодательству, позволивших пенсионным фондам использовать до 5 процентов активов на венчурное  финансирование, положение изменилось. Объем венчурных вложений пенсионных фондов стал увеличиваться быстрее  темпов роста их активов.  

Итак, капитал  для инвестиций предоставляется  корпоративными (коллективными) и индивидуальными  венчурными инвесторами.  

Основную часть  корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы), обычно представляющие собой  партнерства. Участниками таких  партнерств могут быть как юридические, так и физические лица.  

Часто венчурные  фонды создаются как аффилированные (дочерние) структуры отдельными банками  и страховыми компаниями. Такие фонды  осуществляют инвестиции в интересах  внешних инвесторов либо клиентов материнской  компании.  

Помимо венчурных  фондов, в корпоративном секторе  представлены венчурные фирмы, образованные нефинансовыми промышленными корпорациями как филиалы, осуществляющие инвестиции в интересах материнской компании. Такие фирмы получили название "прямые инвесторы" или "корпоративные венчурные инвесторы".  

Индивидуальный  сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, "бизнес-ангелы". Наиболее важна роль "бизнес-ангелов" на самых ранних стадиях зарождения и формирования компаний - стадий "посева" и "старта", т.е. когда компания готовится к выводу своего продукта на рынок.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Практика венчурного ивестирования

2.1 Российский опыт

В развитых зарубежных странах венчурная индустрия  существует уже более 60 лет, и давно  уже отработан механизм финансирования рисковых инновационных проектов. В  России же, несмотря на то, что венчурные  фонды в нашей стране действуют  с начала 90-х, так и не удалось  создать реально действующую  систему венчурного финансирования. Этому помешал и августовский кризис 1998 г., закрывший многие действующие  и планирующиеся венчурные фонды, и непродуманная политика государства  в сфере законодательного регулирования  венчурного финансирования. Сейчас в  России венчурный бизнес начинает развиваться, но процесс движется довольно медленно - сказывается влияние факторов, оказывающих воздействие на все  бизнес-процессы в стране: высокие  темпы инфляции, упор на краткосрочные  инвестиции, слабая юридическая и  судебная база. Но именно в России развитие данного направления является актуальным по трем основным причинам:  

1.    данный  механизм позволяет сократить  отставание по многим составляющим  экономического благополучия;  

2.    Россия "насыщена" огромным количеством инновационных идей;  

3.    в России значителен объем частного капитала (а именно он зачастую становится основой инвестирования венчурных проектов)

Венчурный капитал  играет огромную роль во всем мире, позволяя коммерциализировать передовые  идеи, поддерживать существующие и  создавать новые компании и даже целые отрасли (персональные компьютеры, сотовая связь, программное обеспечение, биотехнология и т.п.). В России развитие этого финансового инструмента  сегодня сталкивается с очень  большими трудностями, обусловленным  тем, что для деятельности венчурного капитала необходим принципиально  более высокий уровень развития многих институтов рынка и (или) существенно  большая интеграция в мировой рынок. Основными преградами для успешного развития венчурного бизнеса в России сегодня являются:  

1.    Несовершенство  законодательной базы в части  защиты интеллектуальной собственности,  авторских прав как инвестора  при реализации венчурного проекта,  так и разработчика проекта;  

2.    Отсутствие  достаточного количества высокотехнологичных  венчурных проектов с хорошей  проработкой;  

3.    Недостаточная  государственная поддержка развития  венчурного инвестирования;  

4.    Недостаток  вложений в венчурные проекты  в России;  

5.    Отсутствие  льготного налогооблажения.[10, с  8.]  

Как утверждают эксперты, российское законодательство имеет ряд недостатков, не позволяющих  эффективно развиваться венчурному финансированию. Речь идет о недоработках в Налоговом кодексе РФ, Федеральном  законе "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации", Федеральном  законе "О государственной поддержке  малого предпринимательства в Российской Федерации". Необходимо пересмотреть соответствующие статьи налогового законодательства РФ: например, прояснить, на каких основаниях и в какой  степени научно-исследовательская  и проектная работа, выполненная  инновационными предприятиями, может  считаться частью текущих производственных расходов, и насколько понесенные издержки могут быть исключены из налогооблагаемой базы2. "Двойное  налогообложение инвесторов венчурных  фондов - еще одна проблема, которую  надо исключить, обеспечив соответствующий  налоговый режим. Именно из-за двойного налогообложения во всем мире венчурные  фонды - оффшорные, в том числе  и те, что действуют у нас  в России. Но если мы хотим, чтобы  российские деньги оставались в нашем  государстве, чтобы они вкладывались в российские компании, да и сами финансовые институты были российскими, проблему двойного налогообложения  надо решать", - заявил в своем  интервью первый заместитель министра промышленности, науки и технологий РФ Андрей Фурсенко в 2002 г [17].  

В нашей стране нет отдельного закона или положения  о венчурном капитале. По сути, венчурный  капитал, как правовое понятие, просто не существует. В частности, отсутствует  правовое определение понятий "венчурный  фонд", "венчурное финансирование". Одной из причин такого положения  является отсутствие адекватной законодательной  базы. Как следствие, для венчурного капитала нет благоприятных правовых условий, которые удовлетворяли  бы как потребностям венчурного капиталиста, так и инвестируемой компании. Механизмы реализации венчурного финансирования юридически недостаточно разработаны. Необходима законодательная база, которая  позволила бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции в малые инновационные предприятия.  

Более того, в  России еще слаб институт защиты интеллектуальной собственности. К сожалению, российские патенты не могут серьезно защитить интересы инвестора на международном  рынке, особенно если возникают спорные  ситуации и речь идет о незаконном использовании интеллектуальной собственности. По сути, это очень серьезная преграда на пути развития венчурной высокотехнологичной  индустрии. Прецедентов судебного  наказания нерадивых предпринимателей за несанкционированное использование  в коммерческих целях интеллектуальной собственности практически нет. Такой опыт в значительной степени  сдерживает интерес инвесторов к  новым российским техноологиям.  

Отсутствие квалифицированных  кадров и хорошо проработанных проектов.  

В последнее  время российские венчурные фонды  сталкиваются еще с одной проблемой: обилие денег при сравнительно небольшом  числе проектов. Это связано с  тем, что большинство проектов лишены тщательной проработки и грамотном  анализе профессиональных менеджеров. Большинство из таких проектов находится  в стадии "посева", а классические венчурные фонды практически  не финансируют посевные стадии. Сектор "посевного" финансирования аналогичных  стимулов для развития со стороны  государства не получает. А ведь исходя из мировой практики, для  того чтобы получить два старт-апа, представляющих коммерческий интерес  для венчурных фондов, необходимо профинансировать 10 "посевных" проектов. Это связано с высокими рисками, поскольку большая часть "посевных" проектов быстро прекращает свое существование. По нашим расчетам, для того чтобы  подготовить около 1000 старт-апов, на которые рассчитан объем средств, имеющихся или создаваемых венчурных  фондов, "посевной" сектор должен получить инвестиции в объеме 50 млрд руб. Этих средств пока нет: совокупный объем государственных программ составляет 3-4 млрд руб., а бизнес-ангельский сектор пока только развивается. Многие физические и юридические лица, которые  могли бы стать бизнес-ангелами, инвестируя в перспективные "посевные" проекты, еще не осознают, что это  высокоприбыльный инвестиционный сектор, доходность от вложения в который  превышает доходность от вложения в  недвижимость, в потребительский  сектор, в акции сырьевых компаний[20].Такая  ситуация складывается, в основном, из-за небольшой истории венчурного финансирования инновационных компаний в России.