Теория инвестиций

     Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

     Из  выше изложенного следует, что при перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

     В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов, которые применяются для оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

     К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

1. метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);
2. метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);
3. метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;
4. метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;
5. метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

     Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

     В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.

     Однако, благодаря своей простоте, общедоступности  для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике.

     Основные  недостатки статистических методов оценки эффективности инвестиций:

• охват краткого периода времени;
• игнорирование временного аспекта стоимости денег;
• неравномерное распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

1. методы абсолютной эффективности инвестиций;

     а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций;

     б) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

2. методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений:

1. метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период;
2. метод сравнительной эффективности — метод приведенных затрат;
3. метод сравнения прибыли.

     Теория  абсолютной эффективности  капитальных вложений исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

     Теория  сравнительной эффективности  капитальных вложений исходит из предпосылки, что внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

     Дисконтирование — это метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

   Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

• метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);
• метод внутренней нормы прибыли (ставка дисконтирования);
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
• индекс доходности;
• метод аннуитета.

   Метод оценки эффективности инвестиционного  проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).

   Индекс  доходности — это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

   Внутренняя  норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта с помощью заемного капитала.

   Расчет  аннуитета⁶ чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность инвестиционного проекта. 

  Инвестиции, как правильно  принять решение  используя дисконтирование.

  Что может быть альтернативой определенному  инвестиционному проекту? Эти средства можно вложить в какой-то другой проект или на срочный депозит в банке, либо обзавестись ценными бумагами (акциями и облигациями). Любая из этих операций способна принести прибыль, которую принято измерять в процентах и называть нормой прибыли. Для расчета нормы прибыли нужно сумму прибыли разделить на сумму дохода и умножить на 100%. Однако, выбрав один из способов вложения средств или инвестирования, мы лишаем себя всех остальных возможностей получения прибыли в размере определенной ставки процента r. В то же время, один рубль, вложенный в банк, принес бы в будущем (пусть через год) доход в размере 1 + r. Через два года доход от вложенного рубля составил бы (1 + r)*(1 + r) или (1 + r)². Следовательно, чтобы оценить, сколько один рубль, который будет получен через год или через два года, стоит сегодня, нужно выполнить обратную операцию: 1/(1 + r) или 1/(1 + r)². Итак, подсчитав текущую (или сегодняшнюю) стоимость денежной величины дохода, который планируем получить в будущем, мы выполнили операцию дисконтирования.

  Дисконтирование - приведение стоимости будущих денег к их сегодняшней стоимости, т.е. доход, пересчитанный по оценке сегодняшнего дня. Он приведен в режим единого времени с другими доходами с целью корректного сопоставления сегодняшнего и будущего доходов.

Текущая дисконтированная стоимость PDV

     Важно отметить, что, приводя доходы к единому времени (к сопоставимому уровню), в знаменателе мы используем в качестве процентной ставки, норму альтернативной прибыли. Она выполняет роль коэффициента приведения доходов и называется коэффициентом дисконтирования. А будущий доход, приведенный к оценке сегодняшнего дохода (т.е. сегодняшняя стоимость будущего дохода) называется текущей дисконтированной стоимостью PDV.

     Величина текущей дисконтированной стоимости будущего дохода, полученного через несколько лет (или месяцев) в размере С, зависит от величины ставки процента (ставки дисконта), как нормы альтернативной прибыли (или альтернативного дохода) от вложенных средств. Она вычисляется следующим образом: , где n — количество лет или месяцев, через которые выплачивается доход С.

     Решая вопрос, получить ли нам деньги сейчас или, например, через три месяца, мы должны определить сегодняшнюю стоимость будущих денег, т.е. их текущую дисконтированную стоимость PDV. С учетом того, что альтернативным доходом является, например, ставка банковского процента r = 10% годовых (или 0,83% в месяц), сегодняшняя стоимость 100 долларов., полученных через три месяца составит: (97 долларов 56 центов).

Мы видим, что деньги, полученные через три месяца, дешевле 100 долларов, полученных сразу.

Через три года при процентной ставке в 10% годовых дисконтированная стоимость 100 долларов составит еще меньшую сумму:

(75 долларов 20 центов)

Обратим внимание, что значение r мы подставляем в формулу в виде десятичной дроби (0,1), а не в процентах. Таким образом, чем больше продолжительность периода потери альтернативного дохода (т.е. значения n), тем меньше текущая стоимость дисконтируемой суммы. Поэтому чем быстрее мы получим деньги, тем они ценнее.

Множитель в формуле PDV называется коэффициентом дисконтирования, а величина r — нормой дисконта.

Чем выше норма дисконта, как альтернативной доходности, тем меньше текущая дисконтированная стоимость будущих денег. Теперь мы видим, что не только риски и настоятельность потребности, но и учет потери альтернативного дохода влияет на принятие инвестиционного решения.

Чистая дисконтированная стоимость NPV

     Однако  это еще не вся информация, которая  необходима для принятия грамотного решения об инвестировании. Ведь то, что мы вкладываем в производство — это наши затраты и нужно рассчитать, окупятся ли они. Для этого определяется чистая дисконтированная стоимость NPV.

Чистая дисконтированная стоимость NPV – это разница между текущей дисконтированной стоимостью PDV дохода, который принесут инвестиции, и нашими затратами на данные инвестиции. Если величина чистой дисконтированной стоимости положительная, т.е NPV 0, то инвестиционный проект действительно выгоден, а если NPV < 0, то данный инвестиционный проект не окупается.

Например, рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию:

Предприниматель решает построить завод, что обойдется ему в 1 млн. руб. — это его расходы (-С). Рассчитано, что в течение 10 лет данный завод будет приносить чистую прибыль по 100 тыс. руб. ежегодно. Окупятся ли за 10 лет инвестиционные расходы предпринимателя? Попробуем определить, прибыльный этот проект или убыточный, если в качестве нормы дисконтирования взять среднюю банковскую процентную ставку r, равную 10% (или 0,1) годовых? А еще лучше, если в качестве коэффициента дисконтирования (нормы альтернативной доходности) взять процент по 10-летним государственным облигациям: ведь банковский процент в течение 10 лет не раз изменится, а процент доходности по данной облигации — нет.

Итак, для определения прибыльности или  убыточности проекта предпринимателя необходимо подсчитать чистую дисконтированную стоимость его проекта: , получаем:

Чистая дисконтированная стоимость получилась отрицательной, т.е.NPV<0.

Значит, этот инвестиционный проект при r = 10% не окупится, если только через 10 лет завод не будет продан, как минимум, по остаточной стоимости в 385 тыс. руб. исходя из сегодняшних денег, или за , если выплата осуществится через 10 лет.

     Таким образом, с учетом продажи завода через 10 лет, данный инвестиционный проект выгоден только при условии, что банковская процентная ставка r или процент по гособлигациям будут ниже 10%. Совершенно очевидно, что если r превысит 10%, то данный инвестиционный проект не выгоден, если не удастся увеличить стоимость завода после 10-летней эксплуатации.