Сравнительный анализ методов экономической оценки инвестиций

 

1.4 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИЙ В СИСТЕМЕ КАПИТАЛИЗАЦИИ

 

Капитализация представляет собой метод определения стоимости  затрат и результатов на конец  расчетного периода. Процесс капитализации  состоит в увеличении стоимости  планируемых затрат и результатов за все шаги расчета, отделяющие их от расчетного периода. За каждый шаг расчета величина показателя увеличивается пропорционально нормативу капитализации [5].

Сущность системы капитализации  при осуществлении инвестиционной деятельности существуют два варианта умножения капитала — отдать свободные средства в банк (в кредит) или вложить в предприятие. Через несколько лет в обоих вариантах капитал увеличится: вариант с большим увеличением капитала является лучшим. Система капитализации считается более наглядной для пользователя инвестиций. Система дисконтирования более привлекательна для инвестора (банка), так как позволяет рассчитать показатели эффективности на момент предоставления инвестиций [5].

Достоинства системы  капитализации:

— более понятная;

— ожидаемые затраты  и результаты реальные;

— показатели эффективности  на момент предоставления инвестиций могут сравниваться с фактическими значениями.

Экономический эффект за расчетный период представляет превышение стоимости капитализированного чистого дохода над стоимостью капитализированных инвестиций за расчетный период. Этот показатель характеризует ценность инвестиционного проекта в стоимостном выражении [6]. Экономический эффект за расчетный период (капитализированный денежный поток) определяется по формуле [3]:

 

Эт = ^T∑_tД_t х (1 + Е)^Т-t — ^T∑₁ И_t x (1 + E) ^Т-t (д.е.) (7)

 

Где Д_t, И_t – инвестиции и денежные потоки по годам проекта;

Т — срок реализации инвестиционного  проекта;

Е — норма дисконта {норма доходности инвестиций);

^T∑_tД_t х (1 + Е)^Т-t – капитализированный доход;

^T∑₁ И_t x (1 + E) ^Т-t – капитализированный инвестиции.

Сущность оценки любого инвестиционного проекта — определить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние  затраты. В данной главе рассмотрен любой инвестиционный проект (инвестицию) как изолированный, т.е. не затрагивающий другие инвестиционные возможности фирмы. Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.

 

ГЛАВА 2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕТОДОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ.

 

2.1 ДОСТОИНСТВА  И НЕДОСТАТКИ ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ  ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

 

В таблице приведена  общая оценка основных методов экономической  оценки эффективности инвестиций. Рассмотрены достоинства и недостатки каждого метода в отдельности.

 

Таблица 1. Достоинства  и недостатки основных методов экономической  оценки инвестиций

Достоинства	Недостатки
1	2
Статический метод (простой  бухгалтерской нормы прибыли)
1. Простота понимания  2. Несложные вычисления  3. Расчет по данным  бухгалтерской отчетности  4. Оценка прибыльности  проекта	1. Не учитывает возможность  реинвестирования   получаемых доходов 2. Не учитывает различия  в сроках реализации (расчеты)  инвестиционных проектов 3. Сложно выбрать год  (период), наиболее характерный для  проекта  4. Учитывается, как  правило, чистая прибыль, а  не денежный поток  5. Невозможно определить  лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях
Метод простого (бездисконтного) срока возврата (окупаемости) инвестиций
1. Простота использования  и расчетов  2. Позволяет судить  о ликвидности проекта, так  как длительная окупаемость означает  пониженную ликвидность (длительную иммобилизацию средств) доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации 4. Позволяет судить  о рискованности проекта, так  как длительный срок окупаемости  проекта означает повышенную  рискованность	1. Игнорирует денежные  поступления после истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после периода возврата инвестиций может быть получена большая сумма 2. Не учитывает возможность  реинвестирования доходов 3. Проекты с одинаковым  сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными 4. Значение срока окупаемости  ничего не говорит об эффективности  проекта, а позволяет судить  только о его ликвидности
Метод чистого дисконтированного  дохода
1. Отражает доходы  от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами) 2. Учитывает срок жизни  инвестиционного проекта и распределение  во времени денежных потоков 3. Выражается в стоимостных  единицах текущей стоимости, т.е.  учитывает фактор времени  4. Показатель аддитивен  во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать 5. Отражает прогнозную  оценку изменения экономического  потенциала предприятия в случае  принятия инвестиционного проекта,  в т.е, изменение «ценности  фирмы» 6. Соответствует главному  критерию эффективности инвестиций.	1. NPV - показатель абсолютный (эффект), т.е. он не учитывает  размера альтернативных инвестиционных  проектов   2. Не показывает прибыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный 3. Зависит от величины  нормы дисконта   4. Ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий 5. Требует детальных  долгосрочных прогнозов
Метод индекса доходности
1. Является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций 2. В условиях ограниченности  ресурсов позволяет сформировать  наиболее эффективный инвестиционный  портфель  3. Позволяет судить  о резерве безопасности проекта	1. Неаддитивен  2. Зависит от нормы  дисконта
Метод внутнренней нормы  доходности
1. Показатель относительный 2. Не зависит от  нормы дисконта Е  3. Нацелен на увеличение  доходов инвесторов	1. Показывает лишь  максимальный уровень затрат, который  может быть ассоциирован с  оцениваемым инвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен) 2. Неаддитивен, характеризует  только конкретный проект, сложно  использовать для оценки инвестиционного  портфеля 3. Для нетрадиционных  денежных потоков может иметь  несколько значений  4. Поскольку показатель  относительный, он не позволяет  определить «вклад» проекта в  изменение капитала предприятия  5. Расчет ВНД исходит  из предположения, что свободные  денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может) 6. Сложность расчетов
Метод периода окупаемости  с дисконтированием
1, Не зависит от  величины горизонта расчета, задание  которой часто включает некоторый  элемент произвола   2. Позволяет давать оценки   (хотя и грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта	1. Не учитывает весь  период функционирования инвестиций  и, следовательно, на него не  влияет отдача, лежащая за пределами  периода окупаемости 2. Не обладает свойством аддитивности 3. Не оценивает прибыльность  инвестиций

 

Делая выводы по определению  достоинств и недостатков, можно  сказать, что все статические  методы экономической оценки инвестиций достаточно просты для расчета, понимания  и получения исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования.

Также статические методы имеют и общие недостатки:

- не учитывают моменты  получения доходов и производства  расходов (инвестиций), т.е. не учитывают  временную стоимость денег (фактор изменения). Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины;

- показателем возврата  инвестиционного капитала чаще  всего принимается только прибыль.  Однако в реальной практике  инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из чистой прибыли и амортизационных отчислений, поэтому оценка эффективности инвестицй существенно искажает результаты расчетов: завышает срок окупаемости и занижает коэффициент эффективности;

- не принимается во внимание, что достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты и, таким образом, оказывается выгоднее, чем достаемый позднее избыток (т.е. возможность реинвестирования доходов).

Несмотря на недостатки метода чистого дисконтированного дохода, показатель NVP признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Не смотря на недостатки и достоинства всех рассмотренных  показателей эффективности инвестиций, можно с уверенностью сказать , что они взаимосвязаны и позволяют оценивать эффективность инвестиций с различных сторон, и поэтому их следует рассматривать в комплексе.

 

 

ГЛАВА 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

 

3.1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ  И ВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА

 

Общая схема оценки эффективности  инвестиционного проекта Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость  их эффективного использования. При  этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций [4]:

— если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;

— если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации  расхода инвестиционных ресурсов.

Экономическая эффективность  инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие инвестиционного  проекта целям и интересам  его участников.

Осуществление эффективных  инвестиционных проектов увеличивает  внутренний валовый продукт (ВВП), который затем делится между участниками проекта — акционерами, работниками предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности инвестиционного проекта [3]:

1. Эффективность проекта  в целом. Оценка эффективности  инвестиционного проекта в целом  обычно производится с общественной  и коммерческой позиций, причем  оба вида эффективности рассматриваются  с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

Цели оценки эффективности  проекта в целом:

— определение потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников;

— поиск источников финансирования.

Виды эффективности инвестиционного проекта в целом:

— общественная (социально-экономическая) эффективность проекта;

— коммерческая эффективность  проекта.

2. Эффективность участия  в проекте. Участниками проекта  могут быть предприятие, реализующее  проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.

Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение  к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Цели определения эффективности участия в проекте [4]:

— проверка реализуемости  инвестиционного проекта;

— проверка заинтересованности в реализации проекта всех его  участников.

Эффективность участия  в проекте включает:

— эффективность участия  предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия-участника);

— эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность  для акционеров — участников инвестиционного  проекта);

— эффективность участия  в проекте структур более высокого уровня, в том числе:

а) региональная и народнохозяйственная эффективность — для региона и народного хозяйства в целом,

б) отраслевая эффективность  — для отдельных отраслей народного  хозяйства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур;

— бюджетная эффективность  инвестиционного проекта — эффективность  участия в инвестиционном проекте  бюджета определенного уровня.

Все виды эффективности  инвестиционного проекта базируются на сопоставлении затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно  значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа

- 1 ЭТАП — расчет эффективности проекта в целом.

Цели этапа:

— интегрированная экономическая  оценка проектных решений;

— создание необходимых  условий для поиска инвесторов.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается  приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

Задачей первого этапа  является определение эффективности  проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации,

2 ЭТАП — расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования).

Для локальных проектов определяется эффективность участия  в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.