Методы оценки обыкновенных акций

       2.2.1 Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)

       Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К) равна безрисковой доходности плюс премия за риск: 

       К = r ƒ + βi ∙ ( rm  - r ƒ),

где         r ƒ   - безрисковая доходность;

              r m  - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный       доход;

             βi  - коэффициент  i- той акции фирмы. 

       В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со срокам погашения 20 лет.

       Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью  представляет собой рыночную премию за риск ( rm  - r ƒ). Произведение β  - коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения   i- той акцией.

       β - коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

       Существуют  общие стандарты для значений β-коэффициентов.

       Значение  β-коэффициента показывает:

       ■0 — доход от ценной бумаги не зависит  от состояния рынка (без рисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

       ■0,5 — ценная бумага реагирует только половиной своей стоимо- сти на изменение рынка ценных бумаг (умеренный риск);

       ■1,0 — ценная бумага реагирует полностью  на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);

       ■2,0 — ценная бумага вдвойне реагирует  на изменение рынка (высокий риск). 

       2.2.2 Модель Гордона

     Модель  экономического роста Гордона представляет собой:

     Po=Di / (r-g),

     где   Рo   - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

     Di - дивиденды, которые должны быть получены за один год;

     r  - требуемая норма прибыли инвестора;

     g  -  темп роста (принимается постоянным во времени).

     Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

     r = Di  / Po +g  или ke = Di  / Po +g

     Символ  r заменяется на К, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

     Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний  акционерный капитал, выше, чем стоимость  настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной  с продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

     Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

     К = Di  / Po(1-f) +g 

     Модель  Гордона имеет ограничения в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе  достаточно сложно. 

3. Метод доходности облигации  фирмы плюс премия за риск

     Метод определения цены обыкновенных акций  основан на суммировании  доходности собственных облигаций и расчетной  премии за риск. Доходность к погашению облигации компании можно определить по формуле [1] и [2]. Сложнее оценить премию за риск.

     [1]                                                 

     К = r = [D + (М-Р) :n]:[ (М + Р) : 2],                    

     где     D – купонный (годовой) процентный доход;

              М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;

               Р – текущая ( рыночная) цена облигации;

               n – срок погашения облигации

     [2]

     К = r = (М∙p) : Р;

     где       p – купонная ставка, %

     Сложнее оценить премию за риск.

     Премия  за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Однако в разные периоды ее значения нестабильны. Поэтому текущая премия за риск определяется двумя методами:

     ■ на основании аналитического обзора;

     ■ на основании метода дисконтированного денежного потока.

     При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2 -4 % и составляет около 3,6 % для любой  компании любой отрасли. В периоды  с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при  высоких ставках снижается до 3%.

     При использовании дисконтирования  денежного потока определяют требуемую  рыночную доходность акций предприятия  и превышения ее над доходностью  средних облигаций предприятия. Однако это величина тоже является недостаточно точной. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Заключение 

      Современная экономика основана на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

      Таким образом, настоящими владельцами предприятия  являются лица, обладающие контрольным  пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо (группа аффинированных лиц), приобретающая 30 или более процентов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции данного акционерного общества, должно предложить в течение 30 дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций акционерного общества за последние б месяцев.

      В связи с развитием в нашей  стране акционерной формы собственности необходимо остановиться на одном общетеоретическом вопросе. Как известно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показывает реальная российская действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глубинных причин данного экономического и социального явления, а ограничиться только проблемой акционера как "действительного" хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт западной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более перспективной.

Практическая  часть

Задача 1

     Рассматривается возможность приобретения облигаций  ОАО «Металлург», текущая котировка  которых – 84,1. Облигация имеет  срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в  полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

     А) Какова справедливая стоимость облигации  при текущих условиях?

     Б) Является ли покупка облигации выгодной операцией для инвестора?

     В) Если облигация будет храниться  до погашения, чему будет равна эффективная  ставка доходности по операции?

     Г) Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла  до 14%?

     А) Курсовая цена тогда составит: 

          ,где

     i— текущая рыночная процентная ставка

     n— оставшийся срок до погашения облигации

     An— текущая рыночная стоимость облигации

     R — купонный платеж

     i= 0.12

     n= 6

     R= 0,1

     

     

     

     

     

     тогда An= 0,92 или 92- справедливая стоимость облигации.

     Б) в настоящее время покупка  облигации является выгодной операцией  для инвестора, так как текущая  котировка - 84,1, а справедливая стоимость облигации- 92 .

     В) найдем С- эффективную ставку доходности по операции, если облигация будет  храниться до погашения

     0,92=0,51+С*4,083

     

       С= 0,100 или 10 %

     Г) если i= 0,14, то найдем С

     

     

       

     

     

     С=0,12 

     С= 0,12 – эффективная ставка доходности, если рыночная ставка доходности вырастет до 14 %.

     Ответ: 0,92 или 92 - справедливая стоимость облигации; покупка сейчас выгодна; эффективная  ставка доходности С= 0,100 или 10 %; С= 0,12 –  эффективная ставка доходности, если рыночная ставка доходности вырастет до 14 %. 

Задача 6.

     ОАО «Энерго» в настоящее время выплачивает  дивиденды в размере 1,60 на одну акцию. Планируется, что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех лет, 13% за год в течение  следующих четырех лет, а затем  будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

     А) Какую модель оценки акций целесообразно  использовать в данном случае? Обоснуйте  ваше решение.

     В) Определите стоимость акции согласно выбранной модели.

     С) Изменит ли текущую стоимость  акции предположение о ее продаже  к концу 4 года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

     А) Целесообразно использовать в данном случае модель оценки стоимости обыкновенной акции при ее использовании в  течение неопределенного продолжительного периода времени:

     А) Целесообразно использовать в данном случае модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее использовании  инвестором в течение неопределенного  продолжительного периода:

     Где САтн — рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет;

     Да  — сумма дивидендов, которую ожидает  инвестор в n-ом периоде;

     НД  — норма текущей доходности акций  данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;

     n—  число периодов, включенных в  расчет.

     Экономическое содержание данной модели состоит в  том, что текущая рыночная стоимость  акции, используемой неопределенное число  лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней.

В)