Курс лекций по "Инвестициям"

Любой проект развивается всегда циклично, проходя в своем развитии ряд стадий или фаз. К фазам инвестиционного проекта традиционно относят 4 этапа его осуществления, каждый из которых состоит из ряда стадий: от возникновения начальной идеи до ликвидации проекта.

Фазы:

1. Прединвестиционная – сюда относят все подготовительные мероприятия, связанные с внедрением проекта.
2. Инвестиционная – проект предоставляется внешним партнерам, где после прохождения экспертизы осуществляет финансирование проекта.
3. Операционная (эксплуатационная) – в рамках этой фазы начинается конкретная работа по воплощению проекта в производство.
4. Ликвидационная – в рамках этой фазы по истечению некоторого срока эксплуатации проекта принимается решение, стоит ли продолжать работу. Если принято решение о неэффективности, принимается решение о ликвидации проекта.

 

Чередование фаз и стадий по сроку  жизни проекта называется проектным циклом, который представляет собой практически схему создания и выполнения проекта от первоначальной идеи до его завершения. Таким образом, законченный проектный цикл состоит из следующих шагов:

1. Формулировка проекта
2. Определение и ранжирование по приоритетности направлений или потребностей в результатах проекта для региона или предприятия, реализующего проект с четким планированием цели и результатом.
3. Проектный анализ, т.е. сбор и оценка информации, относящейся к проекту и выбор оптимальной альтернативы в каждый момент времени.
4. Разработка проекта, т.е. выбор наилучшей последовательности во времени и оптимальной комбинации в портфеле.
5. Осуществление проекта, т.е. время от фактического начала до выхода и проекта (непосредственно производство).
6. Ликвидация

1. Виды инвестиционных проектов

 

По сферам реализации инвестиционные проекты делят на реальные и финансовые.

Реальные проекты связаны с  вложениями в новое строительство, в новое оборудование, и с созданием стартового рабочего капитала. Сюда же относятся проекты, связанные с заменой и модернизацией технологий, финансирование научных разработок, инвестирование в повышение квалификации персонала  и т.п.

Финансовые проекты связаны с вложением в ценные бумаги, финансовые инструменты, выпуск и размещение собственной эмиссии, создание портфеля в целях увеличения дохода или улучшения структуры капитал и минимизации рисков (диверсификация портфеля).

2. Подходы к оценке инвестиционных проектов

 

На сегодняшний день выделяют 2 основных подхода:

1. Концепция всемирного банка
2. Концепция UNIDO (организация при ООН, которая занимается финансированием).

 

В РФ существует национальная методика оценки инвестиционных проектов, утвержденная МинЭкономРазвития и ГосСтроем в 1999. При этом данная методика не может быть применена ко всем проектам по ряду причин:

1. Невозможность оценки систематического риска в российских условий.
2. Весьма трудоемкий расчет некоторых показателей.
3. Неадекватность некоторых параметров в российской действительности. 
   

Все эти концепции (методы расчетов) можно разделит на два класса:

1. Сложный динамический
2. Простой статический, бухгалтерский, учетный.

Отличие между этими двумя классами состоит в учете фактора стоимости  денег во времени. Простые статические показатели не учитывают этот фактор. Сложные динамические показатели основаны на технике сложного процента и учитывают метод начисления, а также фактор стоимости денег во времени.

3. Динамические критерии оценки инвестиционных проектов

 

Основным критерием отбора проекта  на финансирование, показывающим прирост  стоимости бизнесе фирмы в  результате реализации проекта, является его чистая текущая стоимость (NPV – net present value). NPV рассчитывается как разница между чистым дисконтированным денежным потоком и величиной первоначальных инвестиций, учитываемой по правилу фазирования в нулевой условный период.

 

Год (период)	0	1	2	3
CF	-200	400 -100 300	400 -100 300	400 -100 300

 

Чистый поток дисконтируем и получаем NPV

 

Если при этом инвестиции осуществляются в несколько этапов, то нулевая инвестиция не дисконтируется, а последующие включаются в состав денежного потока как обычные оттоки и подлежат дисконтированию. Проект считается выгодным, и подлежащем дальнейшему анализу только в том случае, если NPV>0.

В – притоки средств, С – оттоки средств, r – ставка дисконтирования, I₀ – первоначальные инвестиции, n – срок жизни проекта.

1. Преимущества и недостатки NPV

 

Показатель NPV, как любой другой имеет ряд преимуществ и недостатков.

 

Преимущества	Недостатки
Широкая известность между экспертами всего мира	Невозможность сравнения нескольких проектов по показателю NPV (иногда можно, иногда нет).
Относительная простота в расчетах	Невозможность сравнения проектов с различной продолжительностью.
Возможность определить прирост стоимости  бизнеса в результате реализации проекта	Невозможность сравнения проектов с разным масштабом ( 1 млн, 50 млн).
	Невозможность принятия решений экспертами лишь только по одному значению NPV, поскольку он показывает, как изменится величина стоимости бизнеса в денежном измерении, но не показывает относительную меру  прироста по сравнению с первоначальными вложениями

 

2. Задача

 

После реализации проекта его стоимость  увеличится на 19 млн по сравнению с альтернативной.

3. Задача

В автомобильный парк в 2009 г  купили 2 новых автобуса по 2,5 млн. кажый.

При этом притоки организации составили 1 млн 700 тыс ежегодно. А 13-й и 14-й год – 2 млн (ежегодно).

Эксплуатационные расходы на протяжении всей фазы составили 300 тыс руб.

Инвестор имеет возможность  вложить свой капитал в альтернативный бизнес (20% годовых) при таком же риске. Оценить целесообразность проекта  по критерию NPV.

 

0	1	2	3	4	5
-5000	1700 -300 1400	1700 -300 1400	1700 -300 1400	2000 -300 1700	2000 -300 1700

 

4. Индекс доходности (Прибыльности) PI

 

Некоторые из недостатков NPV можно частично снять показателям PI (индексом прибыльности).

Индекс доходности PI рассчитывается как соотношение общей величины дисконтированных доходов по проекту к величине первоначальной инвестиции. Для признания проекта эффективным по критерию PI его значение должно быть выше 1.

Например, PI=1,2, то это означает , что затраты были полностью окуплены за счет полученных притоков и на каждый рубль инвестиции инвестор имеет 20 копеек текущей стоимости доходов. Кроме того это означает, что если оттоки вырастут более чем на 20%, то проект не достигнет срока окупаемости в течение его жизни.

Таким образом, PI, как и прочее, показывает запас финансовой прочности проекта, что позволяет ранжировать проекты в инвестиционном портфеле.

,   иногда используют  ,

где B_i-денежные доходы этого периода, r – ставка дисконтирования, I₀ – первоначальная инвестиция, n – срок жизни проекта.

1. Задача

 

Инвестору предлагают вложить 280 млн. в реализацию проекта по постройке  гостиничного комплекса. В течение 8-ми лет планируется получать по 80 млн. чистого дохода. Определить оправдано ли будет данное вложение, если ставка дисконта составляет 12%.

Стандартный денежный поток – это поток, который меняет знак один раз

 

5. Доходность инвестиционных проектов

 

Будем рассматривать доходность финансовых активов.

Доходность  –отношение полученного дохода к сумме вложений.

1. Задача

Стоимость облигации на текущий  момент 800. Доходность 10%. Срок  - 4 года. Номинал 1100. Ставка дисконтирования -5%. Облигация - купонная

Год	0	1	2	3	4
Потоки	-800	+110	+110	+110	1100
PV	1295

 

Увеличение стоимости бизнеса  -495.

2. Задача

Облигация дисконтированная.

 

Год	0	1	2	3	4
Потоки	-800	0	0	0	1000
PV

 

(вечная рента).

 

6. Инвестиционная оценка финансовых активов

 

В зависимости от способа выплаты  процентного дохода можно выделить два типа облигаций:

• Облигации с периодическими выплатами процентного дохода (купонная).
• Бескупонная облигация (дисконтная), доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой (рыночной), и выплачивается при погашении облигации.

1. Задача

 

Продается облигация, номиналом 1 000 000. Купонная ставка составляет 15% годовых. Выплата процентов происходит 1 раз в год. До погашения облигации остается 5 лет. Требуемая норма доходности с учетом риска, соответствующего данному активу (ставка дисконтирования), составляет 20%. Определить справедливую стоимость данного актива.

 

Год	0	1	2	3	4	5
CF	PV	150	150	150	150	150 1000

 

,

 

Где P – цена облигации, D – купонный доход, выраженный в ДС, r – ставка дисконтирования, N – номинал облигации.

 

2. Задача

 

По облигации номинал 1 000 000. 15% годовых. Выплата процентов произодится 1 раз в год. До погашения 5 лет. Требуемая доходность в течение 3-х лет (первых) – 20%, в 4-й – 15%, а 5-й – 10-%. Определите текущую стоимость облигации.

 

 

 

В случае выплат не раз в год, а  несколько раз в год, сипользуется седующая формула:

,

где m – количество выплат в году.

 

3. Задача

 

Номинал облигации 1 000. Процентная ставка -15% годовых. Выплата производится 2 раза в год. До погашения остается 5 лет. Определить справедливую стоимость облигации, если доходность требуемая – 20%.

 

 

 

Бескупонную облигацию (дисконтную) можно представить как купонную облигацию с нулевым размером купонных выплат.