Основным  результатом  операционной  деятельности является получение прибыли на вложенные  средства. Поэтому в денежных потоках  от операционной деятельности учитываются  все виды доходов и расходов, связанные  с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. К притокам от операционной деятельности помимо выручки  от  реализации  продукции  относятся  доходы  от прочих  операций,  непосредственно  не  связанных  с производством продукции:

    -  доходы от сдачи имущества  в аренду или лизинга; 

    -  поступления  средств  при   закрытии  депозитных  счетов (открытие  которых предусмотрено проектом) и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;

    -  возврат займов, предоставленных  другим участникам.

    Таким  образом,  в  приток  денежных  средств  от  операционной деятельности  добавляются  поступления  от  средств,  вложенных  в  так называемые  дополнительные  фонды.  В  оттоках  от  операционной деятельности учитываются затраты на производство и сбыт продукции, налоги.

    В  качестве  притока  в  денежный  поток  от  инвестиционной деятельности  включаются  доходы  от  продажи  активов  в  течение  и  по окончании  проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

    К оттоку денежных средств от инвестиционной деятельности относятся затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих основных средств, затраты  на  увеличение  оборотного  капитала.  В  качестве  оттока  от инвестиционной  деятельности  выступают  также  собственные  средства, положенные  на  депозит,  затраты  на  покупку  ценных  бумаг  других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного  проекта,  то  есть  в  отток  добавляются  средства, вложенные в дополнительные фонды.

    К  финансовой  деятельности  относятся  операции  со  средствами, внешними  по  отношению  к  инвестиционному  проекту,  то  есть поступающими  не  за  счет  осуществления  проекта.  Они  состоят  из собственного (акционерного)  капитала  предприятия  и  привлеченных средств.  К  притокам  от  финансовой  деятельности  относятся  вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг. В оттоках учитываются затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия. Схема расчета чистого денежного потока (дохода) проекта представлена на рис.2.

    Рис.2. Модель формирования чистого денежного 

    В  основе  процесса  принятия  управленческих  решений инвестиционного  характера  лежит  оценка  и  сравнение  объема предполагаемых  инвестиций  и  будущих  денежных  поступлений.

    Поскольку  сравниваемые  показатели  относятся  к  различным  моментам времени, основной проблемой является их сопоставимость. 

    Для  сопоставления  разновременных  значений  денежных  потоков инвестиционного  проекта  используется  механизм  дисконтирования,  с помощью которого все значения денежного потока на различных этапах реализации  инвестиционного  проекта  приводятся  к  определенному моменту,  который  называется  моментом  приведения.  Обычно  момент приведения совпадает с началом или концом базового момента (начала осуществления  инвестиционного  проекта),  но  это  не  является обязательным  условием,  и  в  качестве  момента  приведения  может  быть выбран  любой  момент,  на  который  требуется  оценить  эффективность проекта⁷.

    Современные  методы,  используемые  в  инвестиционном  анализе, основаны  на  дисконтированных  оценках  и  расчете  дисконтированных денежных  потоков.  Одним  из  самых  распространенных  показателей, используемым  для  расчета  эффективности  инвестиционных  проектов, выступает чистый дисконтированный доход – ЧДД (зарубежный аналог Net Present Value – NPV). 

    Он  представляет обобщенный конечный результат  инвестиционной деятельности в абсолютном измерении и показывает, на какую величину может  увеличиться  рыночная  ценность  организации  в  результате реализации  инвестиционного  проекта.  Данный  показатель  основан  на сопоставлении величины инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных доходов, генерируемых этими инвестициями в течение срока функционирования  объекта  инвестирования.  В  простейшей  ситуации, когда инвестиции осуществляются единовременно, а  доходы от проекта поступают  регулярно,  формула  определения  чистого дисконтированного дохода (NPV) выглядит следующим образом:

    где CFt – поступления денежных средств

    t    – порядковый номер года;

    n    – срок реализации проекта  в годах; 

    i   – альтернативная  ставка  доходности (норма дисконта) в долях единицы;

    Если:

    1.  NPV > 0, проект следует принять.

    2.  NPV = 0, проект ни прибыльный, ни убыточный (можно принять любое решение).

    3.  NPV < 0, проект следует отклонить.

    Обязательными условиями выбора инвестиционного  проекта из нескольких альтернативных вариантов является соблюдение следующих принципов:

    •  чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инвестиций по данному проекту должны быть выше, чем по альтернативному проекту;

    •  коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше средней стоимости  капитала;

    •  у проекта должна быть более высокая  по сравнению с другими проектами внутренняя норма окупаемости;

    •  внутренняя норма окупаемости должна превышать уровень инфляции;

    • срок окупаемости проекта должен соответствовать периоду обновления технологий или жизненному циклу продукта. 
 

 

2. ПРАКТИЧЕСКОЕ  ЗНАЧЕНИЕ  КОНЦЕПЦИИ  ДЕНЕЖНЫХ      ПОТОКОВ  В  ИНВЕСТИЦИОННОМ 

 

    Автор статьи «Основы инвестиционного  анализа» Лукасевич И.Я. выделяет логику инвестиционных процессов, анализируемых в процессе составления бюджета капиталовложений⁸.

    Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком денежных средств в анализируемом периоде понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток). Ориентация на денежные потоки, а, например, не на прибыль считается более оправданной. Прибыль — это расчетный показатель, значение которого может существенно меняться в зависимости от ряда факторов, в том числе и субъективного порядка. Напротив, с помощью денежных потоков отражается реальное движение ценностей и могут быть оценены затраты и финансовые результаты.

    Использование показателей прибыли в оценке инвестиционных проектов не отрицается полностью. В анализе разработаны критерии, использующие не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Таким образом, любой инвестиционный проект можно представлять как денежный поток, состоящий из двух частей. Первая из них — инвестиция, т.е. чистый отток, считающийся чаще всего единовременным. Вторая — последующий возвратный поток, т.е. распределенная во времени серия поступлений (чистых притоков, хотя в отдельные годы возможны чистые оттоки), позволяющих окупить исходную инвестицию.

    Во-вторых, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

    В-третьих, считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. Аналогично предполагается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так рассчитывается прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода). Таким образом, в наиболее общем виде инвестиционный проект может быть представлен как денежный поток, первый элемент которого — разовая инвестиция (отток средств), привязанная к концу года, предшествующего году начала эксплуатации проекта, а последующие элементы — поступления денежных средств (притоки), генерируемые проектом.

    В-четвертых, основные критерии оценки инвестиционных проектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью известных алгоритмов, используемых в финансовой математике для упорядочения элементов протяженного во времени денежного потока (операции наращения и дисконтирования). При этом коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год).

    На  взгляд автора Басангова Ю.М. в статье «Методические основы оценки инвестиционной привлекательности», наибольшего внимания заслуживает способ оценки инвестиционной привлекательности, основанный на соотношении доходности и риска инвестиций⁹. В этом случае можно утверждать, что инвестиционная привлекательность возникает при условии наличия несбалансированного соотношения между экономическим эффектом от вложения средств и риском, который принимает на себя инвестор.

    Рассмотрим  пример инвестирования в строительство  торгово-развлекательного центра, представленный в указанной статье. В качестве игрока выступает девелоперская компания, которая вкладывает имеющиеся у нее деньги в этот проект, противником являются компания-застройщик, различного рода консультанты, сотрудники, обслуживающие компании, арендаторы и т.д. - все они в совокупности и представляют экономическую систему. Некоторым из означенного списка игрок отдает свои деньги (или делает ставку), например, сотрудникам в виде зарплаты, застройщику в виде платежей за строительство и т.д., от других же получает деньги, например от арендаторов в виде арендной платы.

                                             ┌                    ┐

                                             │┌──────────────────┐│

                                             ││Застройщик        ││  ┌────┐

                                             │└──────────────────┘│  │  с │

                                             │┌──────────────────┐│  │  и │

┌──────────────┐  /│                    │\   ││Сотрудники        ││  │  с │

│Игрок-инвестор│ / └────────────────────┘ \ < └──────────────────┘ > │  т │

└──────────────┘ \ ┌────────────────────┐ /  │┌──────────────────┐│  │  е │

                  \│                    │/   ││Арендаторы        ││  │  м │

                                             │└──────────────────┘│  │  а │

                                             │┌──────────────────┐│  └────┘

                                             ││Прочие            ││

                                             │└──────────────────┘│

                                             └                   ─┘

    Рис.3. Схема инвестирования в строительство  торгово-развлекательного центра

    Совокупный  денежный поток, который ушел от игрока в систему, представляет собой сделанную ставку. Деньги, которые вернулись из системы, есть не что иное, как выигрыш. Соотношение доходности, или выигрыша, от инвестиций и риска или потенциально возможного убытка в случае неблагоприятного развития событий позволяет оценить инвестиционную привлекательность любого актива, любой стратегии инвестирования.