Инвестиционная политика и методы оценки инвестиционных проектов

• высокой стоимостью (порядка $1 млрд. и более);
• капиталоемкостью – потребность в финансовых средствах в таких проектах требует нетрадиционных (акционерных, смешанных) форм финансирования;
• трудоемкостью;
• длительностью реализации: 5-7 и более лет;
• отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополнительными затратами на инфраструктуру.
• Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:
• распределение элементов проекта по разным исполнителям и необходимость координации их деятельности;
• необходимость анализа социально-экономической среды региона, страны в целом, а возможно и ряда стран-участниц проекта;
• разработка и постоянное обновление плана проекта.

       С  точки зрения срока реализации, проекты делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Краткосрочные проекты обычно реализуются на предприятиях по производству новинок различного рода, опытных установках, восстановительных работах. На таких проектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта против первоначальной, поскольку более всего он заинтересован в скорейшем его завершении. Средне- и долгосрочные проекты отличаются только сроками исполнения и для них характерно затягивание фазы первоначального планирования.

       С точки зрения качества, проекты делятся  на дефектные и бездефектные. Бездефектные проекты в качестве доминирующего фактора используют повышенное качество. Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов и даже миллиардами долларов.

       Учитывая  фактор ограниченности ресурсов, можно  выделить мультипроекты, монопроекты  и международные проекты. Мультипроекты используют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта относится к нескольким взаимосвязанным проектам, каждый из которых не имеет своего ограничения по ресурсам. Мультипроектом считается выполнение множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственной программы фирмы, ограниченной ее производственными, финансовыми, временными возможностями и требованиями заказчиков. В качестве альтернативы мультипроектам выступают монопроекты, имеющие четко очерченные ресурсные, временные и др. рамки, реализуемые единой проектной командой и представляющие собой отдельные инвестиционные, социальные и др. проекты.

       Международные проекты обычно отличаются значительной сложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике  и политике тех стран, для которых  они разрабатываются. Специфика таких проектов заключается в следующем: оборудование и материалы для таких проектов обычно закупаются на мировом рынке. Отсюда – повышенные требования к организации, осуществляющей закупки для проекта. Уровень подготовки таких проектов должен быть существенно выше, чем для аналогичных "внутренних" проектов.

2. Обзор и сравнительный анализ методов оценки инвестиций

       Инвестиционный  анализ позволяет построить финансовую модель инвестиционного проекта и на ее основе вывести некоторые расчетные показатели, которые и послужат основой для выбора одного или нескольких проектов изо всего спектра представленных. Следует заметить, что эти методы применяются в условиях определенности, т.е. когда объем денежных потоков известен и дисперсия равна нулю.

       II.1 Статические методы инвестиционного анализа 

       Статические оценочные методы просты в расчетах, однако не учитывают временную стоимость денег, т.е. изменение покупательной способности денег по прошествии времени. Таким образом, эти методы годятся для быстрой сравнительной оценки проектов и отбраковки заведомо убыточных среди них, в то время как для более глубинного анализа следует воспользоваться динамическими методами. 
 

       II.1.a Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - PP) 

       Этот  метод – один из самых простых и очевидных, он широко распространен в мировой практике. Также встречаются названия «Срок возврата капиталовложений», «Период окупаемости».

       Метод состоит в вычислении количества периодов (как правило, лет), необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, то есть определении момента, когда сумма денежных потоков доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Этот метод позволяет отбирать проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими: 

       PP = IC / ACF

 

        где: IC (investment costs) – вложенные инвестиции (денежные потоки затрат);

          ACF (annual cash flows) – годовой денежный поток доходов 

         При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: 

       PP = t; ∑ CF_t > IC 

       где: CF_t – чистый денежный поток доходов

           IC – сумма денежных потоков затрат 

       Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать во время анализа. Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов согласно этому методу признаются равноценными.

       В то же время, этот метод позволяет  судить о ликвидности  и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки 
 

II.1.b Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR) 

       При использовании этого метода средняя  за период жизни проекта чистая бухгалтерская  прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и  оборотных средств) в проект. Формула имеет общий вид                        

 

         где   P_б – чистая бухгалтерская прибыль от проекта

           IC – инвестиции 

       Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря  чему может быть использован для  быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.  
 

       II.2 Динамические методы инвестиционного анализа 

       Отличие динамических методов в том, что  при расчетах по ним применяется  дисконтирование, т.е. приведение стоимости всех распределенных по времени денежных потоков к единой точке во времени в настоящем с учетом инфляции и других причин изменения их стоимости. Это позволяет более полно и точно оценить компаративный потенциал проекта.  

 

        II.2.a Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV) 

       Этот  критерий оценки инвестиций основан  на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта. 

       Пусть I₀ – сумма первоначальных затрат, т.е. сумма 
инвестиций на начало проекта;

                PV – современная стоимость общего денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

       Тогда чистая приведенная стоимость равна 

       NPV = PV – I₀ 

       Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

       

 

       где    r – ставка дисконтирования;

           n – число периодов реализации проекта;

           CF_t – чистый поток платежей в периоде t. 

       Таким образом, 

       

 

       Если  рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты I₀, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV говорит о том, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

       Общее выводы при расчетах с использованием NPV: если NPV > 0, то проект рентабелен, в противном случае его следует отклонить.

       При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

       Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: 

       

 

       где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

       С учетом вышеизложенного формула расчета NPV для общего случая примет вид: