Инвестиции в рыночной экономике

 

 

2.2 Методы оценки эффективности инвестирования в финансовые

инструменты

 

 

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. [16,c.103]

Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).

Кроме того, так как скоро финансовые активы предприятия (каковыми являются финансовые инструменты инвестирования) не амортизируются, они продаются в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке.

Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой стоимости по долевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. [21,c.157]

Осторожный инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска, в то время как рисковый инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).

Так как скоро ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли).

И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

 

                                                                            (5)

 

где Сфи - реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;

ВДП - ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;

Нn - ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);

n - число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

 

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. [17,c.146]

Базисная модель оценки стоимости облигации или облигации с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:

                                                                   (6)

 

где СОб - реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

П0 - сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);

Н0 - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

Нп - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, остающихся до срока погашения облигации.

 

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций.

 

 

2.3 Оценка эффективности инвестиций с учетом факторов

неопределенности и рисков

 

 

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает, в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состояние незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта.[15,c.194]

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать также риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Основными видами риска являются:

- производственный риск, связанный  с возможностью невыполнения  фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,

- финансовый риск, связанный с  возможностью невыполнения фирмой  своих финансовых обязательств  перед инвесторами как следствие  использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств,

- инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно - финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг,

- рыночный риск, связанный с  возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск, по мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.[19,c.27]

Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы:

1. укрупненную оценку устойчивости;

Укрупненная проверка проводится по показателям эффективности одного, базисного сценария реализации проекта.

При формировании базового сценария рекомендуется предусматривать в проекте меры по обеспечению устойчивости проекта и использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта и параметров экономического окружения (цен, ставок налогов), и в частности:

- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

- предусматривать увеличение сроков выполнения отдельных видов строительных, монтажных и иных работ с целью создания резервов времени на случай непредвиденных задержек строительства;

- учитывать возможные отказы технологического оборудования, возможности производственного брака и потерь продукции при ее доставке потребителю при определении проектных объемов производства и реализации продукции, а также возможные потери, связанные с потреблением продукции.

При соблюдении этих требований проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности, положительное значение ЧДД. При этом норма дисконта должна быть увеличена на величину ставки премии за риск. Возможность аварий, ликвидация последствий которых, включая возмещение ущерба, связана с дополнительными затратами, учитывается в расчетах эффективности следующим способом. Пусть p — вероятность возникновения аварии в течение одного года (интенсивность аварий, 1/год), Зла — затраты на ликвидацию последствий аварии. Тогда для учета возможных аварий годовые эксплуатационные затраты в каждом году функционирования объекта необходимо увеличить на математическое ожидание затрат по ликвидации последствий аварий, т.е. на величину pЗла.

Устойчивость инвестиционного проекта в целом к возможным отклонениям денежных поступлений и затрат от намечаемых, может быть укрупненно проверена и оценена по показателям внутренней нормы доходности (ВНД) и индекса доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ). При этом проект считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25-30 %) и превышает норму дисконта на 10-15 % (если только проект не предусматривает займов по реальным ставкам, превышающим ВНД), а ИДДЗ превышает 1,2.

При соблюдении указанных выше требований к параметрам базового сценария реализации проекта, проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии резерва финансовой реализуемости: на каждом шаге в период эксплуатации предприятия накопленное сальдо реальных денег (накопленный эффект, свободные денежные средства) составляет не менее 5 % от суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций (на прирост оборотного капитала и на замену выбывающего оборудования).

2. расчет границ и уровней безубыточности;

Граница безубыточности (предельный уровень) параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль участника на этом шаге становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является уровень безубыточности.

Уровнем безубыточности (точкой безубыточности, break-even point) на шаге m называется отношение УБm безубыточного объема продаж (т.е. объема, которому отвечает нулевая прибыль) на шаге n к проектному, отвечающему рассматриваемому сценарию.[9,c.56]

При определении этого показателя принимается, что полные текущие издержки производства продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства.

Уровень безубыточности рекомендуется рассчитывать для каждого шага расчета в период эксплуатации, а также в среднем по этому периоду, по формуле:

 

                                                                                 (7)

 

где CCm — постоянная часть полных операционных издержек на m-ом шаге;

CVm — переменная часть полных операционных издержек на m-ом шаге;

Вm — выручка от реализации продукции на m-ом шаге.

 

Эта формула неприменима, когда при изменении объемов производства или, что то же, при изменении уровня использования производственной мощности, величина издержек изменяется нелинейно, а также, когда объемы производства и реализации продукции не пропорциональны (например, при длительном интервале времени от производства продукции до получения выручки от ее продажи). В таких случаях уровень безубыточности определяется подбором. Точно так же обычно определяются подбором предельные значения цен на продукцию и основные виды сырья, обеспечивающие безубыточность производства.[21,c.89]

На стадии оценки эффективности проекта в целом при расчете уровней безубыточности в составе полных операционных издержек не учитываются платежи в погашение займов и проценты по ним. При этом обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,7¸ 0,8 после освоения проектных мощностей.