Финансовые инструменты и модели портфельного инвестирования на развивающихся

2. В части методики  формирования портфеля, финансируемого  частично за счет заемных ресурсов, классическая портфельная теория  была дополнена моделью определения  интервалов процентных ставок, при  которых целесообразно финансирование  инвестиционного портфеля за  счет рисковых или без рисковых заимствований. С помощью данной модели для любого набора рисковых активов могут быть определены максимальная без рисковая ставка r_f’, при которой рисковые заимствования непривлекательны для инвестора, а также минимальная без рисковая ставкаr_f", при которой может быть эффективным неограниченное рисковое заимствование.

В частности, для портфеля из двух активов ставкиr_f’ и r_f" определяются следующим образом:

,  (3)

 

,   (4)

где - ожидаемые доходности активов;σ²_A, σ²_B - дисперсии доходностей активов; Cov_AB - ковариация доходностей активов.

Данная методика может  быть легко распространена и на случай более диверсифицированных портфелей⁷.

 

 

 

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И МОДЕЛИ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ

 

2.1 Финансовые инструменты: сущность, виды и их классификация

В инвестиционной деятельности, в особенности на рынке ценных бумаг, в число ключевых входит понятие  финансового инструмента. Это одна из новых и весьма неоднозначно трактуемых экономических категорий, пришедших  к нам с Запада с началом  распространения элементов рыночной экономики. Сейчас эта категория  не только активно используется в  отечественной монографической  литературе, но и упоминается в  ряде нормативных документов. В частности, это относится к Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями); кроме того, отдельные виды новомодных финансовых инструментов начинают применяться и на отечественных финансовых рынках. Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». Изначально было распространено достаточно упрощенное определение, согласно которому выделялись три основные категории финансовых инструментов: (1) денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта); (2) кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты); (3) способы участия в уставном капитале (акции и паи)⁸.

Несмотря на обилие монографической  литературы по финансовым инструментам (имеются в виду, прежде всего зарубежные источники), наиболее систематизированно они изложены в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО). В этих регулятивах не только приведены общие определения и даны развернутые интерпретации, но также рассмотрены отдельные примеры неоднозначно трактуемых финансовых инструментов, активов и обязательств. Рассматриваемой категории посвящены два стандарта: «Финансовые инструменты: раскрытие и представление» (МСФО-32) и «Финансовые инструменты: признание и оценка» (МСФО-39). Согласно МСФО-32 под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой.

Основополагающим в определении  финансового инструмента является понятие договора. В соответствии со ст. 420 ГК РФдоговором признается соглашение двух или нескольких лиц об установлении, изменении или прекращении гражданских прав и обязанностей. Заключение договора предполагает принятие на себя его сторонами определенных обязательств. Обязательство это некоторое отношение между участвующими сторонами. Согласно п. 1 ст. 307 ГК РФ в силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т. п. либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности⁹.

В определении финансового  инструмента речь идет лишь о тех  договорах, в результате которых  происходит изменение в финансовых активах, обязательствах или капитале. Эти категории имеют не гражданско-правовую, а экономическую природу, а их трактовки можно найти, например, в вышеупомянутых международных  стандартах финансовой отчетности.

К финансовым активам относятся:

а) денежные средства (т. е. средства в кассе, расчетные, валютные и специальные  счета);

б) договорное право требования денежных средств или другого  финансового актива от другой компании (например, дебиторская задолженность);

в) договорное право на обмен  финансовых инструментов с другой компанией  на потенциально выгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его держателя);

г) долевой инструмент другой компании (т.е. акции, паи).

Под финансовым обязательством понимается любая обязанность по договору:

а) предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании (например, кредиторская задолженность);

б) обменять финансовые инструменты  с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его эмитента).

Под долевым инструментом понимается способ участия в капитале (уставном фонде) хозяйствующего субъекта. Помимо долевых инструментов в инвестиционном процессе исключительно важную роль играют долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облигации), имеющие специфические имущественно-правовые последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заемщиков)¹⁰.

Как видно из приведенной  схемы, финансовые инструменты подразделяются на первичные и производные (иногда их называют вторичными или деривативами).

К первичным относятся финансовые инструменты, с определенностью предусматривающие покупку/продажу или поставку/получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Иными словами, денежные потоки, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены. В качестве такого актива могут выступать денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность и др.¹¹

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.2 -Классификация финансовых инструментов

 

Договор займа. Согласно ст. 807 Гражданского кодекса РФ по договору займа одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. В качестве заимодавца могут выступать любые физические и юридические лица, причем в случае, когда займодавцем выступает юридическое лицо, договор должен быть заключен в письменной форме независимо от суммы займа. Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей. В договоре должны быть определены финансовые обязанности сторон, включая санкции за нарушение условий договора. В соответствии с соглашением сторон заемщик может выдавать вексель, удостоверяющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить понаступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы (ст. 815 ГК РФ)¹².

Кредитный договор представляет собой особый случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная кредитная организация. Особенностями кредитного договора являются:

а) договор всегда заключается в письменной форме, в противном случае он считается ничтожным;

б) предметом договора могут  быть только деньги;

в) обязательным элементом  договора является условие о процентах  за пользование телом кредита.

Договор банковского  вклада. Согласно ст. 834 ГК РФ по договору банковского вклада (депозита) одна сторона (банк), принявшая поступившую от другой стороны (вкладчика) или поступившую для нее денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее на условиях и в порядке, предусмотренных договором. Подобный договор является разновидностью договора займа, в котором в роли займодавца выступает вкладчик, а заемщика банк, причем для привлечения денежных средств во вклады банк должен отвечать определенным требованиям: иметь лицензию Центрального банка России, осуществлять банковскую деятельность в течение не менее двух лет, иметь резервные фонды в размере, предусмотренном законодательством, и др. Договор по банковскому вкладу всегда оформляется в письменном виде (в противном случае договор ничтожен), а его существенным условием является обязанность банка платить вкладчику проценты. Договор банковского вклада не допускает осуществления расчетных операций за товары (работы, услуги), иными словами, по окончании срока договора сумма вклада возвращается юридическому лицу в безналичном порядке или, в предусмотренных законодательством случаях, наличными деньгами. Письменным доказательством заключения договора банковского вклада может быть: для физического лица сберегательная книжка или сберегательный сертификат, для юридического лица депозитный сертификат.

Договор банковского  счета. Согласно ст. 845 ГК РФ по договору банковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету. В приведенном определении описаны две группы отношений между банком и клиентом:

а) зачисление денег на счет и 

б) выполнение поручений  клиента о производстве платежей со счета. Оформление договора об открытии банковского счета в документальной форме не является обязательным достаточно заявления клиента с разрешительной надписью руководителя банка (перечень прилагаемых к заявлению документов утвержден централизованно)¹³.

Договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг).По договору факторинга одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование (ст. 824 ГК РФ).Иными словами, речь идет о продаже дебиторской задолженности, при этом в сделке участвуют (прямо или косвенно) три стороны:

1) финансовый агент организация, покупающая дебиторскую задолженность;

2) клиент, или кредитор организация, продающая долг;

3) должник организация, обязанная погасить продаваемое право требования. Предметом договора может быть как денежное требование, срок платежа по которому уже наступил (существующее требование), так и право на получение денежных средств, которое возникнет в будущем (будущее требование). В мировой практике встречаются два вида факторинга: конвенционный, или открытый, и конфиденциальный (в последнем случае контрагенты клиента не осведомлены о передаче счетов финансовому агенту).

Договор финансовой аренды (лизинга).Согласно ст. 665 ГК РФ по договору лизинга арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование. Договор должен быть заключен в письменном виде. К особенностям этой формы арендных отношений относятся следующие:

1. в аренду сдается имущество, специально приобретенное по заказу арендатора;
2. объект лизинговой сделки передается продавцом лизингополучателю непосредственно (если иное не предусмотрено договором);
3. несмотря на то что собственником объекта лизинговой сделки остается лизингодатель, риск случайной гибели или случайной порчи арендованного имущества несет лизингополучатель (если иное не предусмотрено договором);
4. договор финансовой аренды связывает, как минимум, трех лиц (продавца имущества, лизингодателя и лизингополучателя) и потому представляет собой, по сути, комбинацию, как минимум, двух взаимосвязанных договоров
5. договора купли-продажи (участники: лизингодатель и продавец имущества) и договора аренды (участники: лизингодатель и лизингополучатель);
6. лизингополучатель наделяется возможностью предъявления требований о качестве и комплектности имущества, составляющего предмет лизингового договора, непосредственно продавцу.

Договоры поручительства и банковской гарантии. Общим для всех охарактеризованных выше договоров являлось то обстоятельство, что в результате их исполнения происходит изменение непосредственно в активах и обязательствах контрагентов. Однако существуют и другие договоры, заключение которых формально не приводит к немедленному изменению состава статей баланса, но которые потенциально несут в себе возможность такого изменения. Речь идет о договорах поручительства и банковской гарантии.

По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательства  полностью или частично (ст. 361 ГК РФ). Договор должен быть заключен обязательно в письменной форме (несоблюдение этого требования означает недействительность договора, т. е. отсутствие обязательств поручителя) и может касаться обеспечения, как фактических обязательств, так и обязательств, которые возникнут в будущем. В силу банковской гарантии банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дают по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования о ее уплате (ст. 368 ГК РФ).

Долевые инструменты  и деньги. Как уже упоминалось, если в ранних классификациях долевые инструменты и деньги квалифицировались как финансовые инструменты, то в настоящее время их относят к финансовым активам. Причина в неоднозначности трактовки этих категорий. С одной стороны, мы имеем дело с договорами:

а) в случае долевого инструмента, например, акции это договор между держателем акции и ее эмитентом;

б) в случае денег имеем договор между собственником денежных знаков и государством.

С другой стороны, дело осложняется  тем, что в обоих случаях у  эмитента (фирмы или государства) не возникает финансового обязательства  в том смысле, как это было определено выше. Формально между сторонами, участвующими в договоре, возникают  следующие отношения: акционер получает право на соответствующую долю в  текущих прибылях и чистых активах  эмитента (в случае ликвидации фирмы), право голоса и др., а собственник денежных знаков право на часть государственного имущества.

К производным относятся  финансовые инструменты, предусматривающие  возможность покупки/продажи права на приобретение/поставку базисного актива или получение/выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода.