Анализ безубыточности в процессе инвестиционного проектирования

ign="justify">      Цель  исследования рынка - выявление потребительских  запросов, определение сегментов  рынка и процесса покупки для  улучшения качества и ускорения  процесса принятия решений по маркетингу.

      - Структурное исследование рынка следует начать с выявления конкурентов, государственных или частных предприятий, местных, национальных или международных компаний, традиционных или новых, маркированных или немаркированных продуктов. Следует также оценить возможность и значение вхождения на рынок новых участников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаров-заменителей (например, синтетики для хлопка, безалкогольных напитков для фруктовых соков).

      Очень важно в процессе маркетингового анализа использовать количественные оценки. Они, как правило, более убедительны как для самого предприятия, так и для стратегического инвестора. Ниже приводится пример анализа конкурентного положения предприятия на основе количественных критериев.

      Финансовый  анализ   является наиболее объемным и трудоемким. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта следует простой последовательности.

      1. Анализ финансового состояния  предприятия в течение трех (лучше  пяти) предыдущих лет работы предприятия. 

      2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.

      3. Анализ безубыточности производства  основных видов продукции. 

      4. Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта.

      5. Оценка эффективности инвестиционного  проекта.

      Основной  вопрос финансового анализа: может  ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров)? Ответ на этот вопрос можно дать с помощью  анализа денежных потоков. Экономический  анализ состоит в оценке влияния  вклада проекта в увеличении богатства государства (нации).

      Рассмотрим  пример постановки задачи экономического анализа. Пусть компания N занимается производством какого-либо товара при  следующих условиях: государственная  организация продает компании сырье  по льготным ценам; комплектующие элементы, которые импортируются, также продаются компании государством по ценам ниже международных рыночных; предприятие платит своим рабочим зарплату на уровне стандартов страны; в результате предприятие продает товары государственному предприятию по ценам существенно меньшим, чем можно было бы продать за рубежом на свободном рынке.

      Задача  заключается в том, чтобы установить выгоду государства от реализации такого проекта, сравнив его со следующими вариантами:

      - продавать компании сырье и комплектующие по рыночным ценам, платить рабочим по мировым стандартам и покупать потом у компании товары по свободным ценам;

      - покупать аналогичный (главным образом по показателям качества) товар за границей.

      Таким образом, в процессе экономического анализа необходимо выяснить прибыльность государства, а не владельцев компании от реализации этого проекта.

      Для крупных инвестиционных проектов помимо оценки их финансовой эффективности  принято анализировать экономическую  эффективность и экономическую  притягательность (т.е. степень соответствия проекта национально приоритетным задачам).

      Измерение экономической эффективности производится с учетом стоимости возможной  закупки ресурсов и готовой продукции, внутренних цен (которые отличаются от мировых), и многого другого, что является отличительной особенностью страны и не совпадает с мировыми правилами и расценками (например, условия работы с валютами других стран).  

      1.3  Показатели экономической  эффективности   инвестиционного  проекта

      В основе большинства  методов  определения  экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит  вычисление  чистого  приведенного  дохода  (net   present value).  Чистый  приведенный  доход (NPV) представляет собой разность результированных на один момент  времени  (обычно  на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений.

      Для оценки  эффективности  производственных  инвестиций в основном применяются  следующие показатели:  чистый приведенный  доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений,  рентабельность проекта и точка  безубыточности

      Переменные   показатели  являются  результатами  сопоставлений распределенных во времени  доходов с инвестициями  и  затратами на производство.

      Рассмотрим  определение ,  смысловое содержание и алгоритм расчета указанных выше показателей инвестиционного проекта.

      Чистый  приведенный доход NPV  вычисляется  при  заданной норме дисконтирования (приведения ) по формуле 

          ,   (1.1) 

      где t - годы реализации инвестиционного  проекта включая этап               строительства (t = 0, 1, 2, 3, ..., T); Pt  -  чистый поток платежей ( наличности ) в году t;  d   -   ставка дисконтирования.

      Чистый  поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационных  отчислений, а  в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных, а также на создание и накопление оборотных средств.

      Влияние инвестиционных затрат и доходов  от  них  на  NPV можно  представить  в более наглядном  виде,  записав  формулу в виде: 

           (1.1*) 

      где tn -   год начала производства продукции;

      tc   -   год окончания капитального  строительства; 

      KVt - инвестиционные расходы ( капитальные  вложения )  в году t.

      Следует отметить, что вместо  годового интервала в этих формулах могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие. Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства.

      Случай  tn  > tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства,  а случай tn < tc означает запуск продукции до завершения строительства.

      Внутренняя норма  доходности  (internal rate of return, IRR) инвестиционного проекта представляет  собой расчетную ставку процентов,  при которой чистый приведенный доход, соответствующий этому проекту,  равен  нулю.  Экономический  смысл этого показателя выражен в следующем:  в качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект  рассматривается  помещение  тех же средств  (так же распределенных по времени вложения ) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

      При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности,  инвестирование финансовых средств в проект  даст  в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента  альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.  Если реальная  ставка  ссудного  процента  меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно,  и наоборот.  Следовательно, IRR является граничной  ставкой ссудного процента,  разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

      Уровень IRR  полностью  определяется внутренними  данными, характеризующими инвестиционный проект.  Никакие предположения  об  использовании  чистого  дохода  за  пределами  проекта  не рассматриваются. За рубежом расчет внутренней нормы  доходности часто  применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта.  Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты,  которые имеют IRR не ниже порогового значения (обычно 15 - 20% годовых ).

      Методика  определения  внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций.  В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей,  IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*: 

             (1.2) 

      где d*  = IRR - внутренняя норма доходности,  соответствующая                       потоку платежей Pt.

      Оно может быть получено из формулы (1.1), если ее левую часть приравнять к нулю.  Уравнение (1.2) эквивалентно алгебраическому уравнению степени T и  обычно  решается  методом итерации. Существуют многочисленные программы для ПЭВМ, решающие подобные уравнения. 

      Очень часто  на  практике могут встречаться  более сложные случаи,  когда уравнение (1.2) имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в  производство  возникает  необходимость коренной  модернизации  или замены оборудования на действующем производстве. В этом случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

      Срок окупаемости  инвестиций  (payback  method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Он широко использовался и в нашей стране для оценки  эффективности  капитальных вложений.  Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены  за  счет  доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.  Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

      Для определения  срока  окупаемости  можно воспользоваться формулой (1.1*) ,  видоизменив ее  соответствующим образом. Левую  часть  этой формулы приравниваем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент  окончания  строительства. Известная  величина h периода с момента окончания строительства,  удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

      Уравнение для определения  срока  окупаемости  можно  записать в виде: 

       ,       (1.3) 

      где h      -   срок окупаемости; KV - суммарные капиталовложения в  инвестиционный проект.

      Следует заметить, что в уравнении t = 0 соответствует  моменту окончания строительства.  Величина h определяется  путем последовательного  суммирования  членов  ряда дисконтированных доходов до тех пор,  пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

      Обозначим    , причем  Sm < KV  <  Sm + 1.

      Тогда срок окупаемости приблизительно равен : 

       ,           (1.4) 

      Очевидно, что  на величину срока окупаемости,  помимо интенсивности поступления  доходов, существенное влияние оказывает  используемая  норма дисконтирования  доходов.  Естественно, что  наименьший  срок  окупаемости  соответствует   отсутствию дисконтирования доходов,  монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

      На  практике могут встретиться случаи,  когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности).  При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения  доходов  от  производственной деятельности.  При  дисконтировании  доходов  срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

      Предположим, в  формуле  (1.3) Pt постоянная величина, равная P.

      Тогда    сумма     является    суммой    членов    геометрической прогрессии. При h а эта сумма равна S = 1+d /d.

      При любом конечном h Sh < S .  Отсюда следует, что необходимым условием существования  конечного срока окупаемости h  является выполнение неравенства:

                              P ( 1+d / d ) = KV,

      что эквивалентно:

                              P / KV =  d / 1+d.                          (1.5)

      Следует отметить,  что  при определении  срока окупаемости инвестиций последние  не подвергались дисконтированию, а  просто суммировались.  Иногда полезно  определять срок окупаемости инвестиций,  осуществляя их приведение к моменту окончания срока строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.